SmartMoney投資日誌

股市不能只看一天，而是要看一段時間，可能跌一陣子之後又漲回來，或是漲一陣子又跌回來，如果沒有打算要買進或賣出股票，這兩天的大跌與大漲都無關緊要，

不過，若是投資人想賣股票的時候剛好不滿意當時的價格，是否要繼續看一陣子？

如果每次價格都不漂亮就得一直看下去？股市不能只看一天，而是要看一段時間，應該要看多久？

美國股市道瓊指數已經至季線之下，費城半導體指數則已停在月線之下一陣子時間，上周台股還創新高，台股算是相對強勢的股市，

不過台股與國際股市有一定程度的關聯性，特別強勢或特別弱勢都不太正常，而不太正常的情況裡就隱含投資的機會與風險。

投資的機會與風險有部分是來自於不太正常的違背常理現象，例如企業獲利成長但股價卻不合理的下跌、跌到不合理的低價就可能是投資機會，

股市並不常見到真正無法預料的利空，許多利空是原本就有一定機率可能出現，只是在股市熱絡時期大家傾向於低估利空出現的可能性，或是低估利空可能造成的影響，

所以在漲勢過程即使有利空，也能在短暫震盪之後繼續上漲，這個現象會強化投資人的信心，用更多資金更大膽冒險，當然這是危險的，

因為利空一定會出現，且在某個時間點會造成趨勢改變，而在漲勢過程被強化的信心，當趨勢改變時多半不會警覺到危機來臨，結局當然是套牢虧損。

股票價格和企業的經營績效關，也和市場因素有關，而市場因素主要是資金與心理作用的效果，

在資金充沛與心理正向樂觀的情況可以明顯使股價提升，但是當市場因素改變，即使企業營運績效還是維持一樣優異，股價也會明顯滑落，在特定環境之下，好公司股價也會跌，或是相反的情況是爛公司股價也會漲。

股市有許多不同型態的風險或陷阱，好公司或爛公司都可能讓投資人受傷，

在投資人眼裡可能覺得股市和景氣表現未必一致，不過這多半是因為時間落差，

股市通常領先基本面，而基本面數據又落後一段時間才公布，導致景氣數據公布的時候，股市表現常和景氣呈現方向不一致，

但如果以較長期的角度來看，股市和景氣趨勢就會呈現一致的方向，若是關注中長期波段或趨勢，就得考慮景氣或經濟基本面的變化，但不是直接用來推斷股市波動，而是用來理解股市的相對風險。

瞎子摸象的故事說在難以看清事情全貌的時候，每個人會以自身所接觸的部分來理解，而所接觸與理解的情況不同，只能顯現出部分事實。

股市是一頭巨大的大象，內容多元複雜，很難認清全貌，每個投資人也只能依據自身所見來理解股市的樣貌。

昨天上市加權指數大漲近四百點，看指數的表現而覺得股市大好，這是多數人看到的情況，但如前所述股市是一頭巨大的大象，內容多元複雜，很難認清全貌，如果投資人的持股是AI概念族群如廣達、緯創、技嘉，昨天全是開高走低，或是關注的是櫃檯指數或高價股王股后也都下跌，從這幾個角度來看很難感受到股市大漲，

選股是比較個別股票的預期獲利空間、基本面或籌碼條件及風險情況之後做的選擇，正常而言會有較多資金去追逐成長股、主流題材的熱門股，

如果資金仍持續追逐這些股票，相對成長性不佳的落後股或投機股就比較不易獲得資金青睞，所以當落後股或缺乏基本面條件的投機股開始表現，有一層意義是先漲的股票已經缺乏吸引力了，

