SmartMoney投資日誌

人的情緒感受微妙，看到別人開懷大笑時，即使不一定知道在笑甚麼，可能也會跟著笑，或是遇悲傷氣氛也可能受感染而落淚，

市場裡的投資人同樣會受到市場情緒感染，看到美國股市大漲，潛意識覺得台股也會漲，看到多數股票大漲，自然而然樂觀追價。

上週五(1月3日)在美國股市大漲的情況下，台股跳空開高成交量明顯擴增，前一周的日成交量約在千億左右，上週五有近2千億的大量，技術分析說量先價行，見到大量之後還有高點可期？

中長期投資必須要找營運相對穩定的績優企業，但是哪些才算是長期的績優企業？

可以從企業的長期財務數字看出來，不論是每股盈餘，每年的配息，股東權益報酬率等，只要長期能夠維持一定水準，就足以是長期績優企業的特色，

但是績優企業是否等同於股價長期都可以表現很亮眼？不一定，

長期投資需要考慮許多因素，主要包括企業的競爭力，長期營運的穩定性及成長性，另外，股價是否合理也是需要考慮的項目之一，不過投資人只能從已知的資料，推測未來可能的情況。

上述幾項因素裡，企業的競爭力與營運能力，屬於企業本身有關的因素，過去企業的競爭與營運績效記錄良好，未來多半能夠維持一定水準，

但股價這項因素，除了與企業營運狀況有關之外，還與市場資金，心理與情緒有關，可能企業營運維持同樣的優異績效，但是市場資金或心理狀況不一樣，股價會有截然不同的表現。

除了企業營運的成長可以推動股價表現之外，想像力對於股價的影響也很重要，

例如市場在討論5G題材的時候，對於相關產品上市之後應用的情況有部分是來自於想像(或推測)，持有相關供應鍊企業股票的法人機構，必須描述樂觀的前景才能說服投資人支持，

而企業的營運成長及股價的正面表現，也進一步強化市場所有投資人的樂觀想像，使這類題材成為市場主流焦點。

投資應該找營運成長的企業，股價多頭趨勢的股票，但當投資人發現這樣的股票時，股價可能已經漲了一大段，

最常聽到的方法就是等股市回跌，趁拉回逢低進場，問題是怎麼知道拉回時股價趨勢沒有改變，只是暫時拉回休息？

萬一趁拉回逢低進場，卻遇上股價趨勢轉變，原本以為是逢低進場，會變成套在高點。

股價不會無緣無故就大漲大跌，要存在某些理由驅動才會使股價波動，

可能是企業的營運狀況改變了，或是外在環境背景有利於企業發展，或是大戶法人較明顯的進場加碼，或形成某種心理預期等，才會使股價在技術面呈現出長紅(長黑)，或突破均線頸線等現象，

從技術面股價表現的突破，是一項簡易而能夠快速被投資人察覺的訊號。

一般認為股價領先基本面表現，在實際營運績效公告之前，股價會先漲(或跌)，等到財報公布時看基本面是否符合持股者的預期，再進行股價的調整，

有幾種可能的情況，包括原本過度樂觀使股價超漲而面臨修正，或基本面超乎預期的優異再繼續推升股價，或基本面未再惡化使股價止跌反彈，或是基本面較預期更差而使股價續跌。

檢視企業財報時，可以看到不少今年第3季獲利成長，毛利率營業利益率上升，基本面表現優異的股票，呈現利多不漲的現象，

企業定期公布營運成果，讓投資人可以從財報數字重新檢視，依照情勢變化而決定投資價格與報酬率是否合理，了解是否值得繼續投資，

因此財報公告期是個別股票相對較明顯出現調整的時機，只是調整的狀況不必然是財報成績優異就使股價上漲，可能出現利多不漲，或相反的狀況，也可能利空不跌，

或其實營運沒有太大的變化，股價卻出現較激烈的反應，影響股價的不單純只是企業營運成績，而是企業成績及市場預期共同造成的價格波動。

正常而言，股票的漲勢基礎來自於企業的營運績效，不過在實際股市行情裡，有些個股不一定有好的營運績效，股價也會出現一定幅度的上漲，

可能是資金行情推升整體股市，個股隨著波動而上漲，或是因為相對漲幅落後而受到資金關注，或特定大戶主力趁資金充沛時進行投機操作......等各種原因，

但是否所有個股都有機會隨著行情而出現漲勢？不一定，股價漲幅落後的個股不一定會補漲，以股價落後的角度來選股，比較像是在猜測下賭注。

商業經營或任何交易過程的正常邏輯應該是，買賣雙方都希望求取自身最大的利益，買方盡可能的希望能夠壓低價格，賣方則盡可能的提高價格，

交易雙方的拉鋸會使價格呈現來回波動，當然可能因為財經情勢不同，有時候是漲得略多而跌得少的波動，使價格呈現上漲趨勢，或相反的狀況呈下跌趨勢，

股市有漲有跌，來回波動才正常，只漲不跌或只跌不漲都不太正常。

股市的波動常是沒有什麼規則可循，突然的利多或利空就可能改變波動方向，

但就經驗或技術分析的統計歸納角度，有時候卻似乎有些可供參考的規律現象，例如技術面的底部或頭部或整理型態，在型態完成之後，漲跌幅的位置常可以符合型態滿足位置的推論，

