SmartMoney投資日誌

近期的景氣數據好轉，包括領先指標繼續上升(連續第3個月上升)，PMI採購經理人指數高於50，

另外是上市櫃企業第2季的獲利不差，使得上半年整體獲利仍較去年略增，股市的上漲符合企業基本面好轉的跡象，

但是企業獲利的內容與股市表現一樣，個別企業差異極大，尤其是台積電一家企業的獲利及股市權值都佔整體很高的比重，使得整體統計所呈現的狀況可能失真，參考的價值降低，或解讀時需更深入考量其中的個別差異現象。

實體經濟需要紓困政策，振興券刺激消費，股市卻是創了歷史新高，好像股市與景氣沒甚麼關聯，投資股票需要了解景氣動向？

中短期內的股市波動確實可能與景氣沒有太大關聯，以較長的時間觀點，股市還是會與景氣趨勢概略呈現一致的方向，

只是有時候股市與景氣變動的時間落差較久，投資人會忽略股市與景氣趨勢背離所可能潛藏的風險；

人對於事情的好壞優劣評價是相對比較而來，過去的情勢很糟，現在稍微好轉，直覺會覺得情勢變好了，實際情勢是否真的好轉？

要考慮比較的基礎是什麼情境或時機？

現在的股市表現讓人覺得經濟回溫，可能是拿3~5月份的情勢來比較，當時許多城市封閉，零售商關門，經濟停滯，現在逐漸解封，商店開始營業，從這個角度來解讀，經濟確實會變好，

新公布的景氣領先指標持續下滑，且下滑幅度繼續擴大，不過股市持續熱絡，似乎不覺得景氣衰退是嚴重的問題？

或是覺得股市已經先跌過了，景氣的壞消息已經不算是新聞，利空已經鈍化？

股市有許多現象可以當作投資人判斷的依據，例如利空鈍化是一種跌勢結束，可能轉為上漲的徵兆，不過在中長期角度，除了利空(或利多)鈍化的現象之外，最好還要加上其他的現象或數據共同判斷，

在股市大跌中危機入市，在眾人恐懼時貪婪，這是常聽到的投資『秘訣』，

但這個秘訣沒有說的是，要跌多少才適合危機入市，什麼樣的情況才適合危機入市？

航空股不好嗎？疫情受控制之後人們不搭飛機了？如果搭飛機商務旅行是基本需求，是如果股價已經很低，例如淨值比已經是歷史低點，不正是應該施展投資秘訣的時候？

股價短期的波動沒有特定規則可循，但中長期則大致有一個趨勢方向，投資的時候應該是先掌握相對比較重要的部分，也就是中長期的趨勢方向，它對於投資的績效影響較大，在方向判斷上不能有所失誤，

至於中短期的波動難料，則只能採取分散分批執行以降低風險。

中長期的趨勢方向只有漲或是跌這兩種，或是再加上沒有方向的盤整，而盤整也是為了醞釀下一階段的漲跌行情，

上周僅四個交易日，外資賣超台股近千億，美國股市單周大跌超過10%，

雖然有部分原因是以冠狀病毒疫情所造成的恐慌來解釋，但美股這麼劇烈的下跌，外資在台股大幅的賣超，恐怕不單只有肺炎疫情的恐慌，而是更擔心景氣的問題；

先前提到雖然疫情屬於非經濟因素，但會造成實際的景氣變化，應是以真實的景氣負面因素來看待，只是很難評估究竟疫情會擴散至多廣泛？景氣會受到多嚴重的影響？

投資的原則說應該趁市場恐慌時進場，眾人恐懼時才是該貪婪的時候，但人有時候都不一定能夠客觀理解自己的情緒了，如何能了解市場其他人是不是陷入恐慌？

最常被認為市場瀰漫恐懼情緒的表現，應該是短時間內的大跌現象，例如農曆年後單日大跌近700點(跌5.75%)，創最大跌點紀錄，是一種恐慌情緒的表現？

其實當日外資賣超金額不到200億，還排不進台股單日外資賣超金額紀錄的前10名；

中長期而言，股市表現會與經濟景氣趨勢一致，中長線股市高峰出現的時機，是景氣循環的高點，或是經濟成長最亮眼的時候，

而股市的投資與退場時機，則應在經濟景氣相對高低位置逆向操作，經濟成長數據亮眼，利多頻傳的時候是退場時機，景氣相對低迷時期，才找機會投資。

主計處在農曆年前台股封關之後公布了去年第4季的經濟成長率(yoy)是3.38%，較預測值3.04%上修，加上去年上半年的經濟成長率較低，基期因素使得今年第1季的經濟成長率數字應該不會太難看，

