SmartMoney投資日誌

股市常見的評估股價方法：本益比，若採已知數據來計算，有時間落後的缺點

若要採預估獲利的數字來計算，一般投資人未必具備預估獲利數字的能力，或即使可以估算未來獲利，也可能隨著心態與前提條件而有極大的誤差，樂觀與保守的估算會有完全不同的結果。

未來與過去的時間落差，及樂觀與悲觀的估算差異，源自於營運財務數字的不穩定

投資過程若回顧過去的低點，有時候會感嘆，早知道......就在低點買進

當然，實際上沒有「早知道」這回事，而且真正跌下來，一般投資人不敢買，或是買得太早而套牢。

投資的考量，有一種方向是站在趨勢上，找營運正向，股價也處漲勢的股票，另一種是逆勢低接，趁下跌才有好價位，眾人恐懼時才貪婪

一般人性心理總是見股價漲就看好前景，但這是心理陷阱，能夠上漲的條件已先存在，股價上漲是結果，不能等股價上漲才看好

不管股價表現如何，都要隨時衡量各種因素，評估風險差異，據以執行投資決策。

近期的股價指數創新高，總市值/GDP比值已經達到歷史高點，不過，重點還是在於各別產業與企業，找尋股價位階較低並維持成長，找尋能夠上漲的條件，而不是等到上漲才看好。能夠找到對的個股，指數的整體風險威脅相對較小，若找不到好的個股，指數整體風險的威脅就不能輕忽。

投資過程裡有一個重要因素是時間，未來的情勢會影響投資獲利程度，所以投資的故事都是以未來的趨勢為出發點，希望找到未來的商機

只不過從過去的經驗來看，人類對於未來的預測能力是很薄弱的，未來的商機有很大一部分是存在於想像裡，或可能不是以人們所預期的形式存在

例如較早期的網際網路是依附著個人電腦而存在，個人電腦是電子產業的最主要產品，而行動電話是用來通話的，但現在的行動電話用了更多網路，通話的需求被網路上的通訊軟體取代，現在的智慧手機與網路現象，與個人電腦時代人們對於網路的認知有很大的差異，其中的商機當然也有相當的差距。

人如果對某件事情有興趣與熱情，會一直持續進行而不輕易休息，即使要暫時休息也是等一個段落，或是完成階段性的工作才休息。

台積電與鴻海董事長都曾在金融海嘯前退休，在遇到景氣環境與企業危機時，又回來領導企業；景氣低迷的危機時刻，眼前像是ㄧ個等待救援的戰場，擁有資源的領導人，天性驅使就會走入戰場，而在景氣循環高峰時，是企業營運成果最好的時候，企業領導人站上高峰，這時候的條件最像是完成一個階段性工作，可以休息的時機。

