SmartMoney投資日誌

即使整體股市表現不佳，多半還是有少數個股能夠逆勢表現，這時期相對較易聽到選股不選市或個股表現的說法，有些價格表現相對較強勢的股票會成為市場焦點，

打敗利空的股票或許具中短期投機空間，但中長期投資要考慮的，未必需要是打敗利空的能力，

例如台積電是公認具有競爭力的企業，在近期股價的波動，大略與指數同步，沒有逆勢創高，沒有打敗利空，比起其他近期相對強勢的股票，台積電並不會因此就變得不值得投資。

股市是經濟的領先指標，通常在景氣尚未復甦前就領先上漲，在景氣尚未衰退前就提早下跌，

投資人多半是在股價已經上漲(或下跌)一段時間之後，才逐漸知道景氣已經轉變，或隔一陣子才看到企業營收獲利的成長或衰退，

初期的股價表現，原因是有少數人提早進行持股調節使股市領先反應。

在中長期投資的角度，並不在意股價的波動，即使中短期內股價可能嚴重偏離企業概估的價值，但中長期而言，股價趨勢與企業價值變化趨勢概略呈現一致的方向。

對於績效優異的企業當然可能因為股價大跌而浮現好機會，不過在這同時，投資人應該想到另外兩件事，

其中之一是，長期績效優異的企業數量其實可能不太多，股市整體大跌不一定就適合投資，另外則是上述中短期內股價可能嚴重偏離企業價值，而這包括股價的過度高估，大跌可能只是對於過度高估的股價進行調整，未必因為大跌就可以視為是好機會，要等到股價合理或甚至出現嚴重低估才是投資機會。

股市的技術分析現象是基於統計與歸納，看到特定訊號現象，推測未來的發展，雖不是每次都能夠準確預測，不過有時候可以具有一定的參考價值。

股價由漲轉跌的走勢，都可以看到技術分析訊號，例如指標交叉向下，或是K線的跳空或吞噬等現象，但反過來說，看到反轉的技術分析訊號卻未必每次都能反轉成功，

而且這樣的現象不單純只發生在技術分析的角度，而是各種解讀股市的方法都可能遇到同樣的現象，

凱因斯說股票遊戲就好比選美，選出的結果最接近全體評審的就是贏家，

最佳的方法不是挑自己覺得漂亮的，而是去預測一般人的意見，和大家的意見一致，

也就是找出熱門主流股才會獲利，強調的是投資的心理因素，漲跌趨勢是市場集體心理共識呈現的結果。

股市在不同的時間會有不同的主流族群表現，以各種樂觀前景吸引投資人追逐，不過多數熱門的主流族群都有賞味期限，只是期限長短不一，

辨識當下的熱門族群可能不是太困難，但要知道它的賞味期限並不容易，

甚至許多投資人會在期限即將結束前，樂觀的認為還有很長的繁榮期可以享受投資成果，實際可能已經錯過了最佳賞味期限。

投資時總可以找到許多理由持有股票，可能是企業長期營運績效優異，股市正處於多頭走勢，趨勢尚未改變，或是有選舉行情，台商資金回流等，

在特定時間，持有股票的理由，通常就是讓投資者在該賣股票時卻下不了手的理由，

因為股價總是領先表現，在已知的理由都尚未改變之前，投資人不太容易推翻自己原有的看法，但股價卻可能已經開始下跌。

股價上漲的背後存在一些基本原因，可能是企業營運好轉，吸引大戶或法人資金的投入，

或營運沒有變化，但有主力大戶引導股價波動，或許為了作帳，為了績效，或有其它籌資目的，

不過有些原因(例如作帳或美化績效)在投資角度聽起來似乎沒那麼名正言順，不是因為企業的營運與獲利成長，卻要吸引市場資金以推升股價，就得釋出比較樂觀的前景展望。

年底到隔年初向來是股市相對比較容易上漲的季節，而個股表現的內容概略分成兩類，

一種是新年度真正營運成長的產業，具基本面本質而推動股價，

另一種是基本面不佳，不確定前景好壞，但股價仍然在這段期間內出現漲勢，這類型個股的上漲理由，通常是宣稱企業展望營運在新年度可以逐漸好轉，藉以營造正面的心理期待。

一般投資人不需要以加權指數的表現當作比較績效的指標，而是以自己投資的屬性為主要考慮的出發點，

例如若以中小型股為主要標的，上市加權指數創新高，可能與持有的中小型股無關，櫃檯指數才是適合的觀察指標，

上周的櫃檯指數是帶量留上影線的黑K，與去年(2018年)的高點還有一點距離，而且上市櫃的下跌家數都比上漲家數還多，從這個現象看個股的表現，恐與新聞上對於股市創新高的樂觀描述不太一樣。

