SmartMoney投資日誌

市場必然同時存在正反兩面的看法，有人要賣出也有人買進，交易才會成立，也才存在市場的價格，

看好看壞都是市場的一部分，投資人要判斷的不是哪一方才正確，而是要知道自己比較適合站在哪個方向；

追蹤看待企業股票時，最好同時看到不同角度，不同的影響因素，瞭解交易的正反向理由，雖然部分因素並未立即影響當時的股價，但當後續股價受影響時，就能夠立即知道其中的風險。

股價的表現與企業營運狀況有關，又不完全是正相關，有時候營運狀況很好，股價卻下跌，或是營運衰退，股價卻上漲，

這得看已知的營運狀況是否已經反應在股價上，及未來的預期是否有助於股價表現，

所以企業公布極佳的獲利，未必能使股價上漲，在股價經過修正之後公布正面的獲利數字，才會有較高的機率使股價上漲；股價的表現，除了與營運狀況有關之外，股價相對位置也具有很重要的影響力。

股價總是有波動，但企業的本質不會因為股價波動而改變，投機而言，在意股價的波動狀況，不管企業營運狀況，只要能從股價波動中獲利就是成功的投機

投資則是在意企業的本質，相信企業的市值(股價)會隨著營運正向發展而水漲船高，股價波動只是過程

投資應該利用股價下跌時買進，可以有較低的持有成本，投機則是見漲才買，見跌就賣，追漲殺跌。

理論上，投資可以買在股價修正後，相對止穩且價格合理的位置，也可以買在股價上漲過程，雖買進價格相對較高，但因正處漲勢而還有更高價；

問題是沒有人能事先知道未來是否真的有更高價？或是當下認為已是合理價格，未來會不會跌得更慘？情勢會隨著時間演變，今天創新高，誰知道一陣子之後會有甚麼轉變？

投資的思考重點不在於今天價格如何表現，而在於今天發生的事對於未來可能有甚麼影響

股票格波動的來源可能是因為企業獲利成果而讓人願意投資，也可能單純因為價格的投機，價格上漲引來投機買盤，繼而推升股價再吸引下一波買盤。

若按投資邏輯，是基本面的數字優劣決定股價，多半可以按照常理判斷，投機邏輯則是由價格的預期主導，預期股價將會上漲，吸引投機買盤，漲幅達一定程度後，獲利出場的賣壓與預期再漲的買盤換手，成交量熱絡且隨股價上揚而逐漸擴增，是投機過程的特色

技術分析說法是滾量上攻，直至爆量不漲，買盤無以為繼，就是股價終點。

選股基本要件是企業具備獲利成長的條件，但仍需要其他條件配合才決定是否適合投資，例如去年的友達(2409)，當時獲利成長，本益比很低，如果選股條件設定低本益比、低淨值比加上獲利成長，友達完全可以符合這樣的條件

但問題不在於當時的獲利，而在於未來的獲利難料，對於獲利波動性較大的企業(如友達)，有些年份可以大賺，有些年份又會大幅虧損的企業，其實無法以低本益比加上獲利成長就成為投資的條件。

選股除了看財報上的數字，企業過去獲利的穩定性也很重要，

中長期投資的角度，存貨的調整期不會很久，可能1~2季就可以回復正常，但這有個前提是，景氣沒有明顯轉差，萬一景氣轉差的速度很快，存貨調整期就會更久

投機角度在股市，相對比較需要判斷市場的心理狀態，是否有過度悲觀或樂觀，是相對謹慎或輕忽風險，若市場普遍較為謹慎，較不易大漲或大跌；

投資角度而言，就不在意市場的心理狀態，而比較專注於企業的營運狀況與價值，股價趨勢與企業營運趨勢大約呈一致的方向。

優秀的企業總是能克服困境再創高峰，長期投資而言，趁利空下跌，才有好的投資機會，但跌到甚麼程度才是好機會？

判斷這個問題的能力或經驗，是區分能否成為好的投資者的關鍵；常見的下跌解釋是修正乖離，修正後就可能是好機會。

一般投資人所認知的修正乖離，通常是對於中長期股價均線乖離的修正，這是一種以價格為主的觀察角度，在某些情境下可能會失效；

股價趨勢通常可以顯示企業營運的變化，中長期而言，企業的成長或衰退，與價格趨勢方向大約一致，但是否因此能夠藉由股價表現，而判斷企業優劣，以做為選股投資依據？

這不是好方法，有些股票單純利用市場心理預期而造成股價波動，並非真的出現基本面營運本質的改變，股價上漲一段時間後就打回原形，依賴股價線圖投機，短期可能獲利，長期可能虧損的機率更高，價格波動無法成為有效的判斷訊號。