可能是股價太貴使得資金不願再繼續追價，甚至獲利了結而撤出資金，另尋相對低價或有其他機會的股票，因此才輪到落後股或投機股的表現。

股市出現較明顯漲跌時，新聞總會找出一個造成市場波動的理由，不過未必是真的，可能原本股價就會出現波動，新聞事件只是剛好同時出現，

但不是說新聞裡的事件不會影響股市，而是影響的時間不一定是在新聞曝光當下，有時候股市已經提早反應，有時候是延後表現，有時候是立即造成影響，

這和市場心理狀態有關，用新聞事件解讀股價波動可能造成誤判。

商業社會的運作是顧客需求什麼，什麼東西熱門、流行就有廠商會推出產品，股市裡也是類似的概念，

近一兩年股市則是企業都要介入AI，基金都要掛上高股息，但一般原則是熱門的東西總是比較貴，經常名不符實，熱門流行到最後常走向供過於求，或是不符期待而退流行的結局，

所以在股市說人多的地方不要去，或是有擦鞋童理論，避開熱門與流行的股票是避開投資風險的重要原則，當然如果是投機則是另當別論。

如果知道未來會下跌誰還願意進場？一般投資人都是以為自己正在對的趨勢上才會進場，但為什麼會覺得自己是在對的趨勢上？

絕大多數都是因為過去一段時間股價總是能維持上漲，才樂觀的期待未來能持續上漲，

以較長期的角度來看，股市確實是持續上漲，只是過程會有各種大大小小規模不等的回跌修正，樂觀的投資人多半認為修正風險有限並不妨礙獲利，輕忽修正走勢帶來的傷害，實際修正走勢對投資人造成的負面影響會比想像更嚴重。

股票的選擇向來是在許多相互牴觸的影響因素中取捨，例如相對較低本益比的股票，通常對應的是缺乏成長動力，看起來是比較便宜但股價表現空間較小，

而成長潛力較好的股票，股價相對較貴，本益比較高，可能股價上漲空間較大，但萬一表現不如預期，股價修正風險也大，

幾乎沒有各方面條件都能完美具備的股票，畢竟既要馬兒會跑又要馬不吃草並不符合常理。

在股市維持漲勢、市場氣氛熱絡的情況下，樂觀角度多半認為不要預設股價高點，股價的地板(或是所謂的「底」)會越墊越高，遇回跌都是進場的機會，

不過，常識邏輯知道股價不會漲到天上去，總會有個股價天花板，同時股價地板又越墊越高，到某個程度地板和天花板會碰撞？

這是顯然矛盾、不合邏輯的事，股價的底越墊越高是主觀想法，股價不會漲到天上是常識，主觀想法違背常識的時候，恐怕是市場的危險時刻。

投資陷阱是如何形成的？有主力大戶與投機客的企圖，也有投資人自身的問題。

想要在股市獲利，但又沒那麼多時間可以仔細研究，股票數量太多太複雜也研究不完，如果有人可以提示個大概的方向，暗示或明示哪些產業前景樂觀，對於投資人會大有幫助，這時候就是主力大戶可以著墨的地方。

主力大戶不會也不必直接告訴投資大眾哪些股票前景樂觀，只要讓特定股票交易活絡表現強勁，媒體與投資人自然會去尋找理由與解釋原因，這樣的股票自然會成為新聞焦點，就可以不著痕跡地達成宣傳目的，有效吸引投資人追價，

有太多事物是人無法理解、掌握的，總會有發生意外事件的可能，認定事情必定會如何並不合理，

但在股市總有些時候會讓大眾認定未來必然樂觀，這種輕忽意外可能性當然會造成危險，是所有人都可能犯下的錯誤，因為人腦畢竟不是機器，情緒也經常干擾大腦的運作，有時候連自己都不一定能理解自身的情緒如何運作，更無法理解所有人集合而成的市場情緒變化，

當投資人受市場情緒影響而做愚蠢的決定，代價都非常昂貴，而市場的極度樂觀與繁榮，有部分原因就來自於多數人都犯錯，所以股市名言是眾人貪婪時應該要恐懼。

一般看好股票的理由，主要是來自於個股過去的表現，或是企業過去的營運績效，總是可以維持優異的成績，帶動股價持續上漲的表現，

因為無法預知未來，只好假設過去的表現可以延續至未來，

投信募集基金時會宣稱回測過去可以獲得甚麼樣的報酬率，藉以宣傳、吸引資金投入。

投資需著眼於未來，但未來無法預測，所幸歷史有許多參考案例，從歷史中可以理解人性是如何推動股市，又如何讓股市墜落懸崖，

推動股市的是人性的想像力、創新，還有貪婪，這股力量用到適當的地方會有正面的創造力、生產力，但人性總會過度樂觀、過度貪婪，把市場推向懸崖，再因為人性的恐懼而墜落，

人性不會改變，股市的歷史就會不斷重演。

股市上漲過程只要敢進場多數人都可以獲利，但是有一種常見的心態是，在震盪過程中擔心獲利消失就賣出股票，但後來股價繼續漲，覺得買得不夠多且賣太早而後悔，覺得別人都可以賺得更多，接下來一定要把握機會，買得更多、股票要抱更久，

