SmartMoney投資日誌

股市裡不同類股族群的股價表現，常有風水輪流轉的現象，以年度的時間觀點來看，當年股價表現特別好或跌得特別慘的股票，隔年股價表現可能和前一年度有天壤之別，

即使企業營運成績不一定有劇烈的差異，股價表現還是可能截然不同，這和企業的財報數據呈現方法有關，也和投資機構追求中短期績效有關。

企業財報數據是以年增率來呈現營運績效的好壞，當前一年度績效特別好，基期的因素使隔年的年增率不容易再維持同樣的優異，而投資機構必須把資金配置於成長性最好的股票，年度結算之後得換股重新佈局，

過去有一段時間股市熱門題材是蘋果概念股，凡是蘋果供應鏈相關企業，股價相對有較好的表現，

不過去年的行情裡，蘋果供應鏈相關股票沒有太好的表現，可能原因是成長性降低，另外市場裡有許多高速成長的吸睛股票，如半導體、航運等族群吸走了投資人的資金，蘋果供應鍊相關股票不再熱門，相對缺乏資金挹注，不過今年又有不同的風貌。

許多原本高速成長的產業族群由盛轉衰，成長率明顯降低，蘋果供應鍊則因為新產品上市而相對具有題材或成長的機會，在一片低迷氣氛的市場裡，有了吸引市場關注的亮點，

投資人願意花多少時間等待獲得投資成果？最好是今天買進股票，明天就大漲或甚至漲停？投資人怎麼判斷自己的決策是否正確？

如果買進股票後立刻見到股價上漲，直覺會認為投資決策是正確的，實際卻不一定，

可能只是時機上的巧合，剛好在股價上漲之前買進，不是因為看懂企業營運有什麼變化，如果是這種情況的獲利，除了買進時機必須恰到好處之外，也必須是在適當時機賣出，

每天新聞都會報導關於股市的狀況，如果報導內容只有漲跌、成交量等資訊，一定沒有多少人會看，

還必須有些內容描述，例如哪些是強勢類股、哪些受利空衝擊而下跌、什麼題材發威......等，多加一些敘述或精彩的題材，才有投資人會看，

但這是否會幫助投資人更完整的了解股市發生什麼事？恐怕很困難，因為股市包含了許多不同的企業，熱門題材、強弱勢股都只是股市一小部分現象，無助於了解其他股票是否更值得投資，更可能因為只看到股市的一小部分而以偏概全，增加判斷錯誤的可能。

部分投機客的交易是依照股價表現來決定，以某一個均線或頸線為界線，看到股價上漲才進場，看到股價下跌就出場，

在股價跌勢的止跌初期，股價尚未回彈到某一個位置之上，投機客還不願意進場，成交量暫時不會回升，在技術分析角度仍是量價背離現象，無法確認是否真的止跌，投資人要等確認止跌才進場？