另一種情況是投資人藉由股價的優異表現，找到基本面營運好轉的企業，這樣能否降低投資風險？

台灣三月份的出口創新高，較去年同期增16.7%，累計前三月(第一季)出口年增率10.6%，看起來是好消息，股市應該要上漲以反映這樣的好消息？

但是今年第一季的台股呈現區間波動，是背離基本面？對於滿心樂觀期待的投資人而言，這樣的敘述似乎合理

不過人性是：心理樂觀正面期待的時候，所見所想都是正面的，這像情人眼裡出西施的道理，即使真相就在眼前也未必看得見。

股息是金雞母下的蛋，長期投資要考慮的是穩定性，重點是金雞母是否健康，而不是某一顆蛋漂不漂亮。

選股是藉由比較不同企業間，各不同層面的條件綜合評比而得到相對適合標的，只比較一兩種條件很難選出合適的股票，但是人性會試圖找尋最簡易，最輕鬆的捷徑，以最快速而有效率的方法達成目的，於是各種簡化的選股篩選與排序列表因應而生，在新聞或雜誌上總能占有一定篇幅與收視率，不過，簡化過程的代價，有可能到不了目的地，或是花費更多精力才達成原本目的。

例如選股簡化成高殖利率的選股，但殖利率不是越高越好，或是低本益比選股，同樣本益比不是越低越好，這些簡化的高低排序，通常都必須有一定的前提條件，殖利率才越高越好，選股思考的重點是在前提條件，而不是後一句的越高越好，企業的成長性類似，營運穩定性類似，規模類似，產業條件類似......等各條件相似，才能說殖利率越高越好或本益比越低越好，但實際上幾乎沒有各條件都能夠相似的企業，也就難以說某企業的殖利率比較高，就是比其他企業好，而是各不同條件的企業，各有其合理殖利率(或本益比)。

軟體科技可以幫投資人處理大量的資料數據，但尚無法達到令人滿意的判斷智慧，例如軟體很擅長數據資料的排序，不過有時候排行前幾名的投資標的，不一定會是好的選擇，短時間內漲幅最大的股票，可能回跌的風險相對較高，前一年度表現最好的個股，隔年繼續大幅表現的機率會明顯降低，數據資料可以做好排序，但無法呈現排序背後可能的理由，無法判斷是否適合投資。

以股息殖利率來說，是越高越好？不一定！這個道理可以用一個觀念來解讀，即是巴菲特說的：投資需聚焦於資產未來的生產力，當別人向你承諾短期的暴利，你要學會說「不」。

例如友達(2409)去年獲利很好，配息1.5元是近年來最高數字，殖利率超過10%，對比台積電只有3.2%左右，友達應該是很受投資人歡迎？似乎也沒受到特別關愛，最簡單的理由是，這次配息很好，未來配息卻可能很糟，過去的股息常在0.5元以下，而且目前營收獲利開始下滑，很有可能它未來的生產力下滑，而現在的股息只是短期的暴利。

選股是從個不同角度面向進行一系列的比較，選擇一個相對安全，或是找相對具成長潛力，或挑營運相對穩定的個股，若目標方向不一樣，所重視的項目會有所差異。

有兩家企業公布去年財報，剛好每股盈餘(EPS)幾乎一樣，可以拿來對比思考；

一家EPS年增率達50%左右，股價中長期是漲勢，季均線、半年線與年均線依序多頭排列，另一家年增率則為-30%左右，過去的股價相對弱勢，

一般人容易直接感受眼前事物狀態，忽略那些已存在卻暫時未顯現的現象，因此在股市裡總存在一些財報空窗期間，不論基本面好壞，股價都可能有所表現，甚至有些基本面不佳的股票，只有趁這個機會才能展現活力，

