SmartMoney投資日誌

股票除息的時候，改變了企業在實際財務數字所呈現的價值，所以除息前後的股價不一樣，

但如果企業的營運獲利能夠維持一定水準，就能夠把除息所減損的價值填補回來，使企業的價值再回復到除息前或甚是更高的水準，使得股價也會隨著價值改變而調整，這是股價能夠填息的道理，

所以營運持續成長的企業，在除息之後總是能夠填息，或是產業景氣前景看好的企業多半也能填息，只是填息時間長短的差別。

人容易以為眼前所見的現象，就是全部的事實，實際可能只看到極微小的局部現象，

在相對複雜多元的系統裏尤其是如此，例如天氣，同一時間的不同地區可能是陽光普照和雷雨交加的差別，當地的人只覺得眼前氣候就是當下的狀況，不知道其他地區有截然不同的差異。

股票市場也是類似的複雜多元系統，多數時候不同的個股與類股之間有極大的差異，

經濟理論假設人是理性的，會計算利弊得失後做出最佳行動，

實際並非如此，在股市可以看到許多衝動追價的行為，根本來不及理性計算先追再說，

尤其是短線當沖投機客，彰顯的是在市場波動過程的直覺冒險，在時機有利的時候，直覺冒險可能立即獲得獎賞，如果理性計算後才投資，需要更多耐心，花時間等待股價調整。

如果股市裡多數的個股都上漲，投資人只要把資金投入，即使隨機亂選股票都可以獲利，不過，這種情況不常發生，通常是在景氣熱絡、資金氾濫時期才有這樣的現象，

另外是股票會漲也會跌，隨機亂選的股票在市場由熱轉冷時可能跌更兇，獲利主因是在有利的時機進場，

但許多投資新手對於股市的認識不深，也無法在時機不利的時候斷然離場，這是投資新手可以初嘗獲利滋味，後續卻會虧損離場的原因。

如果投資決策所依據的資訊只有企業的資產、負債、營收、獲利等資訊，沒有新聞，沒有法人的推估數據，沒有股價K線，沒有股市交易資訊，投資人會如何做決定？

應該是會計算一下每一段時間可以獲得多少報酬，例如每年的股息有多少，這樣可以概略知道報酬率，

另外可能會依照每年的獲利來估算要多久可以回本(這是本益比的概念)，萬一不想持續投資，賣出的價格是否令人滿意(市值成長或衰退)？這些是投資前應該考慮的基本問題。

一般選擇投資標的是透過比較各種數據，找尋相對便宜、報酬率較高的股票，

例如找本益比較低、殖利率較高，或是成長性較高的股票，不過，因為個別產業或企業的屬性不同，許多個股無法以同樣的標準來比較，

像是一些運動競技會有不同『量級』的比賽，如果拿不同『量級』的數據放在一起比較，可能做出錯誤判斷，

投資的成效和企業或股市未來情勢有關，但人無法預知未來，只能從過去或現狀來推測可能的發展，

對於一般人而言，常見的技術分析說股價維持在趨勢線上，或是季線、年線之上，代表趨勢不變仍持續看好，是從過去發生的股價波動現象，推測未來可望延續，

這樣的推測可以成立的理由是，股價趨勢由許多因素共同建構而成，包括資金、景氣、企業獲利與成長等因素，而這些都不是短期立即會改變的因素，所以趨勢一旦成形就不易改變，需要一段時間整理調整才會讓趨勢出現變化。

短期股市是投票機器，長期是秤重機器，中短期的獲利必須要知道大家會如何投票，中長期投資則必須知道企業的實質重量，

兩者所關心或專注的重點完全不同，但也不是截然無關，企業具有實質獲利能力，自然會吸引市場參與者投贊成票，

股價由乏人問津轉而變成市場追逐的焦點，初期必然是基本面出現實質的轉變，但後期只吸引關心股價波動的投機客，不看秤重機器的數字，只追隨市場投票風向，把股價推升至偏高的水準，埋下後續市場大幅修正的風險。

