目前日期文章:201601 (18)

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許多股價的漲勢是在利空之後才找到出路
 
前一段時間的蘋果概念股是票房毒藥,與蘋果供應鏈沾上邊的,即使已知的基本面獲利不錯也都慘跌
但這些股票就在蘋果電腦公布財報前後開始反彈,例如3008, 2474, 6269
蘋果財報的利空在於成長率恐怕已經到頂而難再延續,接下來估計營收會下滑;但是市場常在利空揭曉之際,股價開始反彈
 
台股指數在今天出現較明顯的漲勢,帶量長紅突破近期的整理區
而就在今天公布台灣第四季經濟成長率是負成長,去年全年經濟成長率再下修,這也是利空,指數在利空揭曉之際以帶量長紅來反應
 
利空出盡時,股價表現逆轉
但利空真的已經出盡了?用不同的時間觀點恐怕會得到不同的答案
在中短期或許可以做利空出盡的解讀,至少暫時的財報空窗,股價也經過修正,沒有新的財報檢驗,可以讓市場的負面心理喘口氣
中長期˙的利空是否已經結束還不知道,景氣數據沒有好轉,新的成長動力沒看到,已經存在的疑慮未消失,中長期還無法樂觀
 
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保1戰宣告失敗!主計總處概估去年GDP僅0.85%(鉅亨網2016-01-29)
主計總處今(29)日概估去(2015)年第4季經濟成長率為-0.28%,較11月預測數(0.49%)減少0.77個百分點,呈現連2季衰退,主計總處解釋,主因出口與民間消費成長低於預期,而併計前3季(第1季4.04%、第2季0.57%、第3季-0.63%)後,去年經濟成長率概估為0.85%,較預測數(1.06%)減少0.21個百分點,「保1」戰宣告失守!
 
 
頂到天花板了∼蘋果財報有隱憂(2016年01月28日蘋果日報)
蘋果(Apple)在周二美股收盤後公布財報及財測,上季營收與獲利雖雙創歷史新高,但iPhone銷量7480萬支,不如預期,並創2007年推出以來最低年成長率0.4%,本季預期將出現問世以來首見下滑。
 
蘋果本季營收展望反映智慧手機市場趨於飽和,大力拓展中國商機已不足以維持以往的傲人成長。蘋果執行長庫克(Tim Cook)不得不承認,本月初開始發現大中華區「有些經濟走軟跡象」,香港地區尤其顯著。

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最近幾天雖然成交量不大,在美股下跌情況下,指數不僅沒跌還來到近半個月的高點
在技術角度這裡具有可觀察的意義,即是短線的整理已經等到月線靠近,而先前下跌出現最大成交量的位置,具有觀察止穩與否的意義,目前仍停在止穩價位區,時間與價位具有反彈的條件
如果加上農曆年封關前兩三天上漲機率極高的慣例,似乎今天站上月線具有較明顯的止穩反彈意義
只是封關前的上漲向來成交量也不會太大,技術分析裡需要成交量配合的角度恐在農曆年前不易看到,而要等年後才有更清楚的成交量訊號
 
最近的壞消息還不少,例如中國股市繼續跌,美國也沒有好消息,與科技類股相關的蘋果財報有疑慮
如果在諸多利空考驗之下,指數還能穩健的橫盤,利空不跌之後,市場對於止穩反彈會更有信心
包括更主要指標企業陸續公布的財報,FED對於經濟及利率的聲明,在這段期間會陸續揭露,即使是中長期的空頭趨勢,在負面訊息暫歇之後的時間空檔,也會較有機會出現反彈的行情;可以觀察市場對於利空的反應,是否有機會出現反彈
 
市場具有反彈的條件或時空背景,不代表必然會出現反彈,仍須視金融情勢是否穩定,是否不再出現新的危機
歐美股市通常較易循慣例發展,但中國則較難測,而今年的危機變數有較高機率是來自於中國,人民幣及油價能否穩定下來是重要觀察指標

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大鱷們正在打架,站遠一點旁觀較安全
中共媒體說做空人民幣「死路一條」
不過去年台灣的銀行收了很多人民幣定存,賣了很多人民幣相關商品,全部都是「看升」人民幣;做空人民幣還沒死,做多人民幣的已經死一堆了
 