夢是假的？人的頭腦很奧妙，事情不必真正發生，只要把相關的人、事、時、地、物等元素，在腦袋裡拼湊起來，人就以為是真的

就如同做夢一樣，夢裡的發生的事，足以讓人驚醒，甚至醒了之後還心有餘悸，當下認為夢境是真的

而反過來說，真正發生的事情，若相關元素尚未被人的頭腦拼湊起來，人會覺得事情並未發生。有時候客觀發生甚麼事情相對不太重要，人腦認知所發生的事情比較重要。

指數還不一定會跌，但內容的個股表現情況已經惡化，空頭家數漸增，多頭家數漸減

如同人的身體健康惡化、社會結構的轉變、或生態系統的毀損等，都是從內部開始一點一滴的受到侵蝕，等到外表也被察覺時，內部已經嚴重崩壞。

股市下跌時期讓投資人心理焦慮，關心何時止跌？個股該如何處置？

究竟是該趕快脫手股票，或是等待反彈，或甚再加碼？當然這沒有標準答案

股市裡唯一的標準答案是：依照情勢而定，依照個別股差異而定，如何思考比答案更重要。

投機行為沒有一個明確的定義，概略是只在意資產價格波動，而不管資產本身的價值

只試圖從價格波動的變化中獲取價差利益，不在乎資產的長期價值改變

投資則是比較在意資產能夠創造出甚麼價值，長期而言能帶來多少收益或現金流入；投資與投機的差別在於心態，而不在於身分。

懶人投資，被動收入，機器人理財等，這類不需要人動腦筋的訴求，不論在廣告或書籍都很常見，因為它能夠打動人心，希望用簡單的方法，克服複雜難懂的市場

但這樣的訴求，像是不勞而獲的概念，是合理的？可以持續的方法？

從手機的市占率及股價的表現，看到一般消費者(相對於以前)比較不買宏達電的手機，股市資金相對不買宏達電股票，但Google卻願意買下宏達電的一部分？

付出的是價格，得到的是價值。

消費者不買HTC的手機，是因為還有許多其他的選擇，而且可能價值更高，股市資金不買宏達電股票，最簡單的理由是企業營運無法獲利，來自營運的現金流量持續為負數，自由現金流量量出規模持續擴大，這樣的投資會讓價值持續流失。

企業值不值得投資取決於獲利能力，股票是否值得持有，除了考慮企業的獲利能力之外，還有些其他的因素，

包括外在的資金環境是否寬鬆，利率極低的情況下，讓股票的報酬相對有較高的吸引力

即使巴菲特指標顯示股價已經偏貴，但巴菲特曾說道瓊指數可能上10萬點，股票本益比應該要來到100至200倍

台股指數在6月中到6月底這段期間，從萬點左右連續上漲到10500點附近，兩個半月的時間過去，最近的價位還是在10500附近

而6月底的融資餘額是1458.7億，最近的融資餘額則是1636億，增幅12%；

這樣的數字變化，可以清楚看到的現象就是：民眾投資股市信心增強，及散戶交易比重提升。投資機構用專業的調查，或是證交所與財經新聞媒體也會提出類似的結論。

《投機者的告白》科斯托藍尼提到成功的投資者需要四種要素：金錢、想法、耐心，還有運氣。
最近大漲個案股票，它的籌碼條件在選股雷達上已經出現超過半年，甚至有近一年之久，但之前基本面條件一直不支持它成為適合的投資標的，最近公布的財報才符合選股條件

但股價也不是在財報公布後就立刻上漲，回頭來看，過去一段時間內買進都沒錯，只是等待時間長短的差異，採取這種守株待兔的方法，必須具備成功投資者所需要素：想法與耐心

如果選股原則是「獲利成長，毛利率上升」的條件，加上較低的本益比或淨值比條件，找到的股票將會是股價表現較差的友達與群創。

上述一般人最常見的股票相關數據來選股，結果應該不會符合投資人的期待，因為單幾個財務數據無法區別不同企業與產業的特性

例如面板屬於景氣循環類股，獲利與股價通常與產品報價連結程度較高，股價特性是在虧損時出現相對低點，反而獲利較好時，低本益比時期出現股價相對高點

多數的交易賣方都希望營造一個氣氛：現在不買就會後悔！

現在價格最划算，希望買方衝動購買，因為多一點點考慮，就可能不會成交

從日用商品販售，百貨公司的促銷，購物頻道的銷售，到房地產交易，都有這樣的現象，當然有時候股票交易也是如此。

前幾天「背離隱含的機會與風險」文章裡提到的個案，這兩天看到績效，那可不是主力可以炒得動的奇怪股票，是大家都看得到卻幾乎忘掉的股票
除了選對標的，時機也恰到好處；我沒有預測能力，而是按照所建立的投資邏輯，把日常追蹤的股票一一檢視，它就自然而然跳出來
股票動了，後面自然會冒出利多新聞與文章，不是預知，而是新聞只能追著股價跑

哪個人進股市的目標不是賺越多越好？

了解各種股票生態差異，就會知道投資的目標獲利會有一定的限度，較高的獲利目標會有一定的風險代價

這就像社會上要很快速獲得很多金錢，最快的方法是去詐騙，搶銀行，販毒等，但獲得這樣的金錢，可能留不住，這也不是一般人可以賺的，股市裡有些飆股也不是一般人適合的。

以收盤價而言，加權指數收在近期最高價，尚未越過近期的最高點，不過，今天櫃台指數較強，已經越過近期高點
盤面漲幅較大的股票也以中小型股為主，而較大型權值股則相對休息
這個現象也反映外資近期的動作相對較小，指數空間應該也相對有限，以權值股來看更接近於是觀望等待，盤面的委買賣力量來看也不像有大漲的實力，中小型股則是另有不同風貌

