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 (12/8)年底慣例現象

 (12/7)明年會更好?

 

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12月份向來是股市相對較不易下跌的月份,基本理由是來自於某些大戶會撐住股價
過去的統計經驗可以呈現出易漲難跌的現象
如果從買賣均張的數字變化也可以看出這樣的現象;例如去年11月到12月中這段期間的均買張大約在2.5上下,12月中之後數字逐漸上升而維持於2.8~3.0附近,年底最後三個交易日再連續上升而分別是3.2, 3.5, 3.97
類似的現象幾乎年年發生,只是開始的時間略有差異,今年較早一些,11月中之後就逐漸看到類似的現象

現在看到相關業者或媒體大喊上看xxxxx時,要先想想這是否是只是年底慣例
而且除了上述的年底會有大戶逐漸拉抬之外,還必須知道一個現象,即是時間到了之後,成交量與買賣均張會回落到先前的水準;例如去年12/31的買賣均張是3.97/2.82,下一個交易日(1/4)直接滑落到2.45/1.81

年底慣例的行情對於某些個股是屬於季節慣例,也有些個股行情較不明顯,而行情多半屬於相對中短線的波動意義,比較常看到的是把指數拉到某個區間的上緣,如果從月K線看則是處於當時前後某一長紅或長黑區間之內或期間的上緣
暫時行情是以年底慣例現象看待

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正常而言,股市表現與經濟基本面有一定關聯性
如下列新聞所述:搭配獲利成長性預估、總市值與GDP的關聯模型來推估,2017年指數......

股市的波動區間與高低點,會與經濟成長有關,但今年的特色與過去有些差異,在大型股的表現,特別是佔權值很大比例的台積電表現,拉高了指數的波動與漲幅,股市表現似乎比實際經濟情況更好

對照櫃檯指數的表現,櫃檯指數波動幅度比上市指數小,也沒有越過去年高點
這個現象就無法符合新聞裡的:統計資料顯示,當台灣經濟成長率持續成長且優於當年的情況下,其台股指數的高低點都會比當年的指數高低點往上墊高。

因為明年經濟成長可能比今年更好,而推論明年股市也會更好?如上述櫃檯指數表現是無法成立的
另外一個現象是,股市價位所處的高低,多少會影響其未來表現的空間,目前有些權值股已處相對高檔,明年能否再撐高指數空間?
明年股市可以更上層樓的推論,按照過去的經濟成長與股市經驗,是合理的推論,只是基於上述情況與股市結構變化,或許也不能太樂觀

追蹤資料的T50股價追蹤表裡,有一個欄位會標示顏色且數值介於0~1之間,越靠近1就代表越近一年來的最高點,越靠近0代表越近破底
現在仍處高點的有台塑集團,中鋼,台積電,大立光,光寶科,國泰金,富邦金,明年高點要靠誰來撐?
當然不只看目前價位,還要看獲利是否成長,如果獲利可以更好,當然有讓股價更上層樓的可能,但經濟成長預估仍低,獲利再成長的空間恐也不會太大
其實看到的各個預估指數高點距離現在也不遠,現在就可能是未來一年內的相對高檔區,只要上述那些權值股向中間值靠近,就足以讓指數明顯修正


以下是新聞摘要
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台股再現萬點說 預料台股明年的高點將落在…(2016-12-07 聯合晚報)
從過去統計資料顯示,當台灣明年經濟成長率持續成長且優於當年的情況下,其明年台股指數的高低點都會比當年的指數高低點往上墊高。黎方國表示,預估明年全體上市上櫃公司獲利仍可望成長11.4%,搭配獲利成長性預估、總市值與GDP的關聯模型來推估,2017年指數高低點為8400~9800點,明年第1季指數可望延續今年第4季的上漲行情來到9400點,並於第2季、第3季震盪整理後,於第4季上攻至全年高點9800點,且不排除有overshooting(過度超調)至萬點的可能。

由於明年全球股市走勢有機會可望由資金行情轉換成景氣行情,因此對明年展望相對樂觀;至於明年影響台股的變數為,美國Fed升息後的全球資金流向、總統大選後的兩岸關係、MSCI是否將A股納入對台股的排擠效應、以及英國啟動脫歐、法國德國大選結果對歐元區穩定的影響。


最新台股策略報告 外資看明年9500點(2016-12-07 聯合晚報)
綜觀11月走勢,台股已經結束6個月的正面走勢,反而下跌0.5%,在川普順利當選美國總統之後,金融類表現尤為突出,但科技股下跌2.9%,台幣則是貶值1%;外資6-8月連續3個月強勢買進台股之後,9、10進出台股相對持平,但到了11月時則開始呈現賣出態勢。


外資連2個月砍台股!11月賣超逾32億美元最殺(鉅亨網 2016/12/06)
市場逐漸回歸冷靜,新興亞洲資金外流情形更較前一周趨緩,上周資金外流約 2.8 億美元,南韓為唯一資金淨流入的股市、約 7.13 億美元,台股則是賣超最大的股市、淨流出 1.5 億美元,東協國家整體資金外流情形趨緩逐漸穩定。進一步觀察 11 月的資金流向,所有新興亞股均呈賣超,又以台股最受傷、達 32.43 億美元,且為連 2 個月資金外流。

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台股成交量再萎縮到六百多億,但這不是新鮮事,不算新聞,今年也常看到這樣的成交量水準
深港通是新聞,而且不少觀點認為會因為資金排擠而對台股造成負面影響

對於本來就沒有成交量的個股,一天成交量只有幾張的股票,哪會有甚麼排擠?本來就沒有資金關注,也就沒有所謂排擠
台積電,大立光,會不會被排擠?如果不選台積電,大立光,資金要選誰能取代這樣的標的?關鍵還是在於企業的競爭力
台股裡的企業如果本來就缺乏競爭力,不需要所謂的排擠,連本地資金都出走,如果企業有競爭力,也不會有排擠效應,資金自然會流入

股價在一定期間內漲幅夠大,不管利多利空都會讓股價下跌
如果按照新聞解讀,深港通對陸股是正面的(利多),對台股不利(利空),但是今天大陸股市跌最重,台股最重要股票台積電在上週五跳空下跌,幾乎在180以上形成一個小型的技術面頭部型態;利多也跌,利空也跌
所謂的排擠,或資金配置的選擇,另一個關鍵是價格與風險,如果在這方面有優勢,就不會被排擠
要問的不是會不會有資金排擠,而是企業有沒有競爭力,是否有合理價格與報酬

以下是新聞摘要
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深港通今上路 台股量能急縮至621億(2016/12/05 15:16 Yahoo奇摩股市)

深港通上路 金管會:對台影響不大2016-12-05 14:48聯合晚報
深港通今上路 台股資金有壓2016-12-05 02:40經濟日報
深港通今(5)日正式開通,券商預計會呈現南熱北冷的局面,明年南下香港的資金新增規模預估高達人民幣4,000億到5,000億元(新台幣2兆到2.5兆元);對港股的影響會大於A股,同時也讓A股離MSCI又近了一步。

對於台股的影響而言,市場專家指出,深港通開通之後,由於深圳市場與台股結構相似,相關掛牌的企業涵括高科技與中小型股,較知名的廠商包括歐菲光、比亞迪等。深港通開通後,台股在吸引國際資金的競爭壓力將增大。

法人機構估算,深港通後,短期台股將遭吸金300億至500億元;中長期來看,隨著MSCI納入陸股的腳步將愈來愈近,台股也將面臨逾百億美元的資金流出壓力。因此深港通的開通,將對台股造成一定程度的資金排擠效應。

著名私募朱雀投資認為,深港通開通之後,從資產配置角度,在人民幣貶值壓力在未充分釋放的前提下,資金北上的吸引力和動力不足,南下的熱情反而更高。中長期,港股市場是大陸財富全球化配置大趨勢最主要的受益者。

 

深港通衝擊台股嗎?2個理由告訴你資金排擠效應正在發酵(鉅亨網2016/12/05)
深港通今 (5) 日正式開通,加上滬港通,等於滬深和香港市場的互聯互通機制正式形成,台股今 (5) 日盤中加權指數下滑近 30 點,預估成交量僅 600 億元左右,究竟是否衝擊台股?萬寶投顧投資總監蔡明彰憂慮坦言,「長線一定會有資金排擠效應」。

蔡明彰指出,關鍵在於人民幣匯率以及深港通開通後的內容。

他進一步說明,2 年前滬港通開通當時,台股看似沒有太大衝擊,甚至去年 4 月還衝上萬點,不過,要注意的是,國際資金移動最先決的條件是匯率,滬港通開通時人民幣兌美元匯價為 6.1 元,近日已逼近 7 元。

