SmartMoney投資日誌

股市具有預告景氣變化的特性，部分原因來自於有提前知情的投資人提早買賣股票，造成股價波動，

另外則可能是投資人的預期，例如看到疫情發展而預期景氣受影響而調整持股，影響了股市，

不過股市出現上漲或下跌的時間點，可能與投資人預期景氣變化的時間點有所差距，使得股價波動與基本面之間，出現了數據檢驗的空窗期，或股價與基本面表現不一致的現象。

股市的技術分析理論說有量就有價，上漲趨勢會是持續價漲量增，只要市場的資金動能持續，漲勢就可以延續，

就股市的價格波動現象而言，資金動能是推升股價的力量，不過技術分析並不關心市場資金動能的來源。

股市裡的資金有來自於投資目的，也有投機為主的資金，有短期考量的，有長期持有的，或是以交易套利為目的的資金，各種來源可能同時都存在市場裡，不論是哪一種來源的資金，只要動能持續增加，就可以推升股價，但不同類型的資金，在推升股價的續航力應會有相當程度的差別。

雖然股價可以從企業財務資料與營運狀況加以評估，而有其相對合理的價格，不過實際股價不常停留在合理的價位上，更常見的是偏離合理價格的超漲或超跌。

股票的合理價格，是由企業已知的獲利及長期經營績效為基礎所計算的價格，但市場會在這個替這個價格加上一些心理預期，

如果前景樂觀，會把未來的獲利成長提前納入股價的評估，以致於使合理價格上升，或是前景悲觀則使合理價格下降，這是股價看起來總是超漲或超跌的原因之一。

企業在財報公布之後的股價表現，不必然是獲利成長就可以使股價上漲，也不會因為股價已經從低點反彈相當幅度，就代表企業獲利可以開始逐漸好轉，或是經濟的疑慮已經消失；

有許多因素會影響股價的中短期波動，包括經濟基本面與企業獲利，但也包括非基本面因素，甚至是非理性因素，而投資人無法確定眼前的波動主要是哪一項因素所致。

可能主導反彈波動的因素與經濟基本面無關，只是因為市場恐慌情緒暫時和緩，或是籌碼與心理的轉變就足以推動股價反彈，但反彈之後市場的負面情緒會不會再次出現？

股價長期表現與企業的營運狀況有關，不過中短期的波動不一定與投資人所看到的營運狀況有關，

常見到企業營運表現不錯，但股價卻在公布獲利之後下跌；中短期股價對於企業公布獲利的反應，與股價相對位置有相當的關聯性，

如果股價已經累積一段漲幅，股價位置偏高，好消息容易造成利多不漲，壞消息則容易加重跌勢，在財報公告季節，若股市出現較明顯的漲幅，到了財報公告截止前要比較小心可能回跌的風險。

股價表現是基本面的指標，一般而言股價趨勢與企業基本面營運趨勢會呈現一致的方向，

所以當景氣相關數據維持成長，企業營收獲利還不錯，卻看到股價大跌，可能隱含股價被誤殺，是危機入市的機會？

台灣3月份的外銷訂單還正成長，近日有些企業公布的第1季營收獲利情況還不錯，剛好可以趁股價大跌撿便宜？

台積電公布今年第1季的獲利大幅成長，資本支出計畫不變，但下修下半年的成長展望，股價大幅上漲，新聞普遍認為是因為法說內容優於預期。

股價如何表現，有部分重要原因是投資人對於未來的預期好壞有關，若預期前景樂觀，就適合持有股票以等待未來企業獲利成長，享受企業營運成果的回饋，

但『預期』是一種無形感受，無法客觀衡量，投資人不知道市場上對於企業前景的預期是樂觀或悲觀，所以用股價表現來判斷？股價上漲代表市場認為所公布的訊息優於預期？

股市投資人都希望能在低點進場，但在下跌過程猜測低點進場的風險很高，其中一個理由是股市的短線波動無法預測，沒有規則可循。

當股價由相對低點開始反彈一段之後，投資人可能會覺得低點已經出現，覺得市場最壞的情況已過，這是一種猜測，猜反彈的起點位置是最低點，

實際沒有人可以確定股價不會再回跌破底，也沒有人知道會不會花很長的時間橫盤整理，覺得(猜測)低點已經出現和賭博類似。

企業若是營收獲利成長，營運處於成長軌道上，具有基本面保護的股票，即使股價下跌也會有較多投資人願意承接，會讓投資人持股相對比較安心。

近期看到部分企業的3月份及1~3月累計營收年增率維持不錯的成長幅度，股價隨著整體股市修正而下跌，這會是進場投資的好機會嗎？

如果營收成長，股價卻出現大幅的修正，一種可能原因是原本的股價上漲速度太快，漲幅過大，若股價回跌到合理的價位區，修正對於中長期趨勢的乖離，但並未改變中長期趨勢，這種情況是投資的好機會，

影響股市的因素很多，不是單一個原因就足以形成股市趨勢，不過投資人通常會聚焦在最明顯最受注目的一個原因或事件上，

例如現在普遍認為冠狀病毒的肺炎疫情就是影響股市的最重要因素，股市好壞全視疫情狀況，確實肺炎疫情是具有相當影響力的單一事件，足以影響股市波動或甚至趨勢的變化，

但換個方向思考，難道若沒有肺炎疫情股市就不會跌？

在股市上漲階段，普遍投資人或新聞關心的焦點，通常放在熱門題材的成長股，營收獲利成長加上樂觀的前景展望，是帶動股價的重要因素，

遇上股市大幅回跌時，投資人關心的焦點則轉變成『危機入市』，或是關注『價值投資』原則，用合理價格或更低價來投資好公司，或是找尋績優公司以期待它能相對抗跌，股市的說法是：漲時重勢，跌時重質。