市場機制是依照供需而調整價格，大家都想搶的東西，短期內供給不足，價格就會比較貴，但時間拉長之後，供給可能會增加，需求被滿足而不再搶購，價格就會降下來。

在股票市場中短期是看人氣資金往那裡去，大家都搶買的股票，自然水漲船高，類股族群隨資金流向而波動表現，

但這不是中長期可以持續不墜的漲勢，因為股價漲高之後供需會改變，景氣會循環，資金人氣會轉向，企業要能長遠維持一定的獲利水準才撐得住股價，

外資或投信等法人的買賣超必須揭露，一般人每天看得到法人買賣哪些股票，常出現法人買超股價就漲，法人賣超股價就跌的現象，使得投資人以為法人有主導股價的能力，

實際法人的買賣超，未必和股價波動正相關，只是有時候法人買賣超剛好和市場共識方向一致。

市場裡有各式各樣的投資者與投機客，各自對股價或企業價值有不同的看法，少有單一股勢力能夠主導股價走勢，必須有多數市場參與者的共識，才足以讓股價形成趨勢，

股市裡有各式各樣不同特性的產業，淡旺季、營運特性、景氣狀況各有差異的企業，再加上個別股票的大股東或經營者，對於股價的看法不一定相同，

正常而言，股市常態應該是個股分歧表現居多，但實際經常是整體多數股票呈現一致性的波動，

原因之一是整體景氣與資金對於個別企業具有很大的影響力，即使企業營收還沒有成長，股市投資人也預期企業將受惠於景氣擴張，因心理預期或想像而使股價上漲，

股價會說話，股價表現優劣可以預告未來基本面的好壞、前景樂觀與否，

但這不必然可以完全正相關的連結，尤其在中短期的波動，有時候會與基本面背道而馳，需要等一段時間，股價才會回歸到基本面的方向，

要觀察中長期的均線走向會比較貼近基本面的方向，因此可以用預估的經濟成長數據變化，反向推測中長期均線可能的走勢，進一步評估股價指數可能的風險。

投資方法沒有絕對的好或壞，通常是因情況不同而有相對適合的做法，

例如市場會呈現不同的漲跌特性，有時候急漲(或急跌)，短時間內就出現較大的漲幅，有時候缺乏明顯方向的來回波動，如果投資人是採取見漲而追價的方式，會得到完全不同的結果，

在急漲時追高，還有更高價可以賣出而獲利，在盤整時期追高則很容易套牢在盤整區的相對高點，某些時期可以獲利的方法，換到不同的時空環境下可能無法獲利，對於市場情勢的判斷，是學習投資的重要課題之一。

股市走向應該與景氣基本面的方向一致，但偶而會出現兩者走勢背離的現象，通常市場觀點會以資金與籌碼因素來解釋，

例如基本面不佳但股市卻上漲，通常會說是因為利率極低、資金充沛所致，屬於無基之彈，或是基本面很好但股價卻下跌，則可能解釋為漲多拉回，待籌碼沉澱後仍可以回到原本的上漲趨勢，

這些解釋可能是對的，但也可能忽略一些未知或不確定的因素。

季均線是觀察股市波動的重要位置，但長期趨勢則得看年均線，

實際景氣指標裡，股市就是以今年對比去年同期的變化來決定景氣燈號，換成技術分析的概念就是看年均線扣抵位置，若扣抵位置仍低，意味年均線可以維持上揚，股市所呈現的景氣趨勢就仍持續上升。

投資的時候只要長期趨勢向上，年均線持續上揚，不管短期如何波動都可以繼續持股？不一定，

股價的漲跌趨勢不會一夕成形，多半是逐漸緩慢的調整，其中一個理由是投資人無法預知未來，不確定未來情勢的變化，理性的投資人會分散資金進場的時間，或是分批調整持股，

當股價趨勢如預期的發展，就持續原本的動作，上漲時逐漸加碼，相對高檔漲不動時逐漸減碼，覺得前景有疑慮或已經呈現跌勢再退場。

不同的投資人會有不同的時間觀點，有人是以『月』當時間單位，觀察營收變化決定是否投資，有人以『季』為單位，依照財報決定持股如何調整，

如果企業營收獲利成長，基本面優異，且股價看起來並不貴，但是股價卻下跌，中短期均線正在下滑，應該要因為基本面優異而進場投資？或是因為股價下跌的趨勢而看壞前景？

這是股市目前所面對的情境，企業營收獲利不錯，股市回跌會讓股價看起來相對合理而較有投資吸引力，

但是另一方面技術分析角度看股價線型轉為弱勢，也令人擔心股市的表現是否正在預告未來即將有什麼壞消息。

投資或投機沒有必然可以獲利的方法，每一種方法都有其適用的情境，也都可能會有相對較不適合的時機，因應不同情境保持彈性，適當調整才能夠發揮各種方法的效果，

例如採用基本面為主的投資邏輯，只要景氣持續擴張、企業獲利持續成長、在合理的價格投資，不畏股市波動震盪，多半可以有一定程度的獲利效果，

但基本面的資訊時效相對落後，基本面與股價的時效落差可能讓投資人慢半拍才反應，因此必須思考基本面適用的情境，避開因為時效落差產生的風險。

股市由明顯的漲勢轉而下跌初期(或跌勢轉漲)，通常無法預知股市只是單純的短線技術性拉回(或反彈)，或是波段回跌，還是趨勢已經轉變，

因為股市總是走在基本面之前，在各種利多或利空財經訊息公布之前，股價已經領先反映，現在去找各種理由來解釋為什麼股市會大跌並不切實際，暫時不知道後面會有什麼利空消息，

要等一陣子之後，看到壞消息再回顧股價表現，才會知道股價修正的真正原因，如同看到今年以來的企業營收獲利及經濟成長率，會知道去年以來的股市上漲確實有基本面的基礎。

大漲三日，散戶不請自來，多數一般投資人是看到股市上漲，市場熱絡了才進股市，追逐媒體上最熱門、最強勢的股票，

而這些熱門股當然具有一定的基本面及前景想像，才能受到市場的青睞，

不過換個角度想，具有基本面與前景樂觀的個股，並非每一檔股票都能強勢表現，而是必須成為市場共同注目的焦點，股價表現才會特別突出。