也就是說,滬港通開通時點人民幣才剛開始貶值,「資金流入等於一進去就先賠」,而這次深港通開通時點,「不敢說人民幣貶勢已經滿足,但應該是貶得差不多了」。

另一方面,深港通將加入 800 多檔深圳股票、深圳創業板和 ETF 買賣,包括 200 檔創業板,以及逾 400 檔中小型股,蔡明彰提醒「有的廠商技術甚至優於台廠,必須小心搶單,資金也可能轉向布局更具技術的陸廠」。

蔡明彰提醒,除了大型權值股之外,事實上台股真正的核心還是中小型股,能夠帶來更多的活水,深港通上路之後,長線來看恐將持續影響台股量能。


深港通起跑 投顧:陸股利多出盡
2016/12/05 12:25 中央社
深港通開通,元大投顧資深副總經理杜富蓉認為,深港通確是一個題材,尤其對陸股在MSCI明晟指數編製的內容上有其意義,但上海、深圳股市連漲7週,在深港股市正式開通,已利多出盡。

杜富蓉表示,上海股市多低本益比的藍籌股,但深圳股市卻以小型股、生技股居多,本益比偏高,使陸股連漲7週後,已在上週量縮收黑。市場對深港通預期太高,但市場標的卻難以全面吸引大眾目光,題材反映後,投資人便獲利了結,不追高。

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昨天和今天的外資買超都在十億左右,但昨天是買賣金額都是五百多億(占成交量55%左右),今天則只有兩百億上下(占成交量26~27%)
看技術線型在昨天是出現帶量上漲的現象,但實際昨天出現的相對大量是特定日期事件所造成的單一日現象
成交量擴增無法延續,外資沒有明顯回流,台股應該還是維持先前外資進出動作較小的現象,外資即使這兩天在上市股票買超,在櫃檯指數仍明顯賣超,相對弱勢的櫃檯指數離季線還有一點距離,整體而言尚未轉趨樂觀

仍是指數沒太明顯的漲跌,而是個股的調整內容
除了股市是這樣的現象,景氣復甦的內容也是這樣的現象:衝突的新聞是,PMI指數與無薪假人數都創近期新高,好壞並存
如前文"轉換期現象"所述,指數沒表現,但同時存在機會與風險,好壞並存,要小心轉換調整的力量,好好利用而別被傷害

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11月製造業PMI攀升至57.3% 創逾1年半新高!(鉅亨網2016/12/01)

年關近景氣差 通報實施無薪假人數大增(2016-12-01 經濟日報)
創9個月來新高!全國861人休無薪假(2016-12-01 聯合晚報)

台股爆量軋空 重返9,200(2016-12-01經濟日報)
MSCI明晟半年度權重調整昨(30)日盤後生效,在調降效應利空出盡下,市場反向操作,外資轉賣為買,配合投信作帳、公股行庫護持,台股逆勢軋空,尾盤爆量拉高,成交量逾千億元,指數重返9,200點。

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中長期的投資最關鍵理由是:價格貴不貴,及其相對應的報酬率是否合理
價格偏高自然會使報酬率降低
在長期相對高點區的投資,都需要十分謹慎,或是必須靈活調整

台股加權指數總市值對GDP比例目前大約在170%附近,去年高點(2015.4)大約在180%,台股歷史裡比這個數字還高的只有(2007.10)的高點
即使景氣正處復甦期,不過,成長率不高,總市值對GDP比的算式分母的提升程度有限,對於合理總市值的推升幫助也有限
雖然處於相對高點未必會立即修正,但空間有限,風險相對較高,長期角度而言仍不是好的投資時機

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美股是否出現過熱?巴菲特指標告訴你!(鉅亨網2016/11/29)
美股 S&P 500 自 2009 年三月觸底 666 點起漲之後,至本週一 (28 日) S&P 500 已來到 2201.72 點,漲幅高達驚人的 230%,毋庸置疑地,美股這段逾 7 年半的大牛市行情,確實是又長又強。
雖然一些市場指標顯示,目前美股的估值已經偏高,如 S&P 500 未來 12 個月本益比估為 17.3 倍,即遠高於過去 10 年的平均水平 14.7 倍,顯示美股確實是價格不斐。

與其他資產相比,主張美股多頭的市場人士認為,當前全球資產恐怕沒有比美股更穩健的投資標的,顯示多頭認為美股更優,空方則認為美股過於昂貴,投資人在面對這樣的「牛熊激辯」,又該擬定出什麼樣的投資策略呢?

巴菲特認為,股市總市值與國民生產毛額 (GNP) 的比值如落在 75% 至 90%,是為合理區間,如超過 120%,則該國股市即已出現過熱現象。

如果單純以 GNP 作為分母,藉以測算美股是否過熱,這樣的標準或許真的可能失真,難以讓人信服。
巴菲特本人亦曾經承認,以 GNP 作為衡量基準,確實有其謬誤,如公司的海外業績,就可能對市值和 GNP 造成影響。
Validea Capital Management 創辦人 John Reese 認為,用 GNP 作為分母確實難以讓人信服,如採用 GDP 作為替代的衡量指標,將更能體現出一經濟體的「體質」強健與否。
對於一般人而言,GDP 數據比起 GNP 來說,其實更容易取得數據,同時 GDP 與 GNP 之間的差距,事實上並不是太大,只是本質涵義不盡相同。

在以 GDP 替換 GNP 之後,目前美股巴菲特指標已高達了 124.9%,以該指標超過 120% 即為過熱的定義標準來看,不可否認地,美股確實已經出現高估。
John Reese 警告,如果你是巴菲特「價值投資」教條的信奉者,那麼請記住巴菲特說過的一句話,如果巴菲特指標嚴重過熱,「那你就是在玩火」。

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某些投資標的會有一個特性是:如果當年度已經漲很多,隔年休息的機率很高,當年度沒有表現或甚跌很多,隔年有機會出現大幅反彈
而所謂漲或跌很多,除了看價位波動的幅度大小之外,也要看基本面狀況是否跟上

對於法人而言,如果股價相對於基本面已經漲很多,再去買股票是替別人抬轎,而且可以獲利的空間變小,缺乏再進場的吸引力,當年度績效結算後,股價自然不容易再表現
股價處於相對低點的股票則是相反的狀況,在基本面合理的情況下,若當年度沒有表現,相對容易建立起隔年的績效
某些股票與基金都有相似的現象

這個轉換的時間點一般是落在年底,已經漲多的趁行情機會出場,已經跌夠的則開始從低點反彈,因而造就每年底到隔年初的行情
每次的轉換期,總會搭配釋放各式各樣利多新聞,加上樂觀的作夢想像與展望
最近似乎開始有進入年度轉換期的現象,看到新聞要謹慎,先想一想是否是被拉進來當抬轎的,看一看股價相對位置,基本面有沒有變化
對於個股是如此,對於不同地區的股市也是如此
例如新興市場的股市在跌,一年來沒甚麼表現的大陸股市在漲,對比數據是MSCI新興市場指數雖已開始修正,今年以來還漲約8.7%,已經在漲的大陸滬深300指數,今年以來還跌約5%

不同位階,年度表現差異不同的投資標的,正開始轉換調整,要小心這股力量,好好利用而別被傷害

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指數從七月份見到九千點的價位至今,大約停在9000~9300之間約四個多月
整體看似沒太大的漲跌,但個別股票的變化很大
有些在七八月份見到相對高點之後一路下滑,有些在上個月或近日見到相對高點後開始休息,有些則是近日開始表現

上月或近日見到高點後開始休息的,大部分是外資關注程度較多的股票,這應該與全球資金情勢的變化有關,顯現於外資的動作是在台股的進出狀況出現轉變
但外資之外的其他資金,或是還留在市場的外資,關注的股票與先前行情主角不一樣,這與股票價位有關,與產業及政策風向有關,與企業集團有關,或是有些與季節行情有關
表面指數沒甚麼大變化,內容大不同;這現象也不只是台股才有,美國股市也類似

內容改變,有股票修正,也有股票表現,使得指數維持而沒有更大幅度的拉回,但也沒有太大的表現空間,似乎還要繼續橫盤下去
不過,櫃檯指數及上市指數整體均線排列方式不同步調,其中弱勢類股的修正風險仍持續發生
不同類型股票的分歧表現現象也不只是台股才有,美國股市也類似
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道瓊 vs 那斯達克「分歧」逾14年來最嚴重(鉅亨網 2016/11/15)
美國股市分化的現象正日漸惡化,目前道瓊指數與那斯達克之間的分化程度,已經創下逾 14 年以來的新高水平,顯示市場正一面作多道瓊指數,但也反手正在拋售那斯達克指數,這樣的分化現象歷史少見。