高息ETF募集爆量是一種貪婪而想買得更多的心態，

確實股票獲利的重要法則之一是要買得多、抱得久，但這有一個前提是：漲勢維持不變。

是因為大家看好前景而進場買股票才使股價上漲，或是因為股價上漲才讓大家覺得前景樂觀？

大多數是股價上漲才看好企業或產業前景，因為股價向來是基本面的領先指標，在無法預知未來前景的情況下，只有股價能提供企業或產業的前景資訊，

不過，受到投機因素的影響，股價對於前景的預測不一定每次都值得信賴，有時候個別股票的波動只是起因於投機客的興風作浪，並非真的前景樂觀，或是投機客拉高股價以致市場對前景過度樂觀，這都會導致後續出現回跌風險。

投機獲利最基本的原則是要能找到下一個願意接手股票的買盤，在投機角度價格比較貴沒關係，只要能以更高價賣出就可以，但要怎麼知道有人願意用更高的價格接手？

理論上是無法知道，商業上的交易在尚未談妥之前，是不會輕易透漏價格底線，免得被對手知悉而殺價或抬價，股票也應是如此，

若買進意願強烈，交易對手自然會抬價賣出，當市場把價格推升至太高的位置，如果不放棄交易就必須接受較低的報酬或甚至是虧損。

在技術分析原則認為漲勢過程拉回均線可以視為支撐，逢拉回是進場的時機，不過，當情勢轉變時，均線不會再有支撐，拉回會跌破均線，不再是進場時機，

在心態樂觀的人而言，市場維持熱絡時多半不會考慮情勢轉變的可能性，心態謹慎注意風險的時候才會思考趨勢轉變的可能性，

一般人心態樂觀時會遵循技術分析的原則：逢拉回就買進，原則本身沒有問題，問題是當下的情境是否適合維持樂觀心態，甚麼情況才會讓投資人注意到風險，而覺得應該改變心態？

會在股價相對高檔區追價的，也會在相對低檔殺低，因為這兩種行為背後是同樣的思維邏輯，思想沒有改變，行為也不會改變。

一般情況是因為股價漲勢明顯，新聞媒體財經雜誌一致看好，股價又強勢表現，原本想等回跌看有沒有較低價進場的機會，卻遲遲等不到較好的機會，覺得如果再不進場就錯過了獲利機會，只好在高檔區進場追價，

把上述現象過程反過來看，就變成下跌時原本想要趁反彈出場，卻等不到較好的機會，新聞開始有些負面消息，越跌越深，最後擔心虧損擴大，只好在低檔殺出，這兩段描述只是上漲與下跌的狀態不同，過程發展與邏輯是一樣的。

籌碼動向對於股價波動的評估具有重要意義，如果股票都握在大戶手裡，利空來襲也不一定會跌，如果股票已經流落散戶大眾手中，利多也不一定能刺激股價上漲，

這樣的概念不難了解，但實際卻無法知道究竟股票是不是已經流落散戶大眾手中，大戶握有多少股票才算是看好前景？

並沒有一種法則可以提供客觀的判斷，而且大戶的態度也可能隨情勢而改變，投資人以為大戶或法人買超是看好前景，實際卻可能是設下陷阱，正準備倒貨給進場追價的散戶，

上週台股指數持續創高，不過絕大多數漲幅是由台積電與少數其他個股貢獻，有不少個股已經陷入休息或回跌走勢，

個股之間有很大的差異，指數看起來是繁榮的，還可以找尋機會？上週四、五兩天如果扣除台積電所貢獻的漲點，實際股市是下跌，

看櫃檯指數表現更清楚，週四先是帶量留長上影線的黑K，週五是帶量長黑，這兩天的現象對於行情恐是負面訊號，要小心後續的風險。

最新公布的景氣燈號已經轉為綠燈，領先指標繼續上升，是朝著正面的方向發展，但是否代表就是投資股市的好時機？

這就不一定了，投資並非若A則B的簡單邏輯，對股市而言，景氣數據好轉的內容還會有許多不同的情況，如何因應這些不同情勢來調整投資與資金的配置，是影響投資成效的重要關鍵。

