SmartMoney投資日誌

籌碼動向對於股價波動的評估具有重要意義，如果股票都握在大戶手裡，利空來襲也不一定會跌，如果股票已經流落散戶大眾手中，利多也不一定能刺激股價上漲，

這樣的概念不難了解，但實際卻無法知道究竟股票是不是已經流落散戶大眾手中，大戶握有多少股票才算是看好前景？

並沒有一種法則可以提供客觀的判斷，而且大戶的態度也可能隨情勢而改變，投資人以為大戶或法人買超是看好前景，實際卻可能是設下陷阱，正準備倒貨給進場追價的散戶，

理論的合理股價是依照企業預期的獲利、可提供的報酬所計算的價格，但其中有許多難以確定的變數，包括企業獲利會隨著外在景氣不同而有差異，

即使企業獲利與報酬可以確定，投資人所能接受的報酬率也可能改變，在利率較低的時候可以接受較高的本益比(較低的報酬率)，或是對於前景樂觀時，願意接受較高的價格，

有太多影響股價的因素，使得合理股價在現實中會隨時改變，或是說理論的合理股價並不存在。

一般人之所以認為股市上漲只是反彈，部分是因為股價中長期均線仍持續下滑，認為當漲勢遭遇中長期均線時，會受到解套賣壓而不易續漲，

技術分析觀點認為在中長期均線向下的狀態，逢反彈靠近中長期均線都是賣點，

很多時候確實如此，但有時候則不會依照這樣的技術分析原則發展，可能是基本面或資金情勢的轉變，使得推動(或壓抑)股市的力量足以改變中長期均線的走向。

股市裡有些事件時程是已知的，例如財報何時發布，財經(利率)政策何時決定，多半事前會有一定程度反映在市場價格波動，

如果預期是負面的，可能股市已經先修正，真正公布時若沒有意外的變化，就不易再對股價造成負面衝擊，反而可能變成利空出盡，所以若沒有新的意外的消息就是好消息。

這兩天市場關注聯準會決策，反映在市場現象是成交量明顯萎縮，

股價表現和企業獲利成長的預期有關，但股價總是領先表現，以致股價累積一定漲幅，或上漲時間達一定程度之後，即使企業營收獲利持續有好消息，股價也未必能再有多少上漲空間，

另外是股價大漲一段時間之後，基本面的營收獲利成長幅度會跟著達到相對較高的水準，使得基期變高而不易繼續維持高成長，

基於這樣的原因，當年度大漲的股票，次年度的表現通常比較平凡，例如台積電去年大漲，今年初見到高點之後已經整理很長一段時間還沒有越過高點。

長期而言股價的表現會符合企業營運趨勢，但過程的股價波動可能明顯偏離基本面的方向，即使以合理的選股邏輯，選擇長期前景看好的企業，若在不適當的時機投資，股價表現也未必能符合投資人的預期，相

對於基本面營運狀況可以有客觀的財務數字來加以評估，時機的問題牽涉到市場氣氛、人氣、資金、心理預期等難以客觀衡量的因素，

何時或何種情況是適當時機？恐怕是投資最不容易判斷的問題之一。

影響股價的因素非常多，通常不是單一因素或特定單一力量就可以決定中長期的股價狀況，

是透過市場機制，引導資金流向報酬率相對較高、風險較低的個股，進而讓股價波動調整，

不過有些投資者並非隨時買賣股票，尤其是中長線投資人，許多時候並未在市場中交易，中短期內沒有運用資金或股票來影響股價，使得某些時候股價並未完全展現出它的價值或合理價格，而是由中短期投機客的交易來決定當下的股價，使得透過市場機制所傳遞的價格訊號少掉某些部分的參考意義。

股市整體指數與個股表現有一定程度的關聯，如果是指數上漲後的休息或整理，雖然有部分個股會隨指數休息而下跌，仍會有部分個股不受影響，

但如果是指數的波段修正，則多數個股都會受影響，在指數下跌時投資人得考慮是否需要減碼降低持股，個股會不會受到指數修正走勢的拖累？

投資人怎麼知道指數只是休息整理，還是波段回跌或甚是趨勢轉變？

股價反映企業未來的獲利能力，只是未來的情況難以預料，即使目前暫時看起來前景不錯，還是可能遭遇突發的意外情況，使得企業的獲利受到影響，這是投資時必須考慮的風險或不確定性因素。