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股市趨勢通常來自於某一種穩定而持續的力量
景氣+資金:企業獲利的持續成長,資金的持續增加,才有利股市表現
目前的環境受到來自於資金層面的變化,暫時對股市較不利
美元指數上漲,新興市場貨幣貶值,這期間外資也賣超台股居多,雖然在期貨市場籌碼並未轉空,但只有短線波動的意義,中期波段得等資金情勢穩定之後,才較容易看到新的趨勢

以下是新聞摘要
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10月M1B、M2年增率分別降為6.35%及3.98%(2016/11/24 時報資訊)
10月日平均貨幣總計數M1B、M2月增率分別為-0.24%及-0.13%
M1B及M2年增率亦分別下降為6.35%及3.98%,主要受外資轉呈淨匯出之影響。累計本年1至10月M1B及M2平均年增率分別為6.34%及4.60%。


人民幣兌美元再創逾八年新低,明年多看破7(MoneyDJ理財網2016/11/24)
中國外匯交易中心今 (24) 日上午公布,人民幣兌美元中間價報 6.9085,較昨日下跌 181 基點,為 2008 年 6 月以來首次跌破 6.9 關卡,再創逾八年新低;另外,今日早盤離岸人民幣兌美元匯率亦一度跌破 6.96,創下新低。

《韓股》美元太強、KOSPI哀號!(2016/11/24 Moneydj理財網)
美元再次強升、外資倒貨,韓國股匯市不敵壓力走低,KOSPI指數24日挫跌0.84%(16.69點),收在1,971.26點。


馬幣摔1998年新低、菲幣跌2008年低,亞洲央行降息難(2016/11/24 Moneydj理財網)
美國聯準會(FED)11月會議紀錄強化升息預期,美元指數飆高,原已受創慘重的亞幣再次倒地,菲律賓披索跌至2008年全球金融危機低點,馬來西亞令吉(ringgit)更摔至1998年亞洲金融海嘯以來新低。
CNBC、英國金融時報、曼谷郵報報導,新公布的FED會議紀錄似乎支持下個月升息,聯邦基金利率期貨估計12月升息機率為100%,23日美元指數跳高至101.88、再破2003年以來新高。
貶值讓地區央行難以寬鬆貨幣,幣值重貶會引發通膨壓力,加速資金外逃,多數亞洲央行或許得暫時按兵不動。

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上市指數連七紅K,連漲六天,尚未越過先前長黑K
反而是櫃檯指數已經越過長黑K高點,但上市指數與櫃檯指數的長黑K位階不同,在波段角度而言具有不同的意義

櫃檯指數長黑出現時已經累積一段跌幅了,長黑出現於跌勢末端,成為反彈前的最後長黑
上市指數的長黑則出現於相對高檔區的波動區間內,屬於區間盤整的波動,連七紅K也暫時視為是區間波動的一部分

櫃檯指數的反彈,在今天顯得相對弱勢,技術角度是遇月線附近壓力,克服月線是反彈的第一關卡,反彈能否延續還有待觀察
而通常技術角度的止跌,是在反彈後拉回不破底才是相對安全訊號,目前還未到達這個階段
技術角度而言,上市指數的壓力區則是在季線及長黑高點區,今天同樣進入壓力區,反彈能否延續也有待觀察

外資現貨至這兩天才轉買超,但金額不大,還不足以展現趨勢的力量
短線連續上漲達六天,連七紅K,已經有休息或拉回機率增高的風險
盤面買賣力量隨反彈同步增加,觀察後續買盤能否繼續,有沒有再追價的力量?賣壓隨反彈增加,賣壓會不會壓垮反彈?

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台股日K連7紅創今年第2長 外資買超21億挺金融(鉅亨網2016/11/23)
日 K 線拉出第 7 根紅棒,僅次於 7 月 7-19 號的連 8 根,不過由於台股目前仍矗立著一根 11 月 9 日的川普大黑 K......

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1807年美國傑佛森總統諮請國會通過禁運條例,國會很快就禁止美國船隻航向國外,也禁止外國從美國運出任何貨物
禁運期間商品出口額減少80%以上,進口少掉一半;
當時主要出口貨物是菸草,稻米,麵粉,棉花,因為無法銷售到國外,稻米批發價格下跌50%,棉花和麵粉分別跌30%,40%,菸草跌20%;而原先從國外進口的物品則漲了30%以上
14個月的禁運期間對進出口的打擊程度,相當於美國把進口關稅提高到60%,大約使GNP減少5%

當時議員有兩派,共和黨和聯邦派,聯邦派從頭到尾都一致反對禁運,共和黨在投票實施禁運時,82票贊成,19票反對,但隔年投票是否維持禁運時有33票贊成,59票反對;禁運維持14個月就結束
-------------------------------------以上摘自"經濟史的趣味"

全球自由化的貿易對經濟有利,在理論或實際應該都是成立的,但副作用是在利益分配的部分可能造成爭端
大家尋求的是「公平的」貿易協議,只是公平的定義常是大國,強國說了算

川普的說法是:對美國「公平的」雙邊貿易協議
應該是翻譯為:對美國「 更有利的」 貿易協議
建立對美國更有利的貿易條件,美國股市合理應該創新高,但對於美國的貿易夥伴,以美國為重要出口地的國家,如日本,韓國,台灣等,恐淪為被犧牲利益的一方了

以下是新聞摘要
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川普發布「百日新政」!上任首日就退出TPP(鉅亨網2016/11/22)
川普在短片中表示,他要求其政權交接團隊列出可在上任第一天就頒布的行政命令,讓美國能夠「恢復我們法制,找回我們的就業」。首先在貿易方面,川普將發出退出 TPP 的意向通知書 (notification of intent),打臉前日 TPP 各國領袖才在亞太經濟合作會議 (APEC) 表明繼續推動,以對抗貿易保護主義。取而代之,川普將協商對美國「公平的」雙邊貿易協議,讓產業及就業重返國內。


會川普時沒談好?安倍:TPP少了美國沒意義!(鉅亨網2016/11/22)
安倍直言:「TPP 少了美國無意義。」他並補充,這份協議不能重新協商,因為會影響到「基礎性的利益平衡」。

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上週以來指數的漲跌幅度不大,K線連續五天收紅,看似止穩不跌
從技術角度來看,還算符合過去歷史經驗現象
目前跌到半年線附近,月季線剛出現死亡交叉,是一個中短線暫時因下跌幅度或時間達一定程度而可能止穩反彈的時機與位置
但至今為止的反彈,已經連漲五天,反彈的強度與幅度都很微弱,對於真正的止跌還暫時還無法樂觀期待
在技術現象的背後,是外資資金調整的壓力,使得指數無法樂觀期待
如果台幣貶值現象持續,指數在短暫止穩之後,還是有持續修正的疑慮

主要的資金調整來自於對未來的通膨及升息預期,美國升息預期則要到12月才會看到利空(或利多)的實現,可能要到12月再觀察資金的調整是否改變或持續

以下是新聞摘要
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上週美元指數破百 國際資金逃離亞洲、台股成提款機(2016/11/21 鉅亨網)
台股連2周失血、賣超之最 外資4周下來砍超過1200億元

彭淮南:防羊群跳崖 匯市須維持秩序2016-11-19 04:51聯合報
彭淮南開門見山直指「自由匯率」,並非最好制度;他說,若干先進國家與華爾街刻意鼓吹,多年來讓不少人誤以為自由匯率才是最好制度,或者認為以經常帳平衡為原則所決定的匯率,才是最佳的作法,他難得有機會說明台灣匯率政策。

彭淮南說,匯率像是一把刀的兩面刃,出口商希望貶,消費者則希望升,但匯率不可能既升又貶,同時滿足兩方。他說,匯率決策必須思考四個角度,分別是「市場本質、對外貿易、短期資本移動、總體經濟」。

所謂市場本質,彭淮南解釋,外匯市場的市場參與者,常受到特定訊息影響,形成集體同為買方或賣方現象,並快速進行交易,但這種因為「動物本能」、接受不完全訊息所出現的「群聚行為」,經常偏離基本面,造成匯市過度波動,傷害整體經濟。

他認為,外匯市場的群聚行為就類似這種「羊群現象」,常因為一、二人的舉動,讓許多人跟著大量買入或賣出,造成匯率大起大落,衝擊金融市場。

考量上述,彭淮南說,央行選擇採取「管理浮動匯率制度」,介於固定匯率與自由浮動匯率之間;原則上,新台幣匯率由外匯市場供須決定,但若市場匯率過度波動而有失序變化,央行會維持外匯市場秩序。

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股市波動有其基本面的基礎,但也有部分與基本面關聯性較低的部分
雖然景氣處於復甦階段,應該有利於股市表現,但實際還是有可能出現明顯的下跌
這樣的下跌通常有幾個特色,包括已經累積一定程度的漲幅,資金情勢調整,原本預期的利多暫已實現,剩下的就是觸發事件來引動跌勢

