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價值的理解從資產開始
前文曾經提到長期投資而言，企業的資產負債表比損益比更重要
以計程車當例子，如一台新的車要100萬，若當計程車使用，每年可以替車主賺50萬(只是方便計算的數字，未必是真實情況)，用股市術語來說，每年可以賺半個資本額
評估這輛計程車的價值，投資人願意用甚麼價格接手，甚麼價格是好價格？用淨值來買？新車的價格100萬？或是扣掉一些折舊費用80萬，60萬？
如果是用本益比10倍？獲利50萬的十倍是500萬，用這個金額去買一輛100萬的車一定被罵是瘋子
但是如果有一個偉大的交通管理當局決定管制計程車數量，使得計程車供不應求，同時又提供油價補貼使得成本降低，又剛好遇到觀光業榮景使遊客數量不斷成長，於是讓這輛車第一年雖獲利50萬，但它逐年成長，第二年獲利100萬，第三年獲利200萬，第四年獲利300萬；用本益比10倍花500萬卻能在第四年回本而開始大賺，用這麼高的金額來買輛車可能就不再顯得愚昧；
能夠貢獻獲利的資產就具有價值，能貢獻越高獲利的資產，合理價格就越高
能夠貢獻獲利的資產就具有價值，能貢獻越高獲利的資產，合理價格就越高
通常在市場未走空頭之前，這種愚昧價格到處都是
問題是很少有產業及企業能夠長期維持像上述的獲利成長速度，通常是在兩三年內有很好的獲利，然後可能遇上景氣收縮循環，或是產業競爭使得獲利衰退
長期投資得要考慮景氣會循環，產業有興衰，不能用企業獲利大好的情況來評價，那很有可能買得太貴；但若真的是優秀的企業，總能維持相當穩定的獲利水準，用淨值來買又可能太低而沒有人願意賣，除非遇上如金融海嘯般的恐慌情況，才可能可以用淨值買到好企業
甚麼價格才是好股價？考慮景氣循環，產業興衰，用某一時期的獲利(損益表或本益比)來評估長期的投資價格都可能嚴重偏離合理價格，合理的邏輯是用淨值(資產負債表)當參考，如果預估獲利情況不錯，就加倍出價，如果獲利情況很普通就用淨值來買
用這個邏輯來看財務相關數字，就是看淨值比與ROE，例如若平均ROE低於10%，合理股價只給1倍上下淨值比，如果平均ROE可以達20%~30%，合理股價就給2~3倍淨值比
上述所給的淨值倍數不是絕對的數字，在不同的產業與企業，所給的合理股價倍數會不一樣，這裡寫的是評估合理股價的邏輯，用這個邏輯去研究一般狀況的正常企業，看過20~30家企業的歷史股價之後，就會知道甚麼價格才是好股價
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