不確定性的風險與時間密切相關，時間越短，不確定性的風險越小，時間越長，不確定性的風險越大，

例如若目前看到企業的營收處於明顯的成長階段，正常而言在1~2個月內還是可以維持一定的營收水準，營收不會立即明顯的下滑，但很難預知未來1~2年的營收是否下滑，

吸引人的故事或戲劇，實際的主軸可能是一個乏味、老生常談的概念，但加入一些能夠挑起情緒波動的情節，加油添醋足以讓乏味的故事變得精彩。

投資的主軸就是乏味、老生常談的概念，要在股價相對便宜的時候投資，在市場群眾恐慌的時候撿便宜，在市場熱絡、景氣高峰時期股價比較貴，可以暫時觀望等待，

選擇單純、簡單、容易理解的企業，公司有賺錢了才投資，看不懂、不了解的不要投資。

當股市經過長期上漲，市場不斷創新高，已經讓投資人養成習慣，每次只要跌下來就勇敢進場，稍經震盪都能夠再漲，

什麼選股條件都無所謂，技術分析、交易紀律也不太重要，反而只是限制想像空間，限縮獲利的機會，

持續不斷加碼才是獲利最重要的法則，融資餘額不斷升高顯示的正是散戶已經形成持續加碼的習慣。

在中短期間之內，企業的營收獲利與經營環境大致穩定的情況下，隨著股價上漲，所能獲得報酬率會越來越低，

或是單以當年度股息來看，殖利率隨著股價上漲而降低，所以股市上漲會使得投資風險越來越高，投資機會減少，需等待適度的回跌修正才適合再投資，

但另一個角度看待股市則認為若股價已經形成趨勢，該做的是追隨趨勢，只要趨勢不變，不需因為股價有一定的漲幅而覺得危險，風險不必然會隨著股價上漲而升高。

在股市熱絡的時候，總會有大量的散戶湧進市場，與市場裡的法人或其他參與者共同造就股市的繁榮，

而散戶買進的股票籌碼來源，可能來自於各方大戶或法人，也就是在某些時候大戶或法人減碼股票，並不會造成股價下跌，何須把籌碼由大戶法人流向散戶的現象視為是風險訊號？

實際在股市上漲過程，融資餘額也多是跟隨著股市而增加，並非融資增加就必然是危險訊號，

近期最重權值股台積電還在季線附近掙扎，台積電或台灣50維持橫向整理，加權指數創新高而與台積電與台灣50的走勢背離。

加權指數與重要權值股走勢的背離現象，在中短期內沒有什麼問題，但若維持太久的時間可能會是一項警訊。

正常的中長期投資(而非投機)要找經營績效優異的公司，以台股而言就是台積電、台灣50，或是再放寬範圍到中型100，

若要從股市中獲得利益或是避開風險，通常要找出市場認知錯誤的地方，或是尚未反映的狀況，

例如企業實際營收獲利的成長幅度正在縮減，但市場卻過度樂觀的認為成長可以持續擴大，這樣的錯誤認知會讓股價超漲，而在真實營收獲利公布之後又快速回跌，

或例如企業的股息殖利率遠高於過去平均值，股價尚未反映企業較高的殖利率，在股息公布之後會使得股價上漲以反映出合理的價格。

股票的價格是否合理，在不同的立場觀點會有不同的答案，

例如台積電現在的本益比較過去高出許多，以近期角度來看股價是比較貴，但是因為預期未來獲利會持續成長，也許以2~3年後的獲利水準來看目前的股價是合理的價格，

對於預計投資持有時間是超過5年的長期投資人而言，台積電股價或許不算貴，但對於中短期的投資人而言，未來幾年後，股票已不在手上，未來的獲利好壞也就無關緊要，重點是現在股價還有沒有續漲能力，

企業營運的成果及股價狀況評估，都需要以數字來呈現，投資人會借助電腦資訊科技篩選，以找出適合的投資標的，

不過，有些數據用在不同特性的企業，所代表的意義並不一樣，

例如同樣是20倍的本益比，對於台積電來說可能是相對便宜的價格，但對於廣達則是相對較貴的價格，而廣達過去多半可以提供大約5~6%的股息殖利率，台積電則只有3%左有的股息殖利率，今年的股息殖利率可能更低於2%，應該投資本益比較低的股票？殖利率較高會是比較好的投資標的？

正常合理流動性的股市，會反映各種類型交易者的需求與期待，有期待未來企業成長的投資者，有期待股價上漲的投機客，也有獲利了結的賣壓，賣股變現的資金需求者，或是擔心股價下跌而逃的賣家，

不同觀點的交易資金相互拉鋸，讓股價會有一定程度的上下波動，即使市場認同股價合理，股價也不會固定在某個特定價位，

但多大的波動幅度是合理的？或是在技術分析角度，股價修正回跌到甚麼樣的位置算是正常的修正？

如果兩家企業的營運狀況與獲利水準相似，具有題材性的企業股價波動會比較大，股價也會比較高，

從各項財務數字理性來看，缺乏題材的企業股價較便宜、報酬率較高，相對較值得投資，

不過市場呈現的股價表現不一定符合報酬率數字的判斷，這是一種非理性的現象？不完全是，

投資的道理看似簡單，實際卻很複雜，

例如說只要低買高賣就能獲利，不過當投資人看到股價回跌覺得是低買的時機，卻可能遇上跌跌不休的情況，以為是低價卻不斷破底，或覺得股價已經偏高了，卻還持續創新高。