在經濟角度而言,景氣復甦才會升息,而升息即資金情勢的調整,過去經驗裡股市常在升息前後出現大幅拉回,而其前提就是股市在景氣轉復甦之初已經累積一定程度漲幅
雖然現在輿論多半將金融市場波動歸咎於美國選舉結果,但目前的波動卻並未脫離前述的經濟角度結構,美國選舉或許有影響,但更重要的是原本就存在的經濟與股市位置與結構,選舉結果是觸發這樣的波動

每次的股市拉回情況都不一樣,有時候會轉為明顯的空頭,有時候在還沒達到空頭程度,就可以逐漸穩定下來築底或緩步回升,其中的差異通常是取決於景氣狀況

現在的拉回偏屬於資金情勢的變化,與景氣情勢的關聯性較低,但拉回的狀況則要看景氣
如果後續景氣復甦狀況沒改變,則有條件在尚未達到空頭程度開始逐漸止穩
而所謂達到空頭程度有幾種看法,常見的是跌20%,或是年線及其下個均線完全空頭排列向下,或是跌破過去一段時間的最低點,這幾個角度都是可以參考的,其實不論哪一個角度可能得到的結果也都差不多,也就是觀察跌破年線不遠,不到20%跌幅,沒破谷底低點的價位區能否止穩,關係著趨勢是否轉空頭,景氣是否能持續復甦的關鍵

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近日不只是股市,債券(利率)與匯率的變化也很大
利率與匯率是影響一切資金流動配置的基礎,也是危機或機會成形的根本

例如人民幣過去只升不貶,於是在這樣的基礎之下有了衍生性金融商品TRF,當人民幣轉貶,獲利的商品就成了地雷
原因是過去決策的基礎改變了,建構於該項基礎之上的商業就會垮
利率的提升,通常是戳破某一種泡沫的根本原因
現在利率與匯率都出現明顯的調整,基礎被動搖,推測未來將會有不知道從哪裡冒出來的地雷
當然在這之前還有一段時間的調整期,時間長短視利率與匯率變化的程度而定,如果利率提升的速度越快,幅度越大,地雷出現的時間就越快

現在股市長線的調整恐只是剛開始,在利率與匯率情勢尚未穩定之前,還不知道建構於利率與匯率基礎的商業環境會如何變化,要說股市調整的幅度都還言之過早

 

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美債殖利率2天暴漲15%!高盛:大通膨時代將至 請遠離債市(鉅亨網2016/11/11)

川普血洗全球債市!德銀:利率市場正在「重新訂價」(鉅亨網2016/11/11 )
在政治素人川普 (Donald Trump) 贏得美國總統大選之後,債券市場出現了一陣慘烈拋售潮,尤其是 10 年期以上的美國公債,殖利率飆升的情況尤其顯著。
美債市場在川普勝選之後,殖利率曲線斜率已經快速趨陡,短短 4 天的光景,美債市場就已完全的今非昔比。
週四 (10 日) 十年期美債殖利率繼前一日大漲 10.27% 逾 3 年來最大單日漲幅之後,週四再度暴漲 5.07% 以 2.154% 作收,近兩個交易日殖利率的激漲行情,已顯示債券市場交易員正普遍預期,美國通膨將會來得又快又急,市場資金正在加速逃離債券市場。

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之前股市的成交量一直相對低迷,近幾天才見到千億的量,五日均量也有千億水準
成交量擴增出來了,對於股市是正面的?
某個角度看是正面的,至少賣出來的股票有人接手,如果下跌的量還是很低迷,變成無量崩跌就更慘;通常只有地雷股才會是無量崩跌
短期內有人接手,對於反彈有正面助益,但中期波動還有待觀察

技術角度得看看這相對大量是接手,還是空方換手?
即使短線這部分籌碼被承接,如果還有許多賣壓待消化,如果後續還是有賣壓,還有低價,近日的大量就成為空頭過程的換手
就中期波段而言,這裡仍是相對高檔,技術角度裡高檔區出現大量,相對偏向負面解讀,或這是帶量下跌,相對偏屬於出場或停損的量,會相對保守解讀

正常股市有漲有跌,漲跌交替循環,也有成交量擴增與萎縮的交替循環過程
目前只是漲跌交替循環過程的其中一個階段,應正面看待,等這階段過去,自然有下一階段的機會

櫃檯指數及台幣匯率是較好的觀察指標,櫃檯指數是否破底,匯率是否趨貶,都可以當指數表現的重要指引

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上市加權指數跌破上周長黑低點,而原本較弱勢的櫃檯指數沒有跌破長黑低點
弱勢股能夠相對抗跌,是跌勢止穩或反彈的契機訊號,但是否能夠真正在中長波段止跌還有待觀察
從台幣匯率的角度來看,對於中長波段能否止跌是悲觀的
雖然弱勢的櫃檯指數沒破長黑低點,但台幣匯率才剛貶破近幾個月的低點,資金的外流還持續,推測即使股市出現反彈也只能以短線看待
上述是以盤面現象觀察的推斷

第三季財報裡有許多企業的匯損利空,隨著近日的台幣貶值,如果短期沒改變這樣的趨勢,在未來,下一季的財報裡就轉換成為利多
這給了這一波下跌之後的下一段行情有利的題材;不過這時間點已經要落到明年初了

如果以基本面來看,暫時景氣數據還是正面的,美國股市還創新高,如果中長期基本面沒變,股市的大幅度拉回會創造好的投資機會
但這是長期角度,需要耐心等待股價接近或回到谷底區再考慮,而且同時還得看看情勢如何變化
包括美國對外貿易政策的變化,升息的狀況,這些是目前市場上預期與想像而造成股債匯的波動,要等到局勢稍明朗市場波動也穩定下來,看看預期與想像的悲觀是否成真

以下是新聞摘要
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新台幣重貶1.48角 創近3個半月新低
2016-11-14  (自由時報)
隨美元強勢、外資持續匯出,今日新台幣匯價持續重貶,一路貶至近3個半月新低,終場暫在31.949元兌1美元,重貶1.48角,台北外匯經紀公司交易量12.17億美元。

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大跌又大漲,昨天跌假的?反應過度?

股市累積一段漲幅,若沒有經過明顯的修正或休息,不需要太嚴重的利空都可能造成股市下跌,只是昨天的事件是美國大選揭曉,趁機釋放修正的能量,即使沒有美國大選,還是會有別的事件來影響股市的波動
短線的大幅波動之後,要考慮的是實際的經濟因素,例如美國升息的態度,新興市場的資金是否流出
台幣在八月之後大約維持在一定區間內,是否會脫離這個區間而貶值,是觀察資金是否流出的訊號

先前行情的重要指標是台積電,大立光,昨天的長黑使得它們的線型顯露轉弱跡象,即使今天的反彈並未改變這樣的現象
但包括台泥,台塑,中鋼,等股價相對強勢,扮演撐住指數不跌的腳色
在指數波動中調整內涵個股的強弱現象,即使指數兩天合併看是沒跌多少,但內涵表現狀況已經不太一樣
至於原本較弱勢,已經在跌的個股,例如櫃檯指數或其他相似的股票,經過大跌又反彈,還不是止跌訊號,需要更多時間

假設昨天完全沒有看到股市的變化,到今天收盤才關心股市,世界似乎沒有太大的改變,實際也是如此,中長期的政經情勢調整不是一天就可以翻轉,媒體總先把各種立場角度的評論立即的搬出來,但實際的調整還是需要時間的
昨天的大跌是真的,來自於原本就累積需要修正的壓力而使股市藉機下跌,但又有部分不是真的,因為實際的政經情勢需要時間調整,不是立即的改變
大跌又大漲是市場躁鬱的常態,先前的低量低波動才是異常

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選舉結果是否算是意外?
我是不相信那些市場大戶沒想過會有這樣的結果;選舉結果本來就無法預測,正因為如此,所以要事先考慮各種可能性,當然今天的結果也是可能性之一,任何大戶或市場機構如果沒想過這件事,那就太不專業了吧!真的是意外嗎?