等技術面的量價現象確認止跌才進場雖然看似較不冒險，但某些情境下未必適合這樣的做法，

股價的波動通常來自於與市場心裡期待的差異，營收獲利表現或前景展望比市場預期更好，股價就會上漲，

如果營收獲利與前景展望很好，但市場原本已經預期企業就該有那樣的表現，利多訊息也難再刺激股價表現，

例如台積電上週公布再調高資本支出，這是對於未來持續保持樂觀的訊號，不過股價沒有太大的反應，

看好某一項產業或產品是未來必然的趨勢，是否一定要立刻進場投資以搶佔先機，才能獲得先行者優勢？

投資股市也要在產業萌芽初期，趁早持有跨入該領域廠商的股票？任何跨入未來趨勢產業的概念股，都是長線投資趨勢？

幾年前智慧型手機剛萌芽時，宏達電(HTC)是產業的先行者，搶佔先機而有一段獲利快速成長的蜜月期，不過現在市佔率一直低迷不振，

流行的事物總是每隔一段時間就變得不一樣，日常的餐飲、衣飾、休閒活動都是如此，

因為人有追求新鮮不安於現狀等特性，舊的事物沒有變得比較差，還是會不像初期那麼受歡迎，

股市的現象同樣反映著人性，市場的主流趨勢，投資大眾關注的焦點，都會隨著時間而更替改變，

台積電法說會隔天新聞大標題寫：台積電營收看增30%。

其實這不是新聞，台積電公佈的今年1~9月累計營收是29.89%，剩下的3個月只要營收不明顯滑落，今年的營收合理狀況是看增30%，

而資本支出維持上季的預估，營收狀況與資本支出都是市場已經知道的事，自然不會對股價有刺激作用，不過法說會證實一件事：客戶庫存高於季節性水準，

近幾個月的台股裡的金融類股相對弱勢，在6月初見到反彈的相對高點，約略在年均線附近就開始回跌，

一般說法是因為降息，使得銀行業放款利差縮小，獲利縮水，所以金融股在降息階段不易有好的表現，

這確實是股價弱勢重要原因，但若把股價表現歸因於單一項因素，可能過度簡化投資的問題。

景氣會有繁榮與衰退的循環其中一個原因是，供給與需求無法完美的取得平衡，

有時候會供過於求，造成衰退，有時候會供不應求而使產業或企業擴展，創造榮景，

但是多數企業(供給者)都已經累積相當的產業經驗，還無法估算需求？無法適當調節產能或謹慎擴產，還會使得產業供需失衡？

從上市企業營收的狀況來看，到目前為止，電子產業受到疫情的影響相對較小(暫時)，

尤其半導體產業，四月份營收年增率及今年以來累計年增率都超過20%的成長，對比電子以外的其他產業多呈現衰退，電子產業的基本面相對穩健，這會是今年投資的主要方向？

全球全面景氣都很糟，電子或半導體產業可以一枝獨秀？

供應鏈中游的企業，對於終端需求的訊息多半是被動接收，缺貨時被追著跑，忙著擴充產能，需求不振時暫緩出貨而堆積庫存，產能閒置，當景氣下滑，對於企業獲利非常不利，也考驗著企業的營運管理能力。

......

有不少企業的存貨周轉率降至相對偏低水準，這裡看到這樣的現象，企業普遍性的營益率下滑，存貨周轉率下滑(銷貨天數增加)，通常與整個產業景氣有關，

從鴻海的歷史本益比可以看到2012、14、17年分別有三次本益比抬高時期，其中12、14年的股價表現分別搭上iphone5、6的上市，17年是iphoneX上市年份，成長期結束，股價下跌，是很合理的發展。

外資賣超股票，股價下跌就要看壞？若決策必須取決於別人(外資)是否行動，只是顯得盲目，當投資人把焦點放在股價波動上，想像股價漲跌所傳達的意義，會有某些時候像是幻聽幻覺，認知的狀況與現實可能有所差距。

外資連續賣超鴻海，股價大幅下跌，止不住跌勢，是否企業營運有甚麼問題？這是起因於別人行動的疑問，為什麼別人要賣股票？想像別人知道一些自己不知道的資訊，透過股價的下跌而呈現，真的是這樣？

投資理財有一個重要意涵，是暫時把金錢的效用保留下來，等到未來某個時間再拿出來使用，

一般儲蓄或定存是直接保留現金，未來可以運用的是本金加上一點微薄的利息，由於通貨膨脹現象，資金若採一般儲蓄，在未來的實質購買力可能會下降，原本保留下來的金錢效用將比原始效用還低，

投資則是希望未來可以拿回更多的資金，讓資金的效用高於初始的購買力；投資理財裡重要的關鍵因素是：時間，資金在某一段時間內的購買力增或減，決定了投資理財是否達成預期效果。

一項既定資產最近的價格上漲，永遠都不會是買入的理由。考慮一項資產能產出什麼，而完全不關心它們的每日定價。聚焦於賽場的人才能贏得比賽，勝者不會是那些緊盯記分板的人。

網家(8044)公布去年第4季營運數字，是連續第二季度的虧損，且虧損幅度擴大，但在這之前股價已經從110元左右漲到近期最高達191元，

如果股價會說話，股價說的內容和實際營運狀況不符？

股價會說話，股價能夠出現漲勢，代表基本面可以朝正面發展，這個原則在年初不一定適用

因為年初各企業都可以提出正面的展望與願景，卻不一定能做到承諾的願景，但股價已經先漲了，有些產業或企業股價只能短暫表現，有些則能夠真正延續到整個年度的行情

對於一般投資人的難題是，無法事先瞭解企業股價表現是基於營運的正面發展，或只是年初作夢的安排。

總體經濟具循環特性，有景氣擴張也會有衰退，個別產業與企業則因本身供需特性或營運實力，而可能使擴張與衰退的循環特性相對較不明顯，但仍有許多企業擺脫不了景氣循環的宿命。

若知道企業營運與景氣循環高度相關，只要看到景氣循環進入擴張期，開始投資就能夠隨著景氣擴張而享受投資成果

這個角度的選股問題是：哪些企業營運與景氣循環高度相關？如何預知是否出現適當的時機？如何衡量投資風險？

投資原則要找相對合理價格(低本益比，低淨值比)，要找營收獲利成長的股票，只是實際上有不少例外案例，不符合這個原則

學習投資不單只需要知道概略的原則，更重要的是要知道何種情境會有例外狀況，或是如何避免踏上例外情境所致的陷阱，因為常常只要遇上一次例外，會讓原本累積的獲利快速消失。

投資之前將股票分類，知道它對應的故事，藉以預設投資情境與立場，按照故事情境發展來投資，對於在適當時機選對股票，或是不選甚麼股票，多少會有些幫助，也有助於避免踏上一般原則的例外陷阱。

選股要找籌碼正向發展，基本面獲利成長，是基本原則，但可能股價已經漲一大段，或是股價已經不便宜，這時可能要多考慮所面對的風險！

若是反向的邏輯，從股價來考慮，已經跌一大段，相對風險可能降低了，但卻要考慮是否能夠面對基本面可能惡化的疑慮？