SmartMoney投資日誌

概略分類投資股市可能遭遇幾種風險，一種是波動風險，可能企業營運正常，景氣沒有問題，但股價仍有一定幅度的波動，

投資人如果在波動過程中的相對高點進場，雖然選對股票仍可能因為進場時機不佳而虧損，

另外則是產業與企業營運衰退，或是整體景氣衰退，都是可能影響投資績效的風險；或是反過來說，投資的機會是存在於股價波動，企業營運成長，或景氣復甦的情況下。

有些時候股市會讓投資人陷入進退兩難的情境，可能基本面不佳但股價已經累積相當跌幅而不跌了，或是基本面不錯但股價已經偏高漲不動了，

找基本面優異的股票也無法安心投資，或基本面與籌碼面條件相互衝突，或是技術面強勢卻可能屬於相對高風險，讓投資人無法安心進場。

投資人選股的難題是，從各不同角度的考量因素彼此之間相互衝突，要以哪一項因素優先考慮？

有許多不同的角度可以衡量一檔股票是否適合投資，例如看本益比高低，營收獲利是否成長，外資或投信是否買超，股息殖利率高低，長期營運配息是否穩定，企業競爭力或市佔率......等等，

投資人面對的難題是，從各不同角度的考量因素彼此之間相互衝突，

低本益比的股票，企業營收獲利陷入衰退，而營運成長的股票，可能股價太高貴，近期強勢的股票，營運狀況波動起伏劇烈，股價禁不起長期考驗，發現某一個投資機會時，可能遭遇另一個負面理由而使機會轉變成風險。

投資人看好的股票，實際營運績效也不錯的企業，股價不一定會漲，需要在市場裡的其他投資人認同，別人也看好且真實進場投資，買進的股票還要多過於賣出的量，才會使股價上漲，

市場裡其他參與者的想法對於股市也有重大影響力，所以有些投資人會重視追蹤外資或投信的買賣超資料，或是從技術線型去找標的，能夠表現的股票代表已經有其他投資人(投機客)盯上，可以藉機搭順風車。

市場看好的股票真會是好標的？

投資應該展望未來，各研究機構或法人做了各種資料蒐集與研究，就是試圖做出相對可信的前景預估，

只要能夠比其他人更早更準確的預估，就可能提前佈局，獲得更優異的投資績效？

這只是理想的完美情況，現實中並不存在，實際是沒有人能夠準確的預估未來，沒有人夠預知市場投資人的情緒如何變化，正因為無法預估未來，市場才總是出現超漲超跌，隨時因應變數而不斷調整修正。

只要整體股市不是處於明顯連續性的跌勢或漲勢過程，而是區間來回波動盤整，都可以說是屬於個股表現時期，

有些股票上漲也有些股票下跌，投資人常會聽到選股不選市的說法，這對於券商的手續費及財經新聞雜誌的收入，或是活絡市場有所助益，但對於投資人的收益就不一定有幫助。

選股不選市的說法，聽起來合理且具有吸引力，但喊得容易執行起來卻不容易；

投資時總希望持股成本越低越好，於是想要找到相對便宜的股票，但是什麼才是便宜的股票？

這不容易有確定的答案，可能有些觀點是從財務基本面的數字推算，例如要找低淨值比或低本益比，或是有些會從技術分析角度，看到股價對長期均線的負乖離過大，或是低檔爆量，經過打底整理......等，

這些說法在某些條件下可能是有效的，不過對於一般投資人而言，如果沒有想得更清楚，會遇到的股票極可能是：便宜沒好貨。

中長期投資選擇標的原則是：企業營運能夠持續成長，或長期穩定且維持配息，負債比例現金流量合理，股東權益報酬率有一定水準，本益比淨值比不要太高......等，

特別是在股市行情不好的時候，所謂「漲時重勢，跌時重質」，更應該嚴格篩選。

上述的原則沒有錯，但還有其他要仔細考慮的因素，不是標的本身的因素，而是市場波動趨勢，及投資人自身特性與期待的因素，

為什麼投資人無法即時迴避股市投資的風險？通常是因為看不到風險，

投資人總是在股價大跌時才覺得投資風險很高，實際是在相對高點的股價大漲時風險最高，因為那是讓投資人追價而套牢在最高點的陷阱，

前一陣子舉過好幾個例子，都是股價帶量長紅大漲，反而是股價最高點反轉的位置，如果以股價表現來評估投資風險，必然會出現許多盲點。

投資能夠獲利的基本原則是要抱著股價會上漲的股票，賣掉股價下跌的股票，前者是基本面營運能夠持續成長的企業，後者是陷入衰退的企業，

在財報公布的季節，股市的個股調整應該會呈現上述邏輯的現象，營運不佳的個股股價下跌，同時基本面優異的企業股價上漲，

當基本面優異的股票也漲不動了，大概接近買盤耗竭，缺乏進一步的買盤，難以再推升股市。

高殖利率向來被宣傳是值得投資台股的理由之一，當股市受到利空影響而下跌，殖利率更高，更凸顯投資的吸引力；

不過如果只是簡化成以殖利率高低做為主要的決策理由，恐怕未必能夠達到投資人的獲利期待，

舉一個稍微極端的例子，國巨(2327)今年配息45元，3月底到4月中的股價在330元附近維持一段時間，殖利率高達13%以上，看似非常具有吸引力，只隔一個月左右的時間，股價跌到250元以下，45元股息尚未配發，股價已經跌掉80元，而下跌後的殖利率已經高達18%，更值得投資？