這時期也會有較多正面的趨勢展望(或是想像)，只不過產業趨勢容易寫得太樂觀，讓現實的考驗顯得殘酷，當實際營收數字呈現時，驚覺想像與實際的差距過大，股價隨之波動調整。

例如去年漲很兇的光學鏡頭，產業趨勢編織鏡頭數量會隨著應用廣泛而大幅成長，實際檢視1~2月累計營收，光電產業是所有上市產業衰退幅度最大的產業，

股息數字相對是偏向保守防禦性的考慮，而企業的營運趨勢(營收獲利的成長性)則相對是積極攻擊的特性；許多時候攻擊是最好的防守，所以成長型的股票，特別會漲股票，殖利率通常不高......

以存股考量為出發點的投資，重視企業營運穩定，長期能夠維持獲利，且每年都可以配息，最好是買在低檔區，股息殖利率可以維持一定水準，

股價強勢表現的背後，必然存在一些條件，可能是(投機)心理因素，可能是基本面確實有所成長，而顯示於籌碼與技術面的強勢。

近期顯示卡相關個股股價漲勢凌厲，近期營收確實明顯成長，股價有表現的理由，但若只是這一項條件，不足以發展成強勢飆股

下列數字是四檔股票的一月營收年增率，映泰(2399)95.57%、麗臺(2465)57.95%、華擎(3515)35.05%、撼訊(6150)885%，比起這些數字也不遜色的還有潤泰全、宏盛、樺漢等相對較知名的企業，這些企業股價並未如顯示卡族群的強勢。

每年初都有許多有關於年度趨勢展望的報導，各媒體或投資機構發表當年看好的產業族群，不過，對於投資人而言，所謂的產業趨勢可能沒有想像中的重要。

巴菲特致股東信裡提到有關於搜尋適合投資的企業關鍵要件，包括長久的競爭力、有能力與高品質的管理團隊、資產具良好的報酬率、自身增長帶來的報酬機會、及合理的價格。

前兩個要件：競爭力與管理團隊，難以用數字量化來評估，有賴觀察企業長期績效與管理階層的作為，後三個要件：報酬率、成長性及價格，是股市裡隨手可得的公開資訊，只是需要適當的解讀判斷，屬於市場與財務分析的知識，透過學習可以獲得這樣的能力；但這些條件裡沒有一個叫「產業趨勢」的要件！

景氣循環股相對較佳的投資時機，通常不是低本益比時期，另外有一些個股的本益比常態維持在偏低的位置，當選股條件設定要找低本益比的股票，結果可能不符合投資人期待

問題不在本益比，而是要思考為甚麼低本益比卻不是相對低價？

本益比是市場交易之後對於股價形成的共識，大家認同某些股票就只值低本益比價格，必然有其成因，通常最主要因素是未來缺乏成長性

12月底以來，上市加權股價指數先一波連續8天的上漲，接著回跌3天，再連漲6天(至1/19為止)，目前對季線乖離率約4.2%

而過去一年多來相對高點的季線乖離率高峰約落在4.5%~5.0%左右，這一波漲勢是過去這一年多以來相對較急較快速的漲勢。

股價的急漲可能來自幾種原因，一種是基本面表現出乎市場意料之外的優異，大家沒料到而沒有佈局，只好在情勢明朗之後大家同時加碼買進，導致股價漲勢相對較急速，另一種原因則來自於資金面，市場意料之外的資金情勢變化，意外的利率調整，匯率的變化都可能導致股市波動，除此之外，市場心理預期是在原本的因素之上再加強波動幅度。

雖然說投資不應預設立場，實際投資人都有心理期待，希望股票可以如預期的上漲，漲了之後希望可以漲更多

投入資金就是一種預設立場，預設股價會朝著正面發展

既然難以避免預設立場，還有可能因心理期待發展出過度的貪念，不如事先就設定合理的期待，安排適合的立場，當股價符合預期的發展，達到預期結果就依照預設立場執行買賣，主動執行可以避免受市場情緒干擾而錯誤決策。