對於許多個股而言,股價不是今天才跌,而是已經跌一段了,今天是讓跌勢更被關注,或是更恐慌
另一些個股是今天才有比較明顯的跌勢,但在這之前已經停滯一段時間了,而停滯期持續看到的是量價失衡現象,今天的跌勢只是讓這樣的失衡進入調整
這些是除了選舉之外,原本就不可忽略的市場狀態,結果揭曉是讓市場面對原本就可能會出現的修正

技術角度而言,今天下跌讓原本的線型轉弱,暫時行情會更保守
這是否屬於"非經濟因素"?如果屬於"非經濟因素",意味沒改變景氣趨勢,修正的空間可能沒達到長期轉空的程度(不跌破一年多以來的低點或谷底區)
不過,政治是改變經濟的重要因素之一,也許暫時無法評估對於經濟影響的程度,還需要時間觀察,這點也使得股市行情要陷入趨勢不明的狀態

美元走勢變化,相對的日幣,台幣或其他新興市場貨幣變化,及市場對於升息預期的變化,是近日可以追蹤觀察的,據以推測後續可能的變化

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按照常理的推測,多數輿論風向認為川普當選較不利股市與全球經貿,所以選前若股市大漲,意味川普當選機率降低?
同樣的邏輯,按常理推測,英國脫歐公投前,股市也偏向漲勢,應該英國公投結果要留在歐盟內?

股市的短期波動,單一日的大漲大跌,應該是沒甚麼預測功效,事件前的波動反而更像是賭盤封盤前的最後下注,是賭,不是預測

如果所有事情都可以理性計算推測,就不需要投票了,直接計算出一個最佳化的結果就好了
正是因為無法理性計算推測,所以無法事前預知,只能等待結果,無法按常理推測
但也無須過度擔心結果所造成的波動,下面新聞提到:"投票隔天漲跌,不是預測未來12個月市場方向的可靠依據。"
理由在於當日的波動,主要是對於事前賭盤預期的反映,未來的變化還要考慮更多其他的因素來決定

以下是新聞摘要
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投票前道瓊狂飆370點 你不害怕嗎(2016年11月08日蘋果日報)
美國聯邦調查局(FBI)在大選投票前2天,維持不起訴希拉蕊,帶動美股道瓊工業指數周一狂飆370點,S&P 500強彈2.2%,抹去本月跌幅。MSCI全球指數周一勁揚1.6%,寫下6月29日來最大漲幅。有「恐慌指數」之稱的VIX指數周一則暴跌16%。但今日亞洲盤的亞股、日圓與金價走勢,卻反映投資人還是不敢肯定希拉蕊一定會選贏,畢竟5個月前英脫歐公投前夕,也是出現類似的風險資產大漲情況,但當時投票當天卻因脫歐勢力意外強大,導致股市、新興市場和大宗商品瞬間變臉暴跌、避險資產狂漲。即便道瓊周一狂漲,今日包括日本、澳洲、台灣、南韓股市都是開高走低,目前幾乎只有香港和中國股市上漲。

歷史顯示,投票隔天漲跌,不是預測未來12個月市場方向的可靠依據。用投票後24小時漲跌來預測之後12個月走勢,準確率不到50%。

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市場會對於未來事件有所預期,並據以先採取行動,越接近事件結果,該採取的事先動作應該已經完成,越可能陷入觀望與等待
所以短線應該不至於有太大的變化,直到結果揭曉

但市場裡不全然只受單一事件影響,其他因素也讓市場原本的方向或狀態持續進行
短期波動暫時受美國大選影響,原本市場現象則仍持續,例如外資持續賣超,櫃檯指數持續弱勢
指數反彈回到季線接近9200位置,比起一個月前價位差距不到100點,不過價位在100元以上的股票大約少掉10檔,指數內涵的高價股也在跌
這些修正的現象仍持續,未必會因為選舉而改變

除了選舉,原本的狀態或趨勢現象都不可忽視

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除了美國大選 彭淮南示警別忽略3大經濟風險(鉅亨網2016/11/07 )
美總統大選結果即將揭曉,除了不同的結果將對全球經濟產生不同影響之外,台灣央行總裁彭淮南今 (7) 也指出,目前全球經濟還面臨多項風險,包括中國經濟結構轉型、英國脫歐、全球債務創歷史新高等。

彭淮南除了憂心美國總統由川普勝選,也指出,中國經濟正由投資外需轉型為消費內需,成長放緩,且外溢效應將透過生產鏈等管道影響他國,又以亞洲所受負面衝擊最大。

對於英國脫歐,彭淮南認為,不排除日後脫歐程序可能增添更多不確定因素,將使企業更難進行投資計畫,並增加市場大起大落的可能。

另一方面,彭淮南指出,去年全球非金融部門債務規模達 152 兆美元,相對全球 GDP 比率高達 225%,因此,若貨幣政策趨緊,恐威脅金融穩定。

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在技術角度的經驗,若屬於較具規模的波段下跌,初步觀察點通常是季線或季線到半年線之間的位置
例如櫃檯指數在八月份的拉回就到了季線附近,之後來回在季線與半年線間,到十月份跌破半年線與年線,即使跌破年線還有一小段的反彈回測頸線

在技術角度的中長期重要心理位置,如季線,半年線,年線,頸線,都是觀察能否暫時出現反彈的位置,但每一個重要觀察位置也都可能出現更大的停損賣壓,所以如果破線而在短期內無法站回,通常後續面臨的是急跌
櫃檯指數這幾天的表現就屬於破線後反彈而無法站回,看到帶量急跌應就是屬於停損的賣壓

加權指數後續的觀察,就如櫃台指數已經有一定程度的指引意義,重要位置可能會出現反彈或掙扎,若無法止穩則會引來停損的急跌
除了技術面之外,目前大戶法人都還處於轉向空方布局或多方退場的階段,暫時都仍偏向保守,差別只是急跌或緩跌,及過程的反彈多或少的差異
真正賣壓的解除與暫緩,通常是在停損急跌之後才會出現,目前仍不易止跌

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恐怖?S&P 500連7日跌創5年首見!前3次都伴隨危機…
鉅亨網編譯張正芊2016/11/03 16:00
美股標準普爾 (S&P) 500 指數周三 (2 日) 收盤拉出連續 7 日跌勢,創 2011 年 11 月以來首見,也寫下 5 年來最長跌勢。而過去 20 年,標普指數只有 3 次出現過連跌至少 7 天,且都是發生在市場危機時,不禁令人對現況擔憂。
過去 20 年標普指數僅 3 度連續至少 7 個交易日收低。第一次是在 2008 年 9 月 29 日至 10 月 10 日金融危機高峰時,指數連跌 8 日,創史上最長跌勢。第二次是在 2011 年 7 月 25 日至 8 月 2 日歐債危機升溫時,同年 11 月 16-25 日指數又連跌 7 日,當時歐洲公債殖利率大漲。

所幸這回第四次,S&P 500 累積 7 日跌幅甚至不到 2.5%。不僅今年曾 2 度出現單日跌幅大於此,前三次長達 7 日的跌勢,當中至少也有 1 日跌幅大於 1%;最近一次的累積跌幅更高達 8.6%,但其後指數大幅反彈了近 3%。
不過由於累積跌幅不大,因此他提醒,現階段股市賣壓仍尚未完全清除。

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昨天或更早之前的股市是表面無感的下跌,部分權值股沒跌使得量價失衡而撐在相對高檔區
今天則是有感下跌,撐住指數的權值股下跌,讓指數見到較明顯的跌幅
指數價位還是在91xx,大約是八月以來的整理價區,看起來跌得還不多,只是繼續下跌的危機並未消失,讓昨天的低量加上今天的長黑看起來像是剛起跌的現象

大戶與外資在期貨有明顯的籌碼轉變,加上重要權值股開始轉弱,及先前許多股票已經起跌而且尚未止跌,這些是繼續下跌的危機現象
另外是櫃檯指數今天跌幅更大,再破前低,跌破今年六月英國脫歐公投時長黑低點,形成一個更大的頭部套牢區,技術角度面臨的是今年初的低點是否會被跌破的考驗,以及年均線是否轉為下彎的考驗

先前提過對一般投資人而言,在重要權值股扭曲了股市整體表現的情況下,櫃檯指數是更好的觀察指標
現況是櫃檯指數在目前價位區整理幾乎長達一年的時間,年均線及以下各級均線糾結,若這裡繼續修正將使各均線轉成為空頭排列,可能預告近期看到的景氣數據好轉的延續能力有限,在季節性的旺季及低基期所造成的復甦假象過後還有一段辛苦的調整期

今天是有感下跌,但還不是恐慌的跌勢,而且是在基本面數據漸好轉情況下的跌勢,比較像是高檔利多出盡後的起跌
後續可能會看到更多利空,看到恐慌,才是跌勢末端的現象
如果以櫃檯指數當參考指標,指數回到英國脫歐公投的長黑低點,目前大約是年線附近,這樣的跌幅才是真正有感的下跌,到時才適合觀察判斷是否屬於距離谷底較近的相對較低風險區

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成交量是近期新低,對於指數而言,已經維持一段時間的量價失衡,只是等待這失衡狀態何時開始調整
個股而言,有些股票已經在跌了,例如昨天舉例的中華電信
例如統一超已經跌破半年線,季線與半年線已經快死亡交叉,或例如胡連(6279),劍麟(2228), 新日興(3376), 新普(6121), 這些相對高價的股票,都與統一超或中華電信類似狀況
要等到台積電與大立光開始跌,才會讓指數跌得有感覺,現在是悄悄的,表面無感的下跌,對於部分個股已經是實實在在的正在下跌

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「以為看盤軟體壞掉」 台股低量人財兩失
2016/11/01 16:09 中央社
台股今天盤勢冷清,幾乎沒有人氣可言,單日成交值新台幣487.73億元,創今年第3低量;若撇除週六補上班的全球獨家交易日,台股今天創下今年單日最低量。
福邦證券 (6026) 董事長林火燈說,中午看盤時看到台股成交值,「以為看盤軟體壞掉了」。

根據台灣證券交易所統計,今年單日最低量落在6月4日的297.64億元,其次是9月10日的483.46億元,不過,這兩天都是週六台股補行交易、全球獨家開盤,成交值偏低可以預期;不過今天是正常交易日,成交值卻降至487.73億元。

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今天的基本面和上周應該沒甚麼不同,但今天早盤的波動卻不太一樣
如果市場已經累積一定程度可能調整的能量,突然釋放一下能量,會讓人驚嚇
但這是偶發性的短暫的釋放能量,或是一個調整將來臨前的訊號?是短線波動,或是中期調整?

