SmartMoney投資日誌

投資或投機沒有必然可以獲利的方法，每一種方法都有其適用的情境，也都可能會有相對較不適合的時機，因應不同情境保持彈性，適當調整才能夠發揮各種方法的效果，

例如採用基本面為主的投資邏輯，只要景氣持續擴張、企業獲利持續成長、在合理的價格投資，不畏股市波動震盪，多半可以有一定程度的獲利效果，

但基本面的資訊時效相對落後，基本面與股價的時效落差可能讓投資人慢半拍才反應，因此必須思考基本面適用的情境，避開因為時效落差產生的風險。

股市由明顯的漲勢轉而下跌初期(或跌勢轉漲)，通常無法預知股市只是單純的短線技術性拉回(或反彈)，或是波段回跌，還是趨勢已經轉變，

因為股市總是走在基本面之前，在各種利多或利空財經訊息公布之前，股價已經領先反映，現在去找各種理由來解釋為什麼股市會大跌並不切實際，暫時不知道後面會有什麼利空消息，

要等一陣子之後，看到壞消息再回顧股價表現，才會知道股價修正的真正原因，如同看到今年以來的企業營收獲利及經濟成長率，會知道去年以來的股市上漲確實有基本面的基礎。

大漲三日，散戶不請自來，多數一般投資人是看到股市上漲，市場熱絡了才進股市，追逐媒體上最熱門、最強勢的股票，

而這些熱門股當然具有一定的基本面及前景想像，才能受到市場的青睞，

不過換個角度想，具有基本面與前景樂觀的個股，並非每一檔股票都能強勢表現，而是必須成為市場共同注目的焦點，股價表現才會特別突出。

在股市行情熱絡的時候，隨便買都可能會獲利，買股票比較簡單，甚至不用想太多，有錢、有膽就可以進場，想太多反而會阻礙獲利(帳面的獲利)，

但能否把帳面的獲利真正放口袋，不要因為股市修正就虧損，則沒有那麼容易，必須有一定的停損或停利原則，這才是投資或投機最重要的課題。

股價表現會反映企業基本面的狀況，看到營運成長不如預期，或是轉為衰退就應該要停損或停利，理論是如此，實際卻有許多細節需要考慮清楚，

股市裡有各種不同的產業與族群類別的股票，理論上個別的產業或企業應該會有不同的營運狀況、產業淡旺季週期，使股價表現出現差異，

不過有些時候會出現各種不同類別股票齊漲齊跌的現象，可能的原因包括景氣與資金的因素，

雖然各產業與企業有營運狀況的差異，但在景氣及資金的大趨勢環境之下，多數產業與企業都可能受惠，即使還沒有明顯受惠(或受害)，投資人也預期後續可以逐漸感受到景氣與資金的影響，使得股價跟上其他股票的漲跌節奏或加入輪動。

如果企業長期營運穩定且殖利率不低，理想情況下股票是應長期持有，多數大股東、大戶都是長期持有股票，但前提是持股成本夠低，而且是連股市崩盤都不怕的低成本，

其實持股成本的另一個角度就是風險承受的能力，萬一股市出現波段回檔，或甚至空頭回跌也不擔心，才適合長期持有股票，

一般投資人適合長期持股的股票，除了企業具有一定獲利水準與營運穩定性之外，還有一個條件，最好是在股市崩跌時撿的便宜股，才會達到不畏懼任何震盪回檔的低成本持股，

第2~3季是企業公布配息及後續除息的主要季節，台股如果在這段期間內回跌修正，一定會有媒體拿出股息高殖利率的觀點，認為投資股市領取的股息，比定存利率高太多了，應該要積極投入股市。

單純看股息殖利率的數字，當然會比定存高很多，但是否因此就值得投資卻是另一回事。

如果單純比較股息殖利率數字，多數營運獲利正常的企業股息都比台積電的殖利率還高，難道這些企業都比台積電更值得投資？

股市裡有所謂除息行情，參與股票除息賺股息，獲取填息價差的利益，只是行情不一定會如預期般的美好，

除息後不一定順利填息，或是花比較久的時間才填息，要判斷是否能很快填息和猜股價短期的變化一樣，比較接近是隨機波動而缺乏規則，沒有人能預先知道波動的變化，

思考的方向不應該是像賭博般的押注，而是要從投資風險的角度來評估。

股市的漲跌趨勢，是一個持續實現市場預期的過程，

投資人預期景氣會變好、企業獲利會成長，將資金投入股市而造成漲勢，當景氣確實好轉、企業獲利成長而實現投資人的預期，

如果沒有意外的變化，投資人可能繼續持有股票，或甚至加碼持股，以擴大投資的獲利成果，直到股價太貴，風險升高令持股者考慮減碼以降低風險，或是對於未來的預期有所轉變，或是情勢意外轉變(例如利率上升)也會改變持股。

股市裡的現象常是最熱門、吸引最多資金、最樂觀、最多人關注的股票，反而很難有好的獲利績效，

因為樂觀的展望已經顯現於股價表現，該進場、願意進場的投資人也都進場了，沒有更樂觀、更正面展望來吸引更多資金以推動股價，股價只好暫時停滯。

例如台積電營運績效沒問題，前景展望正面樂觀，今年一月份見到股價高點之後已經停滯一陣子，目前的股價還是今年以來相對較低的價位，今年以來進場持續持股的投資人多數套牢，連帶也使得台積電佔比較高的ETF表現相對弱勢。