投資股票等同於是看好企業，未來的營運能夠持續維持一定水準，能達成投資人預期的獲利才值得投資，

所以投資前必須推測或想像企業未來可能的樣貌，只是沒有人能夠預測未來，對於企業的推測或想像，只能從過去的資料及企業現在的狀態去想像未來，

這裡包括時間軸上的三個關鍵：過去的資料，現在的狀態，想像的未來；未來的狀況會決定投資成敗，但是要推測未來卻得依靠企業過去及現在的各種資料。

股市每隔一段時間總會出現漲跌都不明顯的盤整階段，在趨勢沒有改變的情況下，一般認為盤整可以讓漲多的股票適度休息，籌碼沉澱，有助於後續行情；

由於盤整期的指數並未下跌，投資人直覺認為趨勢並未改變，

而且原本基本面優異的企業，雖然股價休息，多半營收獲利仍持續成長，加上先前股價強勢表現，還有許多產業前景樂觀的新聞報導，易讓一般人覺得可以趁股價休息，或適度拉回時逢低進場，等待整理後的下一階段行情。

股價漲跌可能預告著企業前景的好壞，所以投資時可以從股價的表現，篩選出適合投資的股票？

當股價出現較明顯的上漲，就是一種值得注意或甚是進場跟隨的趨勢，萬一股價的漲勢與基本面無關，這樣的趨勢還可以投資嗎？

未來具成長潛力的企業股價確實會有比較好的表現，但反過來說，股價表現好的企業，未來前景卻不一定可以如預期的優異，

股價的漲勢通常會搭配一些故事，可能是有新產品，擴展新的市場，創新的發明，新的製造技術，建構新的產能，或因為景氣循環形成的缺貨，或是透過管理供應鍊整合降低成本等等，

例如去年的被動元件、矽晶圓與記憶體是景氣循環特性下的缺貨情況，造就相關族群股價大漲，今年的散熱、網通、PCB、砷化鎵族群喊的是5G的新產品應用，

新產品新應用新商機在股市喊是一回事，實際是否真能商業化普及，滲透率高不高是另一回事，股價可能先被拉高，企業真實獲利則要等一段時間的觀察追蹤才知道。

正常的投資行為不需要考慮別人的想法，只要價格合理，報酬率合理，風險不高，就值得投資，不過股市的投資行為比較複雜，

對於追逐績效的法人而言，有些股票報酬率已經偏低，但因為股價還處於上漲階段，即使股價太高仍會買進，免得績效落後，

或是對於一般投資人而言，可能股價已經合理，但因股價處於跌勢，預期還有更低的價格，或許可以等待更安全的價格再投資，

在股市裡企業基本面優異不一定足以讓股價上漲，必須投資人在心理上認為企業前景樂觀，且多數人都認同且願意投入資金，才會讓股價上漲，

反過來說，企業基本面衰退時，股價也不必然會跌，在市場心理條件有利的時候，股價仍可能有好的表現，所以在投資的時候推測市場心理比較重要？

如果可以有效瞭解市場心理，當然會對於判斷股價表現有極為正面的幫助，實際上沒有人能夠知道其他人心理在想甚麼，

預言是一種無法藉由不斷練習而獲得改善的技術(馬克吐溫)。
當股市處於漲勢過程，比較容易出現上看目標價xxxx，預估高點......等說法，而當漲勢停滯，或甚至轉為下跌時，預估的高點就會比較收斂或保守一些，

即使是極為資深媒體名嘴或分析師，即使經歷過幾次崩盤走勢，還是很容易在股市的相對高(低)點成為反指標。

投資要找基本面優異的企業，只是當投資人看到企業優異的財務報告時，股價早已經累積一大段漲幅，極可能股價已經充分反映基本面情況，

短期內不僅是獲利的機會已經消失，甚至還要承擔股價可能超漲而修正的風險，對於一般投資人而言，追蹤企業基本面有什麼好處？

基本面優異的企業是值得投資，但有一個前提是，它的價格尚未反映出基本面的價值，其實投資獲利的機會，是在於股價與基本面價值的落差，

企業每季公布財務報表，以數字呈現營運成果，比起用語言文字來描述前景展望，數字是相對精確的呈現方式，

不過投資並非把所有資訊以精確的數字量化處理就能有好的成效，

數字是描述企業營運的工具，關鍵是在於解讀數字時能否合理的詮釋，如果投資人主觀偏好特定立場，只會在數字裡找出符合主觀立場的解讀方向，而不是幫助投資人找回客觀的資訊。

股票是企業籌資工具，在企業角度希望能夠拿到越多資金越有助於企業發展，投資人則希望用較少的資金，獲得分享企業營運成果的權利，

一邊希望股價能夠高一點，另一邊則希望股價低一點，其間的分歧則透過股市運作，由市場的交易，集合眾人的意見與期待共同決定價格，

理論上沒有單一參與者能夠主導操控價格，實際在某個範圍內，存在少數具有引導價格能力的投資者，可能透過實際在市場引導價格，同時利用新聞公開訊息，使價格偏向於符合操控者的期待而並從中獲利。