重要指標股和指數表現差距不遠,還沒有出現明顯的跌勢,不過,有部分個股已經有明顯的調整
例如中華電信今天出現長黑跌破近期整理區,它的高點在七月中出現,已經跌超過三個月了,它是以穩定配息為特性的股票,從124附近跌到今天的108,大約已經跌掉三年的配息,而且是在市場強調負利率時代的時候悄悄的跌了三個多月
在擁有穩定股息殖利率的股票出現下跌之後, 反映過去強調利率太低,錢太多的概念已經改變,資金情勢將會有所調整
這一點從債市近期的變化也可見端倪

資金情勢的調整將無可避免的讓股市出現較明顯的波動
加上後續美國的政經情勢變數,年底這兩個月的行情應該會不太一樣

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QE退場疑慮發酵、債市釀三年最大屠殺潮!英債殺最兇
2016/10/31 16:16 Moneydj理財網
市場擔心美國聯準會(FED)準備升息、歐洲央行(ECB)的量化寬鬆(QE)恐會退場。債市支柱不保的疑慮之下,國際公債市場出現大屠殺,單月虧損幅度創下三年新高。
債市泡沫成了投資人的心頭隱憂,眾人緊抱現金避難,持有的現金比重與15年前的高點打平,重回911恐怖攻擊時的緊張水位。

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有時候可能覺得股市價格已經貴了,但它就是不跌,還屢創新高
一般會說市場是對的,現象存在就有它的道理,所以市場不跌,屢創新高,認為價格太貴的邏輯有問題?

前文"未必理性的市場"提到違反基本經濟理性假說的因素,影響股市的程度,不但是"無庸置疑",甚至還強烈到超乎想像

股市的波動未必是理性主導,理性未必足以解釋市場的狀況
甚至在某些時期,非理性的投機行為才會在股市獲利,要因此而放棄理性邏輯?市場現象存在就有其道理,所以要跟隨市場未必理性的波動?

投資人永遠可以自己選擇,選擇跟隨自己所相信的邏輯
選擇參與自己的邏輯可以掌握的部份,放棄邏輯無法解釋的部分,至少不會身陷莫名無法掌控的風險裡
或是選擇跟隨市場波動,把自己的機會與風險交給市場決定,漲的時候可以很高興,但跌的時候是否會不知道要脫身?而陷入更大的風險

市場是對的,現象存在就有它的道理,只是那個道理可能是某個外資或大戶的奇怪決定,不是基於投資價值的計算,只是不明原因的投機,也許為了個人績效,為了老闆的奇怪理由.....,這些理由可能強烈影響盤面到超乎想像
如果選擇跟隨自己的邏輯,只能等待這些莫名的因素影響力過去,回歸正常邏輯可以解釋的時候,才是低風險的投資安全期

相對高檔低迷的屢創新高的現象已經持續一段時間,市場存在的就有道理,但那未必是理性邏輯的道理,不是基於投資價值所計算的道理,總會有回歸正常投資邏輯的調整,別輕忽調整期到來的風險
不管是否合乎邏輯,市場的道理是有漲有跌,漲跌循環,漲一段時間後容易進入跌的循環,也可能跌得莫名其妙,自動冒出各種奇怪的理由,漲時可能不合邏輯,跌時更可能不合邏輯,但都有市場自身存在的道理

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研究指出天氣狀況和股市密切相關?
只要把某段期間的天氣狀況,和同一時期的股市指數輸入電腦,用統計軟體看這兩個系列數字是否顯著相關

1927~1989年的資料得到的結果很明確:都是顯著的負相關,雨勢越大,股市的交易量就下降,平均股價也下跌
降雨量對紐約證券交易指數的負面影響,不但是"無庸置疑",甚至還強烈到超乎想像
在這之前沒人做過這麼簡單的驗證,得到這麼違反基本經濟理性假說的結果

不過,依照不同的年代分期,1983~1989年,降雨量和股市表現,在統計相關度不顯著
原因很簡單:股票交易開始用電腦撮和,投資者,尤其是散戶,不必到交易所去,不必出門,不再受晴雨影響

這樣的研究可以提醒經濟學界:不要老是在資本,技術,勞動,貨幣內打轉,影響的因素還有很多,心理層面是不易量化的重要變數
不要侷限在利率,資產,價格,股利,人的行為也是一項重要因素,非理性的隨機因素說不定更具震撼效果
經濟學教科書總是假設,人類的經濟行為是理性的,其實未必,理性的假設只是方便數理模型的演算
人類是情緒性的動物
--------------------------以上摘自"經濟史的趣味"

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從五月中到現在為期五個月左右的時間,前半段時間大約從八千點附近漲到9200,兩個多月上漲約近1200點
後半段時間也是兩個多月的"屢創新高",到今天漲了約200點(只有前半段行情的零頭)
把加權指數看成一檔股票,最近雖然創新高,實際卻是沒甚麼行情
如果看櫃檯指數更慘,幾天的長黑就把先前幾個月的整理區跌破,最近的反彈還沒站回整理區

投資時避開嚴重跌勢的重要性比買對而獲利還重要,如同櫃檯指數的表現,前面高興幾個月,如果沒有避開那3~5天,前面的獲利就會還給市場
所謂嚴重跌勢何時出現?難以精確預測,但股價波動通常是:漲勢,整理,跌勢,整理,接續的循環出現
漲勢之後的整理,整理到一定時間,出現較嚴重的跌勢機率越高

股市現貨的成交量還是低迷,期貨的未平倉量卻還是相對大量
期貨的目的在於投機或避險,期貨不是長期投資的工具,股票才是長期投資的工具
現在的特色是沒有人投資,但很大量的投機或避險,這不是一個均衡穩定的市場狀況,這樣的不穩定狀況還沒調整前都是一項重大風險

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通常觀察外資期現貨同步買或賣,代表其看法方向一致,不過,其中進出的量還是有些差異
如果買超股票現貨的量大,同步作多期貨,推論波段方向確認的程度相對較高
另一個角度可以思考一下,如果現貨股票的進出量少,可是期貨量卻很大,是否在判斷未來的狀況會具有不同的意義?

一種情況是要買大量的股票,自然看漲未來,所以期貨也該做多
另一種情況卻沒有買超大量的股票(或是已經買了夠多的股票而不再繼續買),但期貨仍大量作多,可能是拉抬手中已有的股票,維持股價
推論第一種情況的空間幅度較大,第二種情況則可能空間相對較有限,而且較可能出現拉高目的是獲利了結

現在是股票現貨的量小,但期貨未平倉量大,雖然期貨是多方優勢,風險意義和現貨進出量大的時候不一樣
今天的量是近期相對低量,指數的價很高量很小
通常是相對低檔買的股票才會長期持有,相對高檔買的持股信心比較薄弱,買進不是為了持有,等到要賣的時候遇到流動性問題就會很恐怖

指數價很高量很小看起來有點危險,只是還有些重量級股票沒跌,但內含有些個股已經跌不少,沒跌的即使端出不差的財報,也讓市場懷疑會不會利多出盡,這是個風險多於機會的時期

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一位理性的經濟學家在賽局裡可能會是輸家,問題在於太天真了,特別是關於人類的行為特質
經濟學家自己當然可以盡量保持理性,但他不能控制別人該怎麼做,競爭賽局並不是個純數學的問題
人們每天都會碰到類似的賽局競爭情況,是光靠推理和邏輯根本應付不了的真實世界