老闆買股票，董監事或內部人增加持有自身公司的股票，正常而言是看好自身公司的未來，至少不是只有嘴巴喊喊，而是真的拿錢出來宣示

但是否因此就代表公司值得投資，那又是另一回事了

比較令人印象深刻的例子是宏達電，營運由盛轉衰時，也常聽到老闆出手買自家股票

中長期而言，股價的趨勢應該與基本面及籌碼條件呈一致的方向，但股價波動過程，會有許多時間與基本面或籌碼條件呈現分岐，或說是一種背離表現

當股價表現與基本面或籌碼背離，後續總有一方會修正調整以達到同步，但會是哪一方進行調整？

一般看法比較偏向於股價是領先表現，所以當背離現象出現，預期後續會看到的是基本面的調整，以追上股價的表現，真是如此？

假設沒有任何新聞訊息，投資人會如何看待股市？

股市的新聞模式變化不大，景氣好的時候，內容大致是股市有景氣支撐，可望上看......，

景氣不好的時候，則是期待未來可望好轉而帶動股市表現，缺乏亮眼的基本面則可以說是資金行情

先前提到在相對高檔震盪區，連續上漲是風險，舉例6/16~26，7/31~8/8都是連續上漲5~8天就轉跌
最近也差不多是這樣的現象，不必要因為指數短期稍強勢就樂觀

相對高檔若不賣股票，當股市回跌就只能有較少的資金可以布局

以不同的時間長度觀點，看待股市價格的變化，會有完全不同的想法，不一樣的感受描述

例如短期的波動會在幾天之內連續上漲，價格表現顯得強勢，但即使是連續上漲，卻還維持在一兩個月內的價格波動區間範圍，以幾個月的時間長度觀點來看，價格表現並未顯強勢

價格的短期波動方向與中期趨勢未必一致，不過，人性常態看法會受價格表現影響，若看到價格漲勢即顯樂觀，以為漲勢可以持續，看到價格下跌則顯悲觀，擔心情勢持續惡化。

以技術角度而言，中短期均線目前糾結於10350~10400附近，而這個價位區是六月底以來的盤整震盪區
台股站穩萬點達67天續寫史上新高，其實是在這價位區內盤整
指數波段趨勢還不明朗，但盤面似乎很熱鬧，媒體上看似處處是投資機會，其實適一種資訊偏誤，至少指數價位已經顯示，自從六月底以來並無突破性的表現

營運狀況好轉的企業，如果沒有被發現，沒有人去買，股價也未必會動；或是雖然營運狀況好轉，有人發現了而去買，但另有大戶趁機賣出籌碼，股價也未必能夠上漲；另一方面，營運轉差的企業，或股價遠高於合理價值的股票，股價也未必會立即大幅下跌

股價會動一定是有足夠的買(或賣)盤力量，可以說籌碼是影響股價直接的因素。

長期而言，主要影響因素還是要回歸到企業基本面，資金總是在找尋可以提供較佳報酬率的標的，企業營運能夠獲利，才會讓投資的資金有合理報酬，營運狀況好轉有較高的機率受到資金關注，營運好轉也會自然而然吸引資金進駐，進而顯現於籌碼面的變化。

昨天(8/22)上市公司見到漲停(含盤中漲停)的有12家，其中有6家企業今年第2季沒有EPS(5家為負值，1家為0)，基本面條件不佳的股票也會漲，而且漲起來更凶悍，問題是：投資人願意冒險嗎？

先看幾個數字，之後再來想是否要冒險：今年第2季EPS小於0的上市櫃企業有387家，昨天漲幅超過7%的大約有10家(佔2.5%)，漲幅超過2%的約近50家(約佔13%)，收平盤的約50家，下跌的約150家；今年第2季EPS小於0的上市櫃企業，有超過一半以上的股票在昨天並未上漲。

「基本面條件不佳的股票也會漲，而且漲起來更凶悍」這句描述其實不正確，也可以說是一種偏誤，如果把所有基本面條件不佳的股票一一檢視，就不會有基本面不佳的股票也很會漲的印象；基本面條件不佳的股票有時候確實會漲，但投資人願意冒險嗎？如果知道所有基本面不佳的股票漲與跌的比例，多空趨勢的股票各佔多少比例，與累積的漲跌幅度等數據，冒險的意願應該會低一些。