另一項重要的景氣數據，製造業採購經理人指數(PMI)仍低於50，

前文提到在上漲時進場，必須有一個前提：趨勢要具有延續性才能獲利，

而實際短線波動無法預料，股價能否續漲是有猜測的成分，也可以說漲跌是有機率高低的差別，這代表著會有不同程度的風險，

在相對高檔區、多數人都已經知道利多消息之後進場的風險較高，而當市場氣氛熱絡時，投資人不一定會注意到這樣的風險。

在股市上漲時進場，轉跌時退場，均線上揚或多頭排列時看多，均線下彎或空頭排列時看空，低買高賣，聽起來合理、符合直覺又簡單？

如果這麼簡單就沒有人會套牢虧損了。

決定股票能否獲利的關鍵是在未來而不是過去，未來企業獲利可以變好，未來股價可以上漲，所投資的股票才會增值而獲利，

新聞上各種產業創新的樂觀前景，可能是真的，在產業角度確實有很大的發展空間，但是在股價波動角度就不一定了，

或是相反的情況，經濟與產業陷入困境，如果股價已在谷底也不一定會再大幅下跌，有時候股市會有利多不漲或利空不跌的現象，新聞裡的樂觀或悲觀氣氛，不一定能持續刺激股價。

前景光明樂觀怎麼會推不動股價？這得思考一個根本的問題：股價上漲的動力從何而來？

前文從整體角度觀察指數價位與動能面臨的中長期風險，風險較高並不代表會立即下跌，或是風險降低也不代表可以立即上漲，

中長期還是和景氣與資金變化趨勢有關，有時候股價只是停在某一個價位區間來回震盪，等待景氣或資金情勢明朗才開始下一階段的行情，這時候投資人要等待市場出現明顯轉變訊號才動作？

技術分析角度通常是不摸底、不猜高點、不預設立場，等出現訊號完成才確認，

前文提到以動能的強或弱及價格高或低來區別市場的情況，並非要推斷股市的漲跌波動，而是藉以理解市場的風險，

例如股價已經偏高，動能還充足，是有機會再漲，但價格較高也意味較可能有潛在的賣壓，不論是獲利了結或是長線投資人的調節，具有動能才撐得住賣壓，一旦動能消退就有回跌的可能，

且因為價格較高，萬一開始修正，可能有較大的回跌空間或需較長時間才能回復，時間與空間都具有一定程度的風險，但如果是股價較低，回跌空間的風險較小，只是需要時間調整，所以問題是如何評估價格高低與動能強弱及對應的風險？

股市熱絡會吸引許多散戶注意，覺得是進場的好時機，不過，整體股市的熱絡不一定代表多數股票都能受惠，需要辨識股市熱絡的內容才能判斷是否屬於投資的好時機，

有時候表面熱絡的股市，內容卻可能有較高的風險，指數表現固然是判斷投資機會與風險的指標之一，但如果是少數的股票上漲而撐起的漲勢，相對風險和多數股票可以上漲的情況並不相同，股市的內容也是重要的觀察角度。

投資的思維大概區分是價值與動能兩大類，價值投資主要目標是以合理的價格投資，等待股價反映企業價值或取得適當的股息報酬，價值投資需主觀判斷股價是否適合投資，

投資必須預測(猜測)未來再決定要如何配置資金，當市場出現明顯的漲勢，新聞媒體反覆報導前景看好，這只是一種猜測，未必只會變好而不會轉差，

例如在景氣衰退的年份，經常是年初的預估過於樂觀，後續再隨著情勢下修展望，

當市場覺得前景看好時，不能只是單純的接受這樣的觀點，而應要了解對於前景猜測的理由是甚麼。

過年假期的前半段時間美國股市大漲，在美國交易的台積電ADR也大漲，不過台股放假沒有交易，讓投資人對假期之後的台股有樂觀期待，

假期結束之前美國公布的通膨數據比市場略高，債市、股市都有大幅波動，年後開高陷入停滯，投資人的樂觀程度降溫，假設這期間股價漲上去又跌回原點，隔一段時間回來看會覺得市場沒有甚麼變化，實際市場情緒是經歷了興奮又失落，

