SmartMoney投資日誌

台積電本身的股價，固然有其營運績效的因素，有調高資本支出的樂觀展望，也可能還有其他特殊的背景因素，才使得台積電的股價一直漲不停，

而台積電供應鏈相關企業，或許可以受惠台積電的資本支出提升，但並未具備如同台積電的特殊地位，股價未必能享有台積電相對較高的本益比。

台積電的特殊地位除了是技術領先高市佔率的企業之外，對於外資而言，可能還是台幣匯率的避險或套利工具，

技術分析角度認為所有訊息都會反映在市場的表現，所以不用管各種經濟產業新聞的利多或利空，只要觀察市場現象，讓股價說話，傾聽市場的聲音，去推測接下來可能的發展。

技術分析觀點有一定程度的參考意義，但也不會完全精確，因為個別的企業與股票各有不同的差異特性，有些會比較接近技術分析所描述的現象，有些則不一定會按照技術分析的發展，

就整體指數而言，較不易受少數特定力量的操控，技術分析訊號還是可以參考。

選股思考有兩個方向，其中之一是先考慮指數的表現，理論上多數個股的表現會與指數大致同方向，如果指數正處於上漲趨勢，則可以有較高的機率可以找到同屬於漲勢的股票，

不過當中需要注意的是大型權值股可能扭曲指數所代表的意涵，少數大型權值股的表現，可能掩蓋多數中小型個股正在修正的事實，這一點可以藉由觀察櫃檯指數走勢是否與上市加權指數背離來推斷。

另外，即使指數處於漲勢過程，仍有些個股表現的不同情境，例如在資金行情、或是年初的做夢行情，基本面不一定是股價上漲的保證，

長期而言，企業營運績效及價值，與股價當然會維持一致的方向，績效優異的企業，股價自然有好的表現，

但不只有企業基本面會影響股價，當資金、心理預期、市場氣氛，或特定時機成為主導股價的因素時，股價就會偏離合理價值，成為投資者或投機客可以運用的獲利機會。

股價偏離合理價值是投資者調整資金配置的最好機會，

企業營運成長，市場資金充沛，投資人心態樂觀，這些條件共同形成股價上漲的趨勢，

在市場熱絡的時候，多數法人或研究機構對於未來的預估，都以現狀做延伸，認為企業營運仍然看好，預期資金充沛的情況會維持不變，當然可以繼續調高股市的高點預期，

但如果股價已經太貴，報酬率偏低，趨勢還可以延續嗎？

在投資的時候，恐懼的氛圍是你的朋友；一個歡樂的世界卻是你的敵人。(巴菲特2014年致股東信)

在股市氣氛恐慌時殺低，在過度樂觀時追高，是釀成重大虧損最快的方法，

在恐慌與過度樂觀時進出股市，是不恰當的進出時機，這道理簡單易懂，實際卻有多數投資人會在不恰當的時機進出股市，理性知道不應該追高與殺低，只是不知道自己正在追高或殺低，

股價的上漲(下跌)，通常是先有投資人在尚未上漲(下跌)之前，先買進(賣出)足夠數量股票，

達到某一種臨界的情境條件之後，如果再繼續買進(賣出)，股價就會被推升(壓低)，而開始呈現某一種趨勢，

而所謂達到某一種情境條件，可能是市場情緒樂觀，比較多投資人願意追價，使得成交量開始擴增，或是明顯有較多的資金進場追逐股票籌碼，都會使得股價從停滯狀態，轉成為上漲(下跌)趨勢。

股市裡的好消息與壞消息通常是參雜並存，若投資人選擇忽略負面消息，認同正面消息而樂觀看待未來，就足以使股市維持漲勢。

近期股市呈現橫向糾結盤整狀態，好壞消息都沒有使股價指數呈現上漲或下跌趨勢，而在昨天(9/16)台股指數跳空上漲，突破近期糾結盤整狀態，顯示投資人心理轉向正面樂觀，有助於股市經過整理後再展開波段漲勢？

漲勢開始之初確實會出現技術面的股價突破表現，但反過來說，股價突破卻不必然每次都能夠順利展開漲勢，

股市兼具投資與投機的成份，投資要考慮價格成本、考慮景氣、企業營運基本面等各種因素，

而投機在意的則是價格波動，股市隨時都存在投機的現象，但未必隨時都是適合投資環境，

可能有些企業的基本面優異，前景也樂觀，不過股價已經偏高，並不適合投資，但因為股價仍有一定程度的波動，甚至還可能表現強勢，而吸引許多資金追逐，這些追價買盤看似因為企業前景而投資，其實卻是因為價格強勢而投機。

相對於基本面的變化，股價的波動顯得較為劇烈，幅度也遠超過基本面的變化幅度，

雖然股價波動方向應該與基本面一致，但仍常出現股價超漲超跌之後的反向調整，讓股價波動與基本面逆向發展，

這意味著若以基本面當作投資的依據，找尋營運成長的企業，仍可能遭遇中短期股價波動的損失，解決之道是持股成本必須夠低，不應在股價偏高的位置投資，或持股時間夠長久，而足以跨越波動期間，等待下一波股價再度上漲時才看到獲利。

