SmartMoney投資日誌

高資本報酬率就像蜂蜜會招引蜜蜂一樣, 會吸引競爭對手投入
資本報酬率有"均數復歸"(mean-reverting)的特質; 競爭對手眼見獲利豐厚, 馬上跑來分一杯羹, 競爭者的加入使得報酬率持續遞減

許多公司能夠迅速成長, 並擁有豐厚的利潤, 很容易吸引投資人的青睞; 但其競爭優勢一樣會迅速的消逝
重要的不只是豐厚的利潤, 更重要的是豐厚利潤的存續期間有多長, 企業的競爭優勢能夠維持多久
護城河可以幫公司抵禦競爭, 長期獲利更多, 對投資人更有價值
有護城河的公司比較可能長期穩定的提高內在價值, 即使買進價格偏高, 其內在價值的成長仍可以保障投資報酬

護城河的重要特質是: 它們是可以持續多年的事業結構性特質, 不是競爭對手可以模仿的
華爾街通常過於重視短期績效, 很容易讓人把短暫的好消息和長期競爭優勢的特質混淆在一起

最常見的"誤判護城河"是: 優異商品, 龐大市占率, 卓越執行力, 傑出管理者; 這四項陷阱可能讓人誤以為公司有護城河, 很可能事實並非如此
優異商品一定可以拉抬短期績效, 但通常無法形成護城河, 因為競爭對手會很快搶進市場, 侵蝕利潤
高市佔率也未必能有持久性的優勢, 競爭激烈的市場中, 領導地位可能一下子就成為過眼雲煙, 如柯達軟片, 通用汽車, 網景瀏覽器....
重點不在於是否擁有高市占率, 而是公司如何達到那個市佔率, 如此才能檢視那個主導地位能否抵禦外部競爭
卓越執行力, 光是比對手更有效率是不夠的, 如果公司成功只是因為比同業更精實, 很可能它是在非常艱困與競爭激烈的產業裡營運, "效率"並非無法複製
傑出管理者可能讓公司表現優異, 但未必是持久性的優勢, 多數情況下, 一個人對於龐大的組織不太有很大的實質影響; 而且事前難以評估管理卓越度

真正的護城河是:
無形資產, 品牌, 專利或法規授權, 讓競爭對手無法跟進的產品或服務
顧客轉換成本, 讓顧客難以割捨, 讓公司有定價能力
網絡經濟, 長期封鎖競爭者
成本優勢, 來自於獨特的流程, 位置, 規模, 資產....能夠用更低成本提供商品與服務