SmartMoney投資日誌

近期看到一些經濟數據的表現似乎不錯，例如去年十二月份台灣的外銷訂單年增率創新高，或是貨幣供給Ｍ１Ｂ年增率也是近二十年的新高數字，然而年增率是與前一年同期數字的比較，年增率數字漂亮是因為比較基期很低，也因為比較基期的逐步走低而使去年的經濟成長率呈現逐季走高，這一波景氣循環調整最差的數字出現於２００８Ｑ４～２００９Ｑ１，因此可以預期今年第一季的經濟成長數字還不差，隨後便逐季走低；中長期而言，股市的走向應該大致與經濟成長的變動方向一致，以此推論這波循環股市的高點大致會出現在２００９Ｑ４～２０１０Ｑ１；雖然經濟情況尚未回復到金融海嘯前的榮景，但去年因為比較基期高低的變化而出現「數字魔術」顯示經濟成長率是逐季走高，讓股市的表現十分亮眼。

 

數字魔術不只在經濟成長率的變化上可以看到，在企業營運的營收獲利數字也可以看到；假設原來企業有兩個單位的產能，因為需求急縮而使產能只利用了一個單位，看到產出衰退幅度是５０％，等到銷售端的庫存調整告一段落而開始增補庫存，企業回復到兩個單位產能的運作，於是會看到成長幅度是１００％，其實企業產出並沒有成長；這是來自於數字魔術的現象，先前的衰退幅度越大，後續的成長幅度越驚人；在產業端的企業獲利數字，推論在今年初應該能夠看到不錯的獲利表現。

 

經濟循環谷底好轉的起始通常先來自於回補庫存，因為在衰退期間企業原本就存在閒置產能，一旦開始出現需求只要讓閒置產能開始運作，還不需要新增投資也不需要增加太多成本就能夠使獲利數字快速好轉，於是在股市很快反映出企業的成長現象；同樣來自於數字魔術的道理，一旦經濟開始復甦，企業真正開始擴增產能，反而看起來的成長幅度未必亮眼，因為從一單位產能變成二單位產能是１００％的成長，而且不需增加太多成本，但從二單位產能變成三單位的產能，成長幅度減半至５０％，從三個單位產能變成四單位的產能，企業實際產出倍增但成長幅度卻降至３３％，而且需要資本支出也會使成本增加；當企業實際的產出增加，看起來是卻是成長幅度降低，通常高成長率反映在股價的表現會比較激烈，若是企業獲利成長率降低反而讓股價表現平平，於是在景氣谷底開始好轉初期，高成長率的現象使股市的表現可能十分亮眼，一旦初期的庫存調整告一段落，景氣漸趨明朗化之後，數字魔術將使得經濟成長率降低，企業獲利成長轉弱，股價的表現也可能相對乏善可陳。

 

日前美國公佈去年第四季的經濟成長達近五年最高增幅，其中一個原因是由於削減庫存金額大幅降低而貢獻了相當幅度的成長，這個現象符合了上述的數字魔術表現，包括低基期與庫存調整現象，都可能造就亮麗的經濟成長與股市表現；接下來即使經濟真正的步上復甦的道路，可能面臨的情境卻是低基期的數字魔術已經消失，而企業與經濟的成長率也將會降低，顯現於台灣的經濟領先指標六個月平滑變動率已經開始下滑，甚至可能由於基期走高使成長率逐季走低，數字魔術的現象將近尾聲，加上去年已經大幅漲升因而可能壓抑了股市進一步的表現，新年度的投資期待或許該適度的謹慎保守。