買賣股票這件事情上,理性行動一定會成功?實際並不盡然
舊式經濟學論點,認為股票價格依定會反映出它的合理價值,因為投資者會理性判斷,當股價被低估時會買進股票,使股價上漲,若股價被高估,則會賣出股票,使它跌到合理價位
不過,事情沒這麼簡單,理性的投資者對股票的看法可能是對的,對人性的看法則未必
那些沒有足夠訊息或知識的投資人,可能毫無理由的就認為股票高估(或低估)而繼續賣出(或買進),使股價更低(或高)

股市表現是由多數人的想法和信念來支撐的,如果很多人都開始認為氣溫會影響股市,不管這件事多麼不理性,它就真的會影響,完全理性的投資者也可能會賠本
理性只是一種可以適用於某些時候的工具

我們的心智運作包含了兩個系統,有一部分是理性的,在這部分能以邏輯為基礎,有意識的處理資訊,它的過程緩慢,一步接著一步,而且必須集中精神,全神貫注
不過,這個理性而工於計算的心智,卻架在另一個更"本能"的心智之上,這個本能的心智是快速,自動而難以控制的,以一種先做了再說,不需理性分析的行事風格
大腦並不是全方位的電腦,它做起某些事來,硬是比其他事還輕鬆,例如我們可以一眼就認出五十公尺外一位朋友的背影,但要計算223*57這樣的數字相乘卻要費一番手腳

談到人類的行為和決策過程,理性並非最終答案
本能大腦的行動,常會取代理智,而讓我們的理智誤以為自己是掌控者
真正使理智發揮強大作用的,並不是邏輯,而是適應力,先根據某項規則想法或信念走一小步,看看會有甚麼結果,然後再調整
理性思維本身,通常就意味著一種嘗試錯誤的心理過程

----摘自"隱藏的邏輯"

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許多謠言常常會越傳越逼真,變成一個既定的事實,儘管有時候沒有絲毫的證據
人們有跟著大家走的傾向,模仿與適應能力很像是一種自動,無意識的本能
缺乏資訊的時候,人會觀察別人,盡量收集片段的資料;例如在陌生地方找餐館吃飯,常會選一家高朋滿座的餐館,而不會進一家空蕩蕩的,我們認為客人這麼多一訂有它的道理;如果你看到二十幾個人凝視著天空,很難不跟著他們一起抬頭仰望

社會模仿儘管有蒐集資訊的好處,也經常把大家帶離正軌
模仿不會產生任何新資訊,它只是擴大了一點點舊資訊可以帶來的效果,不管資訊是真是假

一般人缺乏獨立的意見,他並不想去研究或深思,構成自己的意見,只是急於得知鄰居的意見,然後盲目跟從
模仿是一種策略,有時候甚至是唯一的策略;當你認識的每個人都在做同一件事時,加入他們就沒那麼困難了

----摘自"隱藏的邏輯"

上面的文字段落裡沒提到任何有關金融投資或股市方面的事,描述的是社會現象與人性,但全都符合金融市場或股市現象
模仿的特性到最後把資產價格推向難以理解的境界,也因為存在這項天生本能,使搞怪的金融風暴出現的頻率,並不是我們想像的那麼罕見

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初期長期資本管理(LTCM)基金好像發現某種祕密,可以毫無風險的從市場榨出錢來
1998年全球證券市場出現"非預期"的損失,部分是由於俄羅斯延期償還債務
LTCM內部的人,把摧毀他們毫無缺點的設計及美妙管理技巧的事件,比喻為百年來僅見的搞怪風暴

在各種各樣的金融市場中,每隔一段時間就會發生非預期性的大幅波動,而LTCM雖有複雜的數學理論,卻似乎沒有適當的考量到這部分,就算俄羅斯沒有發生財政危機,LTCM遲早也會毀於別的金融危機
事實證明,搞怪的金融風暴出現的頻率,並不是我們想像的那麼罕見

金融市場的價格波動變化理論上會如同統計上的常態分佈,長期平均值附近的機率最高,劇烈波動的價格很少出現
實際上在各種金融市場裡,極端變動出現的機率遠比常態分佈預期應該出現的機率高了許多
一般的想法是,最劇烈的價格變動可能是肇因於外在衝擊,像是使人心動搖的事件,如911恐怖攻擊;但卻有許多次的巨幅震盪,似乎沒有甚麼事情發生
經濟學假設人是理性的,但這假設是不完整的,抹煞掉大部分真實世界裡的人類行為特質
人類行為是有適應能力的,市場之所以難於理解,是由於市場裡許多人之間的微妙狀態及組織,事情的關鍵在模式而不是人

當市場存在一些少量可預測性,會吸引其他人進入市場,但每進來一個人就帶進一些新的策略,會把少量的可預測性"吃掉"
人們持續進入市場直到可預測性完全消耗殆盡,市場就變得完全不可預測
市場某些時刻比其他時刻更可預測,但如果成功的預測成為常態,後果可能會很詭異,因為很多大戶會採取同樣的方法,這就會改變市場本質,而摧毀這項技術的預測能力
市場裡不斷轉變的想法與信念,都是人們適應能力創造出來的產物
----摘自"隱藏的邏輯"

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近期指數的高點出現於上週9327,至今天位置是9176幾乎還維持於相對高點
但櫃檯指數上周出現明顯的跌幅,跌破了七月份以來的震盪整理區下緣,跌破半年線與年線

股市有領先景氣表現的現象,預告景氣的變化;相對於基本面的變化,加權指數與櫃檯指數對於景氣的預言,似乎有不太一樣的看法
櫃檯指數一直沒有越過去年底的高點,加權指數則在近期創了新高點;櫃檯指數跌破半年線,跌破整理區的頸線,加權指數卻跌不下去
股市預告的景氣基本面,某方面變好了,某方面卻沒有變好
整體而言,以權重角度來看,因為重量級權值企業表現不錯,使得整體看起來不錯,但如果是以數量來看,恐怕就是另一回事

投資要考量機會與風險,如果景氣變好,當然是機會多一點,但實際景氣只有局部好轉,而且那一部份的企業股價已經維持於相對高檔,很好的財報成績公布後不漲反跌;似乎股價預告這一階段的季節旺季高點近尾聲
至於沒有好轉的那一部分,比較像櫃檯指數,跌破一個中期價格區間,似乎預告景氣微弱復甦後並無繼續好轉,股價只好繼續沉落谷底

股市的成交量還是很低迷,但期貨的未平倉量卻明顯增加,短線似乎為本周結算做準備;
今天的指數不跌,暫時只以受期貨影響的短線波動看待,櫃檯指數上週的破線,具有一定的風險意義
另外是台幣匯率相對偏向貶值走勢,要追蹤會不會跟著股市同時出現突破性的發展,股匯若同步出現不利的訊號,會更確認是新一波調整的開始
只不過,雖然指數還沒開始調整,個股的調整早已經是進行式

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國家經濟是否成功,企業是否值得投資,短期內的通膨利率和消費支出及企業信心很重要,長期取決於人口資本和思想
如果基本健全,短期波動無關緊要;1945~2007美國經歷十場衰退,但累計成長仍可觀,產出成長六倍,人均所得三倍

人們以為經濟成長是理所當然,都忘了經濟停滯也曾是常態;十八世紀前經濟成長微乎其微

經濟成長取決於兩要素:人口與生產力
人口決定一個國家有多少勞工,生產力(勞工人均產出)決定勞工所得
國家的勞動力及生產力所創造的總產出稱潛在產出,也就是經濟的產能,產能的成長率稱為潛在成長率,因此若勞動力一年成長1%,生產力成長1.5%,經濟的潛在成長率則為2.5%

生產力取決於兩個因素:資本和創意
藉由賦予資本(投資土地廠房和設備)來提升生產力;資本的代價則是:為明天投資一元,今天就少了一圓享受生活/投資需要儲蓄
但資本的貢獻是有限度的,具有報酬遞減法則
如何顛覆資本的報酬遞減?佐以創意,創意能提升經濟生產效率,藉由重新組合既有資本和勞動力,能以較低成本來生產不同或品質較佳的商品

經濟成長源自於更好的食譜,而不僅是煮更多東西

成長的環境條件:適當教育訓練的人力資本,法治,讓市場運轉

聯準會似乎無所不能,它靈敏的升息,防止通膨失控,又能適時降息,以阻止經濟衰退;不過,景氣循環與經濟失衡並未被馴服,穩定時期將導致更嚴重的失衡,最後在危機或衰退的動盪中糾正過來

