SmartMoney投資日誌

領先指標繼續小幅下滑，景氣燈號掉到黃藍燈，分數減三分
不過，景氣分數較易受到基期數字的影響而出現較大的波動，實際上的景氣變化不太大，以領先指標來看，仍維持過去一段時間以來的微小下滑
但資金外流的情況可能需要追蹤是否造成負面影響；股市中短期不必然與匯率波動連結，但中長期而言，弱勢匯率不易支撐強勢股市

近幾個月每公佈景氣數據，所看到的官方說法都是：維持溫和成長
也確實在數據上看到是非常非常溫和的，領先指標連續溫和的下滑，M1B年增率微幅下滑，外銷訂單較上月略減
只是成長在某個程度若不能維持或加速，就變成溫水煮青蛙，風險躲在溫和成長的背後

景氣數據並未呈現全面一致的正面發展，而是好壞的互相拉扯
目前轉弱的跡象不算明顯，究竟後續是負面的部分繼續擴大，或是正面的部分能再把轉弱的部分拉起？
原本只是領先指標持續下滑，這個月又增加PMI跌破50這一項負面發展，會不會越來越多負面訊息？

最近的景氣相關數據已經不是一面倒的全部偏正向發展
領先指標仍繼續下滑，近期則是PMI開始下滑，其中企業看未來景氣由擴張轉為緊縮是較明顯的轉變
外銷訂單則是創新高，不過有可能是單一新產品上市效應，是否能夠穩定並持續增加還有待觀察，另外則是訂單雖創高，但海外生產比例也升高，新增訂單對本地的貢獻也會打折

景氣訊息裡已經看部分略轉負面的消息；包括領先指標已經連六個月下滑，PMI指數下滑，M1B下滑
這些都屬景氣循環中領先反應的項目，雖尚未掉到轉為衰退的階段，但也顯示景氣能否持續維持正面發展是有待觀察的，或是至少可能有些產業或企業景氣進入調整期

中經院：目前已有廠商反應「旺季不旺、產業進入淡季」

PMI指數還屬擴張，但速度變慢， 廠商看未來半年景氣指數調查創今年新低，這些現象與國發會景氣的數據是一致的

景氣數據的領先指標下滑，外銷接單下滑，推論因而影響了「客戶存貨」、「未完成訂單指數」和「未來六個月的景氣狀況指數」

其實可能是初期拉貨潮已過，所以客戶存貨增加，未完成訂單降低，連帶外銷接單下滑

近期的景氣數據有「值得注意」之處

一是領先指標(不含趨勢)指數連續下滑，另一是外銷接單與原本預期「差蠻多的」

單純就經濟的景氣狀況要推斷情勢是否已達高峰確實「言之過早」，不過若是就股市的波動來看，未必「言之過早」，因為股市會領先景氣表現

近來看到的景氣數據還屬正面，但部份略須謹慎追蹤後續變化，包括：
領先指標連續4個月下滑，M1B、M2年增率續降；不過同樣歸類於領先指標的PMI還續熱
"去年自7月起外銷訂單已開始復甦，因基期墊高，今年下半年接單年增率增幅有變數。"

近來的景氣數據偏向正面居多，但有些變化需持續追蹤
最重要的是領先指標出現下滑，新聞裡提到：領先指標構成項目，僅代表信心層面的「製造業營業氣候測驗點」和金融層面的「股價指數」2項上升，其餘5項均下滑，可能暗示著，未來景氣或暫停改善腳步。

領先指標出現下滑，到實際經濟看到景氣燈號轉弱，期間的時間長短並不容易預估，有時候間隔三個月，有時候達半年，這期間需謹慎注意領先指標是否持續下滑，及股市是否看到調整

近日所公佈的景氣相關數據都朝正面發展，基本面對於股市是有利的
領先指標持續上升，燈號連三綠，景氣分數明顯拉升，M1B與M2黃金交叉，外銷訂單成長，PMI維持擴張，各角度都是正面的
在景氣復甦過程，股市仍可能有短線的波動，或波段式的拉回修正，但基本面的支撐會使中長期風險相對較低，直到景氣再出現轉變為止

財政部長說不知道什麼行情，就是基本面很好

從景氣領先指標，M1B年增率，外銷訂單，PMI指數等各數據來看，基本面沒甚麼問題，財政部長說的是有些道理
行情有景氣有資金支持，但是可能漲久暫歇或例行季節性休息

景氣指標仍處復甦過程，資金面也維持相對有利，基本面沒有明顯的危險訊號
但外銷接單狀況仍顯示各產業有明顯差異，"精密儀器自美國、大陸訂單驟減，年增率更是自去年五月以來，連11月負成長。括機械、化學、塑橡膠接單表現，也呈現都下滑。"
整體還是溫和緩慢復甦的現象

如果股市表現不差，很容易讓人忘了檢視基本面是否改變，或是認為股市常常與基本面不一致，不用管基本面了
短期股市的波動與基本面無關，但長期股市與基本面趨勢總是一致的

(景氣訊息整理103.0206)去年底以來的經濟數據大多呈現轉為正面發展，包括外銷訂單，景氣燈號，PMI指數等數據，支持著景氣仍在復甦道路上
只不過景氣是沒問題，但股市有點小問題，例如景氣對策信號的分項指標中有四項增加分數，但是股價指數掉了一分；因為股價指數已經提前反應了景氣的復甦，先前已經漲了一段時間，當已經看到景氣復甦的數據，股價指數反而開始休息

雖然景氣燈號仍在黃藍燈，卻仍是走在逐漸好轉過程
最新的數據比起過去一段時間，似乎正面發展的強度在增強，包括：資金M1B增幅加大，外銷訂單歷史新高

資金沒有問題，心理層面則在官方頻頻釋出正面訊息，及年底紅包行情心理，媒體加強樂觀氣氛情況下，心理層面也偏向正面

訊息裡不同角度看到的景氣概況不太一樣
例如外銷訂單是連續正成長的歷史次高，同時，無薪假人數卻也是今年的相對高點；這背後的邏輯是海外生產近53％創新高，外銷訂單成長 對出口、就業無幫助
在股市關心的是：外銷訂單能否讓企業獲利也持續成長

近期的景氣數據雖不亮眼，也未轉差
領先指標上升，M1B年增率續高於M2，外銷訂單仍正成長，但工業生產與出口表現不佳；央行總裁的說法是：台灣經濟仍持續成長，只是力道不強

景氣數據仍舊是不好也不壞，即使是官方都用上「膠著」兩個字來形容景氣狀況
指數來來回回的區間不大，一般股市投資人對於「膠著」兩個字可能更有感；這也正代表著股市走勢並未脫離基本面情況，維持著指數空間不大而個股表現的現象

上個月景氣燈號由綠燈回跌黃藍燈，先前的綠燈被描述為曇花一現
不過應該也不是嚴重的回落，領先指標綜合指數較上月上升，是不含趨勢的領先指標略下跌；加上外銷接單與M1B都是正面訊息，整體只是維持近一年多以來的緩慢復甦

官方在景氣相關數據統計方法略有修正，新版數據還有待持續觀察對於股市的適用情況

下面資料是經建會對於新舊版景氣領先指標與景氣分數的修正相關資料，純作記錄

資料來源是經建會