在不同的情境裡，市場追逐的焦點不一樣，什麼才是具有投資價值的企業，在不同情況下的定義不太一樣，或是說企業價值的涵義是持續改變的，

人對於外在環境具有適應能力，習慣某一種狀態之後，對於突如其來的改變有比較深刻的感受，但之後會慢慢習慣新的狀態，不再覺得新狀態有什麼特別。

像是氣候剛由冷轉暖，人們的感受是很熱，但實際上比起真正夏天的熱，還算是涼爽的氣候，等到習慣了這樣的氣溫，可能由原本覺得熱而轉變成是舒適的感受。

股市對於肺炎疫情的情緒感受，也會隨著時間而有所改變，

遇到重大利空，股價急跌的時候，散戶在股票市場的優勢，是可以跑得比較快，不要限定價格的話，不太易出現股票賣不掉的情況，

大戶的股票數量龐大，相對比較不容易在短時間內賣光所有股票，若想要出脫更多股票，就得更壓低價格，但會因此使跌勢更急，引來更多賣壓，使大戶更難出場，如此惡性循環，使股價跌更深，大戶卻未必跑得掉。

直到恐慌情緒的高峰，許多投資人無法再忍受恐懼情緒而賣出股票，股市開始反彈，市場情緒也稍微緩和，對於還來不及出場的大戶，這時是另一次可以出場的機會。

人性會跟隨或模仿群眾的行為，看到大家在搶購口罩或其他日用品，即使自己並不缺乏，也可能會去搶購，同時也可以輕易的找出理由說服自己，這樣的行為是合理或必需的；

當然在股票市場也是類似的現象，如果不是自己獨立思考，在跌勢還不明顯時就賣出股票，很容易在跌勢擴大時受到股市群眾心理的影響，輕易的找出必須要賣出股票的理由，即使股價已經跌至相對較合理的位置，仍會非常擔心持續下跌造成更嚴重損失而不計價賣出股票，而上漲過程也是類似的狀況。

在群眾心理的角度，當外在的恐慌達到最高點，看起來風險很高的時候，受群眾影響的賣壓已經出現，賣壓有機會逐漸減輕，實質風險已經降低，

股市有些時候整體指數表現不佳，但仍有些個別股票表現不錯，有些觀點認為可以選股不選市，只要找營運績效優異，具有基本面，選對股票就可以安然度過股市的修正時期？

台積電，長期績效優異，1~2月累計營收年增成長達41%，前景看好，有一定水準的配息，且是國安基金護盤必買標的，如果要選股不選市，怎麼可能不選台積電？

可是才兩個月左右的時間，台積電股價從345元跌到245元附近，跌掉100元(近30%)，如果台積電不能投資，還有什麼企業的營運績效能夠優於台積電而值得投資？

股市經過一波連續下跌，有許多企業看起來似乎股價已經顯得相對合理(或便宜)，配合國安基金與限制放空等政策，股市出現反彈走勢，有機會止穩而可以開始撿便宜了？甚麼才是股市止跌回穩的現象？

過去國安基金護盤的位置，可能是長期的相對低點區，但未必是真正的低點，

而且護盤時機距離情勢止穩都還有一段時間，也就是在時間角度還不是安全的進場時機，

每次造成股市崩跌的原因都不太一樣，再有經驗的投資人都無法事先經歷過，

例如這次的肺炎疫情，巴菲特都說活了89年才第一次見識過，但並不會因為沒見過就不知道該如何應對，而是按照投資的基本邏輯，以長期觀點，焦點放在一門生意上，而不是對股價的波動或預期，

企業長期的獲利及營運風險都不會因為疫情而改變，在SARS疫情的時候是如此，在金融海嘯的時候也是。

股市出現明顯下跌之後，使得一些個股的股價看起來變得比較便宜，看似具有投資價值，

所謂危機入市、或在眾人恐懼時應該要貪婪、好公司遇上倒楣事、五折買好股等等說法雖有道理，不過真正執行起來並不容易，不只是表面上趁股價下跌就進場的簡單道理。

投資人在判斷股價是否便宜時，所犯的的錯誤是常以過去的股價當基準，以過去的企業獲利來評價，

每遇股市出現較明顯下跌時，都有應該趁下跌進場的看法，不過，這是一個模糊的敘述，應該趁下跌多少幅度才進場？應該下跌多久才進場？

農曆年後第一天就跌掉七百點，算不算跌深了？大跌又帶著相對較大的成交量，代表有人趁下跌時承接股票，是對股票有信心的訊號？

確實是等到股價下跌時，才有機會以較低的股價進場，但什麼才是相對較低的股價，或是所謂的跌深，在不同的立場角度會有不同的詮釋，

雖然說在股市不應預設立場，實際股市裡多數投資人都預設了某種立場，預期看好未來才會投入資金促使股價波動，

股市裡所謂的趨勢，其實就是投資人所預設的立場期待加上資金而形成，投資人所預設的立場是如何形成的？

投資人的預期，有部分可能來自於基本面的研究，覺得股價便宜足以提供合理的報酬，又相對低風險，因而預期股價有向上調整的空間，