影響股市波動的原因非常複雜，不會是單一因素就足以解釋，不過人有惰性，不一定會勤勞的把各個角度的可能原因都拿出來考慮，

最簡單最明顯最不需要思考的原因，很容易會被視為影響股價的最重要原因，

極少人願意做太複雜的解析，新聞媒體會採取這樣的角度，投資人也會接受這樣的角度，以為做了投資的功課或研究，其實卻可能沒有找出真正的關鍵因素。

當股市在年初出現慣例的季節性行情，到了第1季財報公布時，股價會陷入進退兩難的局面，

因為企業營運的正面成績已經反映在股價的表現，股價位置已經偏高，需有更超乎預期的正面展望才足以進一步推升股價，於是漲不動了，

萬一企業獲利與展望不佳，行情超漲的部分還得修正調整，這是形成所謂五窮六絕的股市淡季的重要原因之一。

股市的波動難以預測，所有參與者都必須面對突如其來的大漲大跌，大戶或法人因為投入的資金龐大，部位的調整難以在短時間內完成，即使價格已經上漲也得高價追進，或是已經跌了，也必須忍痛殺出，

而散戶的持股較少，局勢改變時可以立即調整完成，這項優勢理論上可以讓散戶免於嚴重的虧損，實際上散戶卻總是成為輸家。

散戶成為輸家的原因之一是在局勢轉變初期並未察覺危機來臨，以至於無法靈活快速的調整持股，

股市會漲也會跌，漲跌波動交替循環是常態，大漲大跌都是市場常見現象，

投資人在理性狀態下，對於累積相當漲幅之後突如其來的股市大跌應不至於太感到意外，

不過實際上投資人的理性常被市場的慣性綁架了，處在上漲的環境一段時間之後，不自覺以為漲勢可以持續下去。

在新聞訊息裡常看到企業公布的營收獲利符合預期，或不如預期，究竟市場原本的預期是甚麼？

如果預期是一種難以捉摸的感覺，如何知道究竟企業營運是否符合預期？

市場的現象是股價表現會反映出企業營運的好壞，而且通常是股價領先反映，在財報公告季節如果股價已經累積一定漲幅，位處相對高檔，正常而言是預期企業獲利可望成長，這時公布正面的財報利多，常只是符合原本市場的期待，不一定能夠再刺激股價上漲，反而有利多出盡使股價轉為下跌的風險。

技術分析認為股價帶量長紅是表態即將起漲，特別是在一段整理之後的長紅，或是突破壓力區或突破頸線的長紅，

但實際情況的漲勢不一定能夠順利延續，有些帶量長紅只有1~2日的行情，甚至股價長紅可能是股價反轉前的最後高點。

對於一般投資人而言，心裡比較期待股價長紅是表態起漲，這可能會造成一個效果：就是再繼續抱著股票，等等看是否還有一段行情，可以擴大獲利成果，

股市裡總有各式各樣股票上漲的理由，彷彿企業突然做了一件事，接了一張訂單就可以讓股價一飛衝天，企業的經營是一直持續進行，若沒有新聞報導上的事件，它仍然持續營運，

不過就在股價突然開始表現時，新聞報導的股價上漲理由，好像是企業原本都在睡覺，某天突然醒來可以開始營運獲利了，

其實股價表現可能與新聞事件沒太大關係，只是恰巧在行情過程輪流表現的時間到了。

投資應該要找營收獲利成長，營運穩健的企業，避開營運衰退或虧損的企業，不過實際股市不完全依照這樣的完美理論來運作，

有些時候營運衰退或虧損的股票特別會漲，因為投機客或背後大戶可以營造出企業可望轉虧為盈的期待，

又有些時候即使是營運明顯成長的股票，也可能在整體股市局勢轉弱時大幅下跌，因為累積的漲幅已經使股價遠高過基本面的合理評價。

投資與投機都希望企業股價能夠上漲(市值增加)，但出發點不太一樣，

投資是希望因為企業營運績效優異而使企業市值增加，重點在於企業營運績效，股價表現是附帶結果，

投機則不一定在意企業營運如何，重點是希望股價波動能夠創造價差利益，企業營運績效只是推動股價的眾多原因之一，即使績效不佳，還是可能藉心理因素推動股價而造就投機行情。