或是漲跌延續的時間可能符合費波南係數推測的時間點左右，以統計歸納的角度來看，似乎有其參考意義。

一般說股市好壞與經濟表現優劣一致，股市大漲意味經濟繁榮，其中所指的股市在台灣通常是看上市加權股價指數的表現，既然股市大漲經濟繁榮，應該可以投資股市？不一定！

早期台股上市企業家數較少，常有各類股齊漲齊跌的現象，且企業市值規模的差距相對較小，個權值股對指數的影響力相對較平均，不同於現在台積電一家企業對指數有極大影響力，早期確實可以拿股價指數來當作重要的判斷指標，現在卻不一定，股市大漲不一定代表多數股票都能有好的表現，現在的股市大漲所指的更接近於是台積電大漲，單是觀察同屬晶圓代工的聯電與世界先進，與台積電及加權指數的表現，就有不小的差距，不能因為股市大漲而推論可以投資股市，應是因個別企業狀況而定。
......

正常狀況下應該投資低本益比、高殖利率，或是營運趨勢成長......等條件的股票，

不過，許多時候低本益比的股票不受青睞，虧損或是獲利狀況不佳的股票反而強勢；

多數時候驅動市場的力量來自於期待與想像，普遍而言除了景氣循環股之外，本益比較低的股票，營運狀況相對較穩定，反因而缺乏想像空間，使股價表現相對平凡。

一家企業價值約160億，如果股權交易近50億，已經佔了企業總值近3成的比例，經營權或營運狀況是否可能改變？

若買方是特定資金，買下在外流通股份，可能屬於購併，或企業合作結盟，確實可能改變營運狀況，

不過，若買方並非特定資金，要想的則是為什麼會有那麼大的交易量？

股市持續維持高檔不墜，解釋的理由多半說是，資金回流，企業投資增加，看好未來新世代產業(5G)的發展，

這些理由可能是真的，只是可能已經反映在股價的表現，

台積電是一個例子，法說提出相對樂觀的前景看法，增加資本支出以因應新世代產業需求，不過股價並未在法說會後出現漲勢，反而呈現利多不漲的現象；

正常而言，一檔股票值多少錢應該是取決於它能提供多少報酬，相關的數字從歷史股息殖利率或本益比區間，概略可以看得出來長期的投資報酬高低，

不過實際上還有許多影響股價的因素，其中預期心理扮演重要的角色，不一定需要看到獲利成長，只要多數投資人預期未來企業獲利會有明顯的增長，獲得認同並投入資金，就足以推升股價。

重點不在於目前的報酬率高或低，而是獲得認同的程度，

人天性會試圖找出所面對事物的合理解釋，建立模式，再依據模式判斷或預測可能的發展，

例如股市常見以技術分析解釋或猜測未來走勢，突破壓力代表股價前景看好，均線多頭排列代表趨勢向上無虞......等，

不過股市是個複雜多元的地方，各種不同角色，不同思考模式的投資者與投機客都同時存在，某種解釋方法看好應該買進時，也有另一種解釋模式認為應該賣出，各種解釋股市的模式並存而使交易成立。

股市在不同時期會有不同的主流題材，哪些族群股票可以成為主流？是如何變成主流？

理論上是由市場決定的，大戶、外資、投信法人與新聞媒體都貢獻一部分的力量，共同創造出市場的主流族群股票。

主流族群股票的基本面通常還不錯，但反過來說，基本面優異卻不一定能夠成為市場的主流族群股票，主流族群除了基本面之外，還必須獲得市場多數的認同，市場一致性的對於前景看法樂觀，且願意真正的投入資金，另外還有一個重要因素是：時間。

營運相對穩定的企業股價多半會維持在一個概略合理的位置，按照營運項目的成長性、產業地位、競爭力等條件而對應本益比的高或低，

但不是一個不變的數字，是會隨著情勢變化而調整的數字，

例如過去很長一段時間(大約2011~2016)台積電股價高點的本益比約在15倍左右，2017~2018年則提升到20倍左右，

股市行情初期是以投資角度為主而展開的，因為剛開始可以找到比較多股價相對較低，較適合投資的股票，當行情發展一段時間之後，已經不容易再找到相對便宜而值得投資的股票，所以行情總是以投機做結尾

不論是投資或投機，都希望賣出股票的價格能夠高過於買進價格，但投資和投機還是略有些差異，

投機角度比較在意股票價格，而不在意造成價格波動的原因，即使是空殼公司，很會做夢，能擘畫出遠大的理想，提供給市場交易的題材，也能炒得動股價就可以利用股價波動而投機。