樂觀預期會刺激投資,股價及放款,但預期終將樂觀過頭以致脫離基本面而失衡,導致衰退而壓抑需求,利率的下滑最終可將需求釋放出來

預測衰退主要靠的是辨識失衡情況,例如高單價商品的庫存對銷量比率節節高升,或是越來越多大樓等著興建,空置率卻越來越高
不過失衡可能持續很長時間,或是在不觸發經濟衰退的情況下被糾正過來
蕭條發生在經濟的正常復原機制失靈時
金融危機不一定會導致蕭條,但往往會讓經濟嚴重衰退,隨後的復甦也異常疲軟;復甦無力時較容易重陷衰退,油價驟漲,利率溫和上升或政府加稅都可能讓衰退重臨

金融市場走勢是經濟成長最佳領先指標之一,股市走勢常提早1~12個月預示經濟的轉向
公債殖利率等於或低於聯準會的利率目標,產生持平或反轉的殖利率曲線,經濟通常將於一至兩年後陷入衰退
公債殖利率若是高於聯準會利率目標,產生陡峭的殖利率曲線,通常預示經濟將走強

勞工實質薪酬取決於勞工生產力,但如果他缺乏議價能力,雇主可能維持薪酬不變,由企業獲利,或更常見是顧客獲益
失業率是經濟健康狀態的最佳單一指標,當經濟全速運行時失業率會降至所謂自然水準

-----------------摘自"看懂金融危機景氣波動與政策的經濟學"

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通膨是一種貨幣現象,通膨和貨幣供給間的關係簡單明瞭,實際上未必如此
央行並不控制整個貨幣供給,只控制其中一小部分:也就是鈔票和硬幣,以及為商業銀行提供的準備金;現實中貨幣供給和通膨的關係並不明確
想像一下聯準會印了一兆美元鈔票發給街上的人,假設收到的人回家就把鈔票塞在床墊下,消費者支出和通膨將毫無影響
貨幣要造成通膨,必須有人拿去使用
 
貨幣學派指稱貨幣供給增加將導致更多支出和更高的通膨,但現實的情況卻反過來,消費者借入或用掉的每一塊錢都回到銀行體系
如果經濟體奄奄一息,沒有人有借貸意願,即使聯準會將利率降至零,大量印鈔,也無法促成貨幣與信貸的成長
 
關鍵是產出缺口和通膨預期
商品和服務整體供不應求(總需求超過經濟產能),通膨便上升;失業率跌破自然水準時,勞工爭取加薪的能力就顯著增強
菲利浦曲線:失業率和通膨的反向關係
實質GDP和潛在GDP(即經濟的整體產能)的差距就是所謂產出缺口,可視為整個經濟體的產能空置率
如果產出缺口很大,經濟可以快速成長而不引發通膨
通膨易受人們的預期所影響,通膨可能因預期而自我實現
黃金和大宗商品價格反映通膨恐懼的作用,遠強於預測通膨
 
通縮,如果是勞工與企業生產力提升,能以較低的成本生產商品時,是良性的通縮
例如英特爾不斷找到成本較低的生產方法,持續降低電腦晶片價格,但其企業營利與員工薪酬仍能增加
 
物價與工資若以相同的速度下跌,會損害誰的利益呢?畢竟薪資雖然減少,但因為物價也下跌,購買力並未改變
問題是:債務金額是固定的,當所得與物價下滑,實質債務的負擔將更沉重
 
長遠來看,通膨是一項政治抉擇;若政府無法滿足各項建設與就業及福利,政府就必須舉債,可能迫使央行維持低利率以協助舉債,最終導致通膨
若通膨加劇,從政者終將被迫馴服它,或找一位能夠馴服它的人當央行總裁;例如美國曾任由聯準會引發衰退而馴服通膨
 
-----------------摘自"看懂金融危機景氣波動與政策的經濟學"
 
台灣央行先前降息時一直強調存在負的產出缺口,即是上文中視為整個經濟體的產能閒置
通縮不好?電子產品的價格一直下跌,沒人會覺得不好
房地產價格漲到一個程度(資產通膨),終會影響政治,人民選出不同的政黨候選人,希望找一位能夠馴服資產通膨的人
從政者也只能任由稅制或政策方向引發衰退,以馴服產業泡沫;如房地產,或觀光飯店
這些產業或資產價格相關的發展,與書上的描述都有類似現象
 
 
 

 

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早盤加權指數創新高,卻是開高走低,量增跌至上週以來的低點
單一日的波動未必能夠斷定趨勢的變化,但是盤面累積的異常現象,或持續的結構不佳,都讓趨勢的基礎逐漸改變,而增加趨勢轉變的風險

加權指數創高後帶量下跌是風險訊號,不過,在技術線型尚未破線而形成較明顯的套牢區,但櫃檯指數線型看起來相對較慘
今天加權指數跌0.5%,櫃檯指數跌幅達2.17%,已經跌到七月初的價位區,如果櫃檯指數不能快速反彈,將形成一個較大的套牢區,使得後續的修正越來越大
另外一個風險則是櫃檯指數表現持續與加權指數背離,萬一最後是加權指數跟上櫃檯指數的修正,上面的套牢區也不小

盤面少數個股的表現,有一個可能的因素是美國蘋果電腦的股價維持相對強勢,但也不是所有供應鏈內的企業股價都能維持不墜
這少數的個股表現或許只是讓跌勢不至於更慘,而不是如同過去的一顆蘋果救台股的現象
因為蘋果電腦的股價本身就不是處於相對高檔,而是跌至相對低點,原本就落後指數的股票,或是另一個角度是相對於指數的評價屬於較便宜的股票,不是領漲的股票
台股裡的台積電,大立光是領漲的股票,與不同位階的蘋果電腦來比較,不容易再同步表現
今天台股裡有所表現的股票,除了是蘋果供應鏈的企業,位階也與蘋果電腦較接近,這個現象後續可以追蹤觀察

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七月中之後的指數價位多數時間停在9000~9200,已經是很小的波動區間;最近的區間更小,多數時候價位在9200~9300間
表面現象是穩定均衡,實際卻是違反人性常態
只有大家不貪不懼才會使市場不波動而停留於穩定均衡狀態,實際上是人性在驅動著市場,正常的市場會有一定程度的波動,貪婪與恐懼讓波動加大,讓市場超漲超跌

利率極低可能推動資產價格升高,但是不會改變人性,波動還是會出現,而且在相對高價才出現的波動幅度可能更大,更具震撼效果
眼前的低波動隨時可能改變
如果是低量低波動,處於相對低價區,下跌之後的低量低波動整理,可能有止跌或嘗試止跌的意涵;但目前是在相對高價區的低量低波動,是異常的現象
市場的現象有時候是預告後續的政經變化,異常的現象也許預告後續會有些異常的政經大勢改變
最近比較大的變化是:黃金出現明顯的跌幅
黃金常與通膨,資金的寬鬆或緊縮變化連結;也許這預示全球過去的寬鬆資金情勢可能改變,只是目前暫時還沒輪到股市調整

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市場會自我調整,相對較低的利率,對應著資產的合理價格相對較高
這是市場共同集體的判斷,當下存在的即是合理的,可是未來還是如此嗎?
許多當下合理的事情,放在較長的歷史眼光來看,有可能變得不合理,集體的判斷錯誤也未曾消失,使得資產泡沫總是每隔一段時間就會重演

危機風險的因素一直存在經濟體系裡,有沒有發生危機的差別是觸發它的事件或條件是否出現,以及危機所涉及的層面是否廣泛
今年有低利率,高資產價格的危機,有大選的條件,組合起來多少有些可能的風險
以台灣為例,房地產與觀光飯店,在選後逐漸看到產業的危機,只是涉及層面沒有擴散開來
美國也有大選,選後極有可能開始調整利率,現在對應的資產價格屆時是否還能維持目前狀況?

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市場通常會自我修正,因為資產價格下跌後,將吸引買家進場
危機則會自我強化,資產價格下跌,會促使更多人加入拋售行列;危機幾乎必然是出人意表的,因為它們涉及集體的判斷錯誤

危機是無法杜絕的,它根植於人類以過去推斷未來的天性,對預測未來的無能為力,以及在貪婪與恐懼之間擺盪的習性
這些因素總是存在於經濟之中,但若要釀成危機還需要其他因素的配合

條件一:資產價格泡沫:每項資產皆有其內在價值,例如股票源自於未來的盈利,股息及現金流,房地產源於出租價值
    泡沫剛開始時總有些實質因素支持,最後總是回落到長期均值

條件二:槓桿:槓桿本身不會令市場崩跌,但崩跌時槓桿會讓結果更致命
    要產生危機,人們必須積極舉債,債務對資產價值或收入的比率升至較高水準

條件三:錯誤配置:過度仰賴短期貸款支應長期投資

條件四:擴散:事件造成恐慌而牽連擴散

條件五:選舉:通常在競選期間政客們不願推行艱難的經濟解決措施,希望等選後再處理
-----------------摘自"看懂金融危機景氣波動與政策的經濟學"

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