最近公布的景氣領先指標持續上升，採購經理人指數(PMI)升至50以上，從數據看景氣是正面發展，

但景氣燈號還是停留在相對低迷的黃藍燈，正面發展的景氣數據內容，還可以深入思考的不同面向。

景氣燈號與上個月相比變動最明顯的項目是股價指數，由黃藍燈直接越過綠燈階段，變成黃紅燈，

人很容易仰賴直覺而快速判斷反應，在某些情境下，有助於人避開危險，例如在騎車遇到可能的碰撞之前，沒有多少時間可以先想要往哪邊閃開，通常是直覺的行動，

直覺的反應可能是賴以存活的重要關鍵，特別是在時間緊急的情境下，沒有多餘的時間可以思考，直覺反應會成為最主要的決策機制；

另一種讓人產生直覺反應的情況是因為缺乏相關知識，雖然沒有緊迫的時間壓力，但不了解如何開始面對問題，不知道眼前是甚麼情況，也會讓人以直覺來行動。

國發會最新公布的景氣領先指標綜合指數及不含趨勢指數仍維持上升，通常領先指標持續上升是預告未來景氣走在復甦的道路上，所以領先指標可以當作投資股市的重要指引，

台股的歷史經驗也顯示，空頭趨勢只在景氣領先指標下滑的情況才出現，目前暫時仍屬適合投資股市的時機？

投資所使用的任何指標都應有一個認識，就是不存在一個唯一精確的指標，足以當作投資的最終指引，

最新公布(4月份數據)的景氣領先指標持續上升，理論上對於景氣前景及股市是好消息，股市回跌時應是投資的好時機，

只是景氣指標並非是即時的情況，現在看到的景氣指標是4月份數據，但財經情勢在5月份之內出現不小的變化，股市正在反映關稅與貿易紛爭可能造成的負面的影響，這是參考景氣領先指標數據時需要另外考慮的地方。

對於未來的預估，不論是景氣領先指標，或是股市技術分析，正常情況下是具有一定程度的參考意義，多數時候的準確性是可以接受的，但那是在一個前提下：假設情勢穩定沒有其他意外變數，原本趨勢及預估方向就值得參考，所以技術分析說多頭趨勢逢拉回都是進場時機，是在景氣擴張條件不變的情況下，逢拉回進場就有利可圖，但是當情勢改變，原本的支撐就會失效，逢拉回進場就變成套牢。

今年第1,2季經濟成長率是3.1%、3.3%，第3,4季經濟成長率目前的官方預估值是2.36%、2.09%，

即使實際經濟成長如官方預估值，第4季本就是今年的景氣相對低點，股市低點落在第4季應是合理的；

年初的指數最高11270點，跌至上周五(10/26)低點是9400點，跌幅約16.6%，還沒達到一般定義的空頭趨勢20%跌幅；

回歸投資股市最重要的基本問題是，基本面景氣好不好？資金夠不夠？是否對前景有信心？

但已知的狀況很好還不足以讓股市大漲，而必須是預期未來會更好才會讓股市表現，這一點取決於基本面的成長性，較高的成長性才享有較高的本益比；

若市場願意接受的本益比維持不變，股價的波動就完全仰賴獲利的變化，若市場願意接受更高的本益比，股價的波動變化除了受獲利影響，還要加乘上本益比提升的雙重效益，這才是股價能夠大漲的主因，具備成長性會讓基本獲利更好，讓信心強化，對未來更樂觀，所以高價股向來就意味著是高成長企業。

最新公布的景氣指標數據仍持續下滑 ，其中領先指標綜合指數最高點的時間是2016年12月(2017年1月底公布的數據)，至今連續6個月下滑

領先指標不含趨勢指數最高點的時間是2016年11月(2016年12月底公布的數據)，至今連續7個月下滑。

近期股市上萬點，創二十幾年來新高，但站在高峰所面臨的考驗也相對更嚴峻。

風險來自於兩方面，一是外在整體的風險，另一是投資人自己選擇個股的風險。

中長期的景氣與股市趨勢的調整或轉換，像大船在海上轉彎，不是立即完成，原本的動能會帶著大船延續舊的慣性方向繼續往前，待一段時間之後才被新的動能轉向完成

同一件事會有不同的觀察角度，要看的是不同角度的差異，而不是所期待，希望，或是想看的

景氣燈號公布連五綠燈，新聞多是以持續回溫，復甦確立，景氣分數新高為標題；這是事實，卻不是全部的事實
這是官方希望的，是投資人(或新聞閱讀者)所期待的，卻忽略一個現象：景氣領先指標(不含趨勢)第二個月下滑

近期的景氣數據多已朝正面發展，但還是得注意可能存在的風險隱憂
其中之一是復甦的強度與延續能力，在景氣數據好轉的內容有一部分來自於季節性及特定產品供應鏈的需求，依賴特定來源的復甦力量具有較大的風險
所以新聞裡提到：國際品牌手機盛行「預購制」，好處是降低庫存，但缺點是銷售不佳就砍單，也讓接單情況頻添不確定性。