投資相對較低股息的台積電，或是買進相對較高股息的電信或金融類股，何者才是較好的選擇？

有些股票的股息殖利率相對比較高，但卻是用風險或是其他條件換來的，

可能是缺乏成長性，長期股價難以上漲，所以用較高的股息來彌補股價表現的利益，也可能是處於景氣高峰，企業獲利創高之後難以持續維持佳績，以股息來彌補景氣可能下滑的風險，如果把相對的風險或理由與高股息一併考慮，以高殖利率條件來選股不一定會是好投資。

由於不少企業陸續公布去年的獲利及配息，近期看到比較多新聞報導，以股息殖利率當作選股的篩選工具，殖利率越高越好？

當然不一定，現實中若有什麼賺取暴利的機會，可能要懷疑是不是詐騙手法，股息殖利率特別高的情況，可能隱含某些陷阱。

以過去宏達電為例，2012年配息40元，股價在接近400元附近除息，殖利率達10%左右，後來股價跌剩不到當時的十分之一，

一般認為市場會有效率的反應各種訊息，當投資人在新聞上看到利多或利空時，通常股價已經反映完畢，投資人無法藉由新聞所得知的消息而獲得投資(投機)的利益，

甚至實際情況可能是有其他投資人提早知道，或透過研究而能夠預測那些尚未發佈的利多(或利空)，提早佈局等待新聞出現時逆向操作，

這種情況是利用新聞來獲利，但前提是要走在新聞之前，提早知道某些利多(或利空)。

有許多不同的方式可以評估股價是否合理，但由於市場心理會影響預估的狀況，市場熱絡時容易偏向於樂觀的預估，市況低迷時容易偏向悲觀的預估，

而且隨財經情勢的變化，股票合理價格的認定也會改變，未必需要計算出一個精確的合理價格數字，比較重要的是評估價格的邏輯是否合理。

例如近日市場上的觀點說因為美國債券利率上升，使得台積電的股息殖利率不再有投資吸引力，所以導致股價下跌，這意味台積電合理股價的評估邏輯，是以殖利率高低當評估的依據，但這未必是合理的，

如果問一般投資人台股最值得投資的股票是哪一家？

可能有超過九成的人會提到台積電，獲利成長、高市佔率的產業地位、技術領先、具競爭力等條件都是很好的理由，

但如果股價不會漲，是不是還值得投資？加權指數昨天(2/22)盤中還創新高，但台積電在春節後已經連跌3天，

通常股市的漲勢過程，會出現引領市場的主要股票類股或族群，例如過去有一段時間是蘋果供應鏈相關概念股，去年是半導體類股，

當這些主流股票的漲勢相對走緩時，股市走勢也會減緩，但行情可能還沒結束，

因為市場資金仍充足，只是原本受關注的主流類股股價已經太高，投資人不願意再追價，成交量會開始萎縮，整體市場方向變得不明朗。

有時候大膽冒險甚至帶著賭博心態在股市投機，運氣時機都有利的情況之下，是可能有出乎意料之外的收穫，

例如今年春節期間除了塞車新聞之外，天下太平，美國股市表現也不錯，如果春節之前進股市押寶，可能比彩券更容易中獎獲利，但中獎之後呢？

資金繼續押注？或是兌現離場呢？彩券的中獎機率是已知的，比較容易決定要不要兌現離場，股市押寶能否繼續獲利，就沒那麼容易判斷。

投資與投機對於股票的關注重點，思考的出發點，解讀市場的角度不太一樣，

但也不是截然不相關，投資過程可能採取投機方法，以提高投資的績效，或是投機過程可以藉由投資觀點，以降低風險。

投機在意的是價格波動，會漲的股票，有價差空間就是好股票，甚至有些基本面不佳的股票還更會漲，而營運績效優異的企業，反可能股價走勢溫吞，

股市行情熱絡的時候，市場會不斷調高目標價位，不過，關鍵不是股市會漲到什麼位置，關鍵的問題是由漲轉跌之後，投機客可以有多少獲利放在口袋？

在還沒轉跌之前，投機客一定覺得這不是問題，等到下跌再出場就好，但實際問題沒這麼簡單，否則怎麼會有在市場貪婪時應該要恐懼的說法？

投機客不容易把帳面漂亮的獲利放口袋的原因可能包括：不認為股市會轉跌，因為先前每次稍回跌總能很快再創新高，當真正轉為下跌時，心裡的想法仍然覺得這只是短暫休息，甚至覺得是再進場的機會，還會為了把握獲利機會而更大幅加碼，導致更大的損失。

貪婪是推動市場的重要力量，有貪婪的人性，才有源源不絕勇於冒險的資金，

投資人對於獲利的期待，想要找到飆股，或是想要知道下一波主流是那些股票，都是貪婪的心作祟，只要在理性合理的範圍內，貪婪沒有甚麼不好；

但市場因為貪婪而超漲，投資人因為貪婪而追價，導致後續的暴跌，導致套牢在高點，是失控或過度的貪婪所致，所以投資選股首要考慮的，不是哪些股票比較會漲，而是要考慮哪些股票是合理範圍內，適合自己投機或投資的貪婪。