在正常的企業裡擔任稱職的採購者，必須識貨，瞭解採購商品的合理價格，還要盡可能的殺價，壓低採購成本，

而銷售人員則相反，要盡可能的抬高售價，盡可能的擴大銷售量，

這個正常的商業採購與銷售邏輯，在股市裡可能變得不太一樣，當個股的交易量極大，股價已經大幅提高，應是銷售出貨的時機，卻可能被描述為前景看好，所以投資人瘋搶股票，應該趁機投資，不是銷售而是採購時機？

不同角度看待股市風險的感受不一樣，例如多半財經媒體會把成交量視為股市的重要指標，成交量擴大達到一定水準就代表市況熱絡，是股市與經濟繁榮的象徵，

從另一個角度，巴菲特說要在眾人貪婪時恐懼，意味著當成交量擴大達一定程度時不應該為股市繁榮而高興，反而應該要恐懼，是投資風險增高的時候。

同樣的市場現象，並存著機會與風險，對於財經媒體而言，市場越熱絡越好，越多人關注股市，越有助於銷售量，越有利於廣告收益，對於股市成交量大增的感受，當然是景氣繁榮，處處是獲利機會，

對於投資人而言，股票的實質功能是投資，當股東能夠享有企業營運的成果，領取股息或等待企業市值持續成長，

這必須追蹤了解企業的營運概況，及產業景氣或前景，來判斷是否繼續持有股票；

若不在乎股票的實質功能，而是以交易或投機為主要目的，企業的營運與前景就未必是重點，股價波動的價差才是投機交易重視的利益。

導致股價下跌的原因，一種是局勢轉變，景氣衰退或企業營收獲利下滑，另一種可能是局勢沒變，但股價太貴，股票價格遠超過企業價值，

相反的情況，若是景氣或企業營運沒有衰退，股票價格也低於合理價值，則是股價上漲的機會。

投資原則是要找營收獲利成長的企業，關注於企業營運，不管整體股市或景氣，只要企業本身具有足夠的成長動能，股價也相對合理，可以選股不選市？

股價是由市場的買賣雙方共同決定，正常而言沒有任何單一勢力可以獨自決定價格，想要賣高價還得要看有沒有人願意買單，或是想要買低價還得看有沒有人願意賣出，

不過，具有實力的買(賣)家多半還是有各式各樣花招，讓價格達到自己理想的價位來成交，

例如日常服飾或鞋子有一個概略的行情價格，但廠商可以採用各種促銷手法，如聯名商品、限量版本、明星簽名......等各式手法，讓同樣的商品卻以較高的價格出售。

因應股市下跌過程的市場信心薄弱，常見的現象是企業庫實施藏股，及政府喊話或護盤，只是在過去的經驗裡，對於提振市場信心的效果有限。

股價的漲跌與市場上買賣雙方的供需有關，企業庫藏股與政府護盤是增加股票的買方需求，或附帶效果是希望能夠提振市場投資人的持股信心，以減緩賣方股票供給，

只是當景氣有疑慮時，影響市場信心的主因是來自於企業基本面衰退，企業庫藏股或政府護盤並不足以扭轉景氣發展，

長期投資角度要選擇績優企業，即使投資過程有股價的波動，經過一段時間也能漲回相對高價區，

不過在股市裡最受歡迎的熱門股未必是長期的績優企業，而是股價漲勢凌厲，漲幅相對較大的股票，

這類企業受到市場關注時期，通常也是營運狀況相對優異，營收明顯成長的階段，只是不一定能夠長期維持高水準的成長，可能在成長一段時間之後會面臨同業競爭，或產業成長減緩，或需求改變，供過於求等，使企業在成長期之後每況愈下，股價難以繼續表現，可以說這類型的企業賺的是一種機會財，這類股票相對較仰賴買賣的時機才能獲利。

籌資是股市存在的重要功能之一，企業籌資(例如發行GDR)時需要擘劃一些美好的前景，才能夠吸引投資人，

這時特別容易看到利多訊息，企業也傾向以正面角度解讀任何產業與企業的動態，同時配合股價上漲，產業前景光明才會需要更多資金投入，以獲取更大的商機，

但這是在企業的角度，呈現對企業有利的一面，比較有機會可以順利籌資。

股市裡說漲多是利空，跌深是利多，股價大幅波動之後總會有反向的力量，

不過，漲多少或跌多深才會出現反向力量很難估算，在景氣繁榮前景無虞時，股市跌5~10%可能就已經算跌深了，可以趁跌深這項利多撿便宜，

但當景氣出問題時，股市跌5~10%可能算是才剛開始起跌。

投資是買進某一種資產，而期待這項資產能夠在未來創造出獲利，買進資產的價格可能因不同時間而有差異，價格是影響報酬率的因素之一，

但在中長期的角度，資產能否真正創造合理獲利才是關鍵，無法賺進真正獲利的資產，價格再便宜都不值得投資。

當市場遭遇利空而下跌，想要趁機撿便宜時，可能遇上一種陷阱，就是企業長期獲利能力不佳，但當時獲利表現還可以，或是當時股價表現相對強勢，看起來像是撿了便宜，只是拉長時間來看，以長期獲利能力評估的股價可能並不便宜。