股市裡如何選股是ㄧ個不容易的課題，若不認識不熟悉所有企業，得要一家一家的從財務報表與公開資訊逐一解讀，再從中挑選各層面條件較佳的股票，但資料數量龐大，應該很難一一仔細解讀，於是有人會想些增加效率(或偷懶)的方法。

例如常可以從財經雜誌上讀到類似的描述：看到某股票的表現，聯想另一家企業......；

這裡的聯想，可能是針對同樣的產業，同樣的供應鏈，或只是股價型態等，若有一檔股票成為領頭羊，就假設後面會有一群羊跟上，在邏輯上是找到某一種模式，預期其他股票會依據同樣的「模式」，出現「比價」效應，或所謂「補漲」。

今年經濟成長率約2%，個別企業的獲利成長大概要超過5%才算及格，從已經公布的財報篩選，獲利成長(累計稅後淨利年增率超過5%，過濾低價低量股)的股票有三百多檔，不過，如果是毛利率連續上升，營業利益率維持一定水準的股票，就不多了。

下列是毛利率連3季上升，營業利益率近3季維持接近或上升，但排除營業利益率低於3%的股票，只有三十幾檔。如果再考慮籌碼條件偏向正面的股票，只剩十幾檔。
再考慮股價近期是否已經上漲，適合投資的股票更難找，這並不意外，畢竟多頭趨勢已經延續很久，指數已經累積相當的漲幅，還能有多少未被發現的機會？

投資理財領域談到資產配置，通常指的是股票與債券的配置，隱含意義是風險偏好的高低

股票屬於相對高風險資產，股票的配置是追求較高的報酬，成長與安全是兩個不同的方向。

不過近年台股裡有「存股」的風潮，把股票債券化的現象，基本理由是股票的殖利率確實不低，把股票當成是一種安全型的投資

在股市選對股票，買在低點賣在高點，對於獲利有幫助，但重要性恐怕還比不上這件事：適當的資金配置或調整。

假設10%的資金放在一檔股票，剛好買在最低又賣最高，漲幅達100%，但有50%資金放在一檔股票卻跌了20%，最後結果整體計算起來是沒賺沒賠；

影響最終獲利的因素，除了各股漲跌之外，在每一檔個股投入的資金比例更重要。

櫃台指數四天跌掉四個月的漲幅，已經跌到年線附近；加權指數則是跌破季線
先前特別會漲的股票，遇到財報公布加上指數修正，變成特別會跌
財報公告會讓市場有一波調整，需要花點時間

其實一般人的投資風險來源，不是因為經濟減速，而是人的慣性，依循慣性讓人疏於注意潛在的威脅，經濟減速不是異常，而是經濟減速狀況下股市卻加速上漲才是異常

人類的行為特性會依循著習慣行動，不須再找新的路徑或嘗試，可以最節省力氣，有效率地達到原本的行為目的，但依循慣性也讓人失去發現新契機的機會，也可能因而疏於注意潛在的威脅。

這現象在巴菲特的說法是：「人們在投資的決策上，習慣性地受到近期經驗的影響，就像只依據照後鏡的影像來開車一樣，在揮之不去的『餘悸猶存』狀態，失去方向。」

比起法人買賣超金額與成交量增減，____的中長期變化，更能顯示大戶與散戶進場的消長程度，單靠散戶是撐不住股價指數的，以8/8日為例，指數創新高，但____卻創近幾個月新低，無力撐住新高價，今天進一步下滑，指數就出現較大的跌幅。

趨勢的調整通常是緩慢成形的，不是看到某一個現象就代表趨勢立即出現，也就很難說看到某個訊號就代表投資的機會或風險確立，像是天氣的變化，下雨前可能先感覺風勢變強，看到烏雲飄來，聽到打雷聲，之後才看到雨滴落下，有多種現象陸續出現，之後才形成所預期的事件。

如果不要「近視」，用比較長期的視野來看，也許有機會在萬點「站穩」一陣子，但投資的重點不是現在，而是未來，現在「站穩」不代表未來可以「站穩」，這段期間如果融資持續增加，景氣數據持續無法好轉，烏雲繼續聚集，豪大雨的威脅就越來越近。