SmartMoney投資日誌

這篇主要針對新興市場
主要是90年代的墨西哥, 與泰國
在金融危機的過程有詳細的描述

*亞洲國家成功的共同主軸
--儲蓄率高,基礎教育,加上實體資本(設備,土地,勞力)與人力

*1994年克魯曼對亞洲經濟奇蹟提出警訊
認為經濟成長是由快速增加的勞動和資本所帶動,非技術創新與生產力的提高,因此資本的運用效率遞減,終將使成長無以為繼
*1997年亞洲金融風暴,印證警訊


*泰國
1991年泰國外債略低於出口額,雖不算低,還是安全範圍
(同年拉丁美洲的債務,平均是出口的2.7倍)
1994年墨西哥出問題後,許多投機資金流向東南亞

對於依賴出口的泰國,為維持競爭力會穩定匯率,貨幣供給會增加,並透過乘數信用擴張
過多資金創造股票,房地產多頭,同時推升利率,並至足以套利的水準
書上說貨幣和信用擴張會自我抑制,投資飛升加上消費增強,會使進口大增,另方面經濟拉升工資,使競爭力下滑
加上94年中國貨幣急貶,97年日本緊縮財政日幣貶
使泰國出口明顯減緩,出現龐大貿易逆差

泰國收支,大量資本流入,伴隨經常帳赤字的平衡,但不是來自貨幣上升,而是國內生產成本上漲
凱因斯方程式Y=C+I+G+(X-M)=C+S+T
(S-I)=(G-T)+(X-M),
當泰國逆差達GDP6%,讓人不安,因墨西哥在相同數字就出事
隱含(S-I)<0,經濟學上稱過度投資,當金融情勢逆轉,將產生龐大壞帳,化為社會沈沒成本

1997年情勢逆轉,泰國央行為避免貶值,賣美元
但壓低匯價和推升不同,情況嚴重外匯存底會見底
只要不動產和股市欣欣向榮,連有問題的投資看起來也不錯,但在前一年內已大跌一段了

儘管危機前呈現高儲蓄低通膨,財政平衡,強勁成長,但過於樂觀預期致存在大量生產力過剩,表現在庫存增加,盈利減弱
同時大量資金流向証券與房市形成泡沬
同時1990年代中期各國投資對GDP比率急降
泰國,韓國從32.9%降至20.2%,菲由20.5降至12.2%


*墨西哥
1980末-90初墨西哥全面市場改革,經濟狀況受肯定,吸引大量外資流入,增加外匯儲備,但持續的經常帳逆差正是危機的誘因
1993貿易逆差達GDP的8%
1994年政局動盪,外資大量流失,外匯儲備近枯竭
1.政府可以提高利率吸引資金,但傷害企業和消費支出,
2.或使貨幣貶值,出口具競爭力,但使外資逃逸,進口成本大增
墨國選擇貶值但搞砸了,引發信心危機並令投機客有機可乘


*金融危機的傳染機制
1.新興市場各國貿易結構相似且多互競爭,如果一國貨幣貶值,其出口產品提高競爭力,但影響它國
2.新興市場各國的資金來源多是相同的美,日,資金逃出多引發連鎖效應

今年2006美日同升息,逼得高槓桿資金回流,若伴隨升值將使問題更嚴重

克魯曼1979貨幣危機理論
發展中國家往往過度揮霍致財政赤字,不得不用發債或增印貨幣彌補,帶來貨幣貶值壓力,並引來投機
使得外匯耗盡,貨幣大幅貶值

另金融體系的脆弱性
1996年韓國整體負債率355%,泰國236%,菲128%
危機前夕泰國的外資屬直接投資只占5.5%
高度負債使銀行不良貸款比例極高