如果在市場興奮時追價進場，當市場回到原點時就變成是套牢了，見到股市大漲是該高興？

股價表現和企業營運狀況有一定程度的關聯，營收獲利成長會讓股價有較好的表現，

但有個難題是，投資人不知道樂觀的預期何時會實現？不知道股價何時會反映？或是否已經過度反應？

台積電在2021年及2022年度營收成長率分別是18.5%、42.6%，期間毛利率持續上升，2022年各項財務數字達到高峰，但這兩年的股價表現都是年初大漲之後就開始陷入一整年的休息整理，

一般人對股市前景的判斷，很容易受到股市大幅波動的影響，見到大漲就覺得前景樂觀，見到大跌則覺得悲觀，這是來自於情緒的判斷，

情緒好的時候，看什麼事情都是正面光明，情緒不好的時候看什麼都不順眼，股市大漲的時候讓多數人資產增值，心情好自然覺得前景樂觀，但如果排除情緒因素，投資人該如何判斷？

股市確實是景氣的領先指標，多數時候可以指引前景方向，但那是在基於市場相對理性的情況下，如果市場氣氛過於熱絡，情緒因素可能多過於理性判斷，股市所指引的方向就不一定有效，

農曆年前新聞的問題是要不要抱股過年，年後若見到上漲則是問要不要追價？

但這並非特定時間才有的問題，而是任何時間都有同樣的問題，實際應該要問是否需要投資？是否做好必要的風險評估？問題的另一個意思是有閒置資金嗎？資金可以閒置多久？對於投資標的是否有足夠認知？是否具有投資判斷能力？

如果持股時間夠長久，不必在乎短期波動，就不必把短期波動的風險納入考慮，如果已經安排好適當的現金與持股比例，市場波動也不會成為令人不安的因素，在任何時間，不只是過年前後，有閒置資金加上適當的應對風險，就適合投資。

從風險角度判斷是否繼續持股，而不是猜漲跌來決定是否進場，

風險角度是評估股價高低或累積的漲跌幅度、景氣、資金、籌碼或技術分析之後的判斷，猜漲跌則是像賭博押注，猜對可以獲得大獎，猜錯則會造成資金損失，

投資是判斷風險而不是賭博猜漲跌，不只是面對農曆年假期，而是每一次決策都是如此。

正常邏輯的選股判斷是要找營收獲利成長的企業，但實際股價表現卻可能違背這樣的邏輯，有些衰退的企業股價表現亮眼，有些成長的企業股價卻停滯不前，

因為還有另一項影響股價的重要因素：投資人的預期與想像，或市場對於前景是否有集體共識，

如果大家都看好，也有些數據可供佐證，這樣的類股族群就可能出現集體上漲，即使其中有些企業受益程度較小，也會跟著主流類股的想像而大漲，

股市新聞的現象是在過年期間各財經媒體都有各種年度展望的專題報導，讓大家在假期間有功課可以研究，而形成的效果是讓散戶充滿期待的在年後進場大展身手，

如果假期間沒有意外事件，年後開盤開高的機率較高，但能否續漲是另外一回事，甚至可以說行情的發展和農曆年假期沒有關聯，

如果原本就有修正壓力，不會因為農曆年假期而略過修正走勢，所以考量的重點不在於假期間有沒有什麼變數，而是原本的財經環境及股市狀態是否有利於股市表現。

股市波動主因來自於預期的前景與實際情況不一致，覺得企業獲利會大幅成長，結果只有小幅成長就會導致股價修正，預期企業獲利嚴重衰退，結果只有輕微衰退則會讓股價上漲，

不是成長或衰退讓股價漲或跌，而是和預期情況的差距才使股價波動。

最新公布的景氣領先指標轉為上升，是否代表股市行情可以續漲而有更大的空間？

在股市的漲勢過程享受股票增值的時候，人都會以為是自己做了正確的決策，以為是自己的方法與判斷能力超群，對自己的信心增加，實際只是剛好搭上趨勢而獲利，

實際投資能夠獲利的要件不只在於搭上趨勢，另一個更關鍵的因素是要能在趨勢轉變時退場，

而賣股票退場是一項更不容易的決定，因為這是信心滿滿的站在順風趨勢上卻要做逆風的決定。