索羅斯表示:中國經濟的硬著陸是無可避免的,「我並不是這麼預期,而是從觀察中發現」。
 
景氣趨勢或經濟發展向來不是人們如何預期就會依照著預期而發展,不是預期,而是從觀察中發現
從觀察中發現,死路一條的是看升人民幣
 
國發會一直說景氣可望逐漸好轉,這是預期,但從觀察中發現,景氣還是好不起來;萬一中國經濟真的硬著陸,台灣很難不被拖累
台灣經濟低緩而數據幾乎持平,暫時的止穩,金融可能暫時穩定,或甚至醞釀出不小幅度的死貓跳行情,但是若時間久了,實體經濟還是沒好轉,例如新一期的財報必須要揭露踩到的地雷,或是揭露地雷炸傷的傷口,看好或看壞才是死路一條?
 
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金管會開鍘台灣九大銀行!下波TRF斷頭潮恐在6.5至6.7間(鉅亨網2016-01-27)
《彭博社》報導,過去台灣銀行業長期販售用來對賭人民幣單向升值的高槓桿商品「目標可贖回遠期契約 (TRF)」,目前初估已遭受到 20 億台幣的已實現違約損失。
台灣金管會已於週二 (26日) 重手開鍘台灣九大銀行:板信、新光銀行被金管會裁定禁賣,而台北富邦、國泰世華、玉山、永豐、華南、花旗、渣打銀行等七家銀行則被金管會處以「糾正」。
 
據國際信評機構惠譽 (Fitch) 此前估算,台灣銀行業售出的 TRF 大多落在人民幣 6.35 到 6.50 兌 1 美元的區間,並且全部都是「看升」人民幣,而這些契約大多將於 2016 年上半年陸續到期。
《彭博社》指出,而現在另一波斷頭潮恐將爆發在人民幣 6.50 到 6.70 兌 1 美元的區間,如果以今日 (27日) 午盤離岸人民幣匯價 6.58 兌 1 美元的匯價來看,TRF 的第二波斷頭潮恐怕是岌岌可危。
 
為何銀行業壓力沉重?
因為 TRF 通常是國外大型投資銀行 (上手銀行) 所販售之衍生性金融商品,台灣銀行業只是中間的仲介商性質,為要賺取傭金。
但當 TRF 觸發到斷頭時點之時,購買 TRF 的台商客戶就會接到 TRF 的融資追繳令,一旦這些台商客戶出現違約,中間商銀行就必須代墊所謂的「存出保證金」予上手銀行。
根據金管會此前估計,由於近期人民匯價再度出現重貶,銀行代墊給上手銀行的存出保證金恐怕將會再度衝破新台幣 2000 億元。
 
 
中共官媒連日痛批索羅斯:向中國貨幣宣戰必不成功(鉅亨網2016-01-27) 
就在索羅斯 (George Soros) 表明中國經濟無可避免將硬著陸之後,中共官媒《新華社》連兩天發文痛批,並透過人民日報海外版發文「警告」索羅斯,向中國貨幣宣戰,絕對不會成功。
《MarketWatch》報導,人民日報周二文章〈向中國貨幣宣戰?呵呵〉中,點名批評索羅斯,「索羅斯做空人民幣及港元,將不會成功,這無庸置疑。」
 
索羅斯上周在達沃斯論壇 (World Economic Forum in Davos) 表示,中國經濟的硬著陸是無可避免的,「我並不是這麼預期,而是從觀察中發現」。索羅斯並指出,他已經做空亞洲貨幣。

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農曆年長假前的這段時間,股市的交易量通常不會太大,中短期的資金通常寧可暫時退場,等待假期結束再重新考慮
在技術角度而言,不會有成交量擴增,就沒有較具規模的波動行情
推論退場觀望的偏向於中短期資金,反而留下來的是相對穩定的中長期的投資資金,相對穩定的資金也使波動相對穩定,符合技術角度的低成交量現象
中短期的成交量越萎縮,越代表長假前的短線資金退場越近尾聲
年前的量縮只是一種季節特性
 
至於中長期的資金可能在去年高檔區就已經開始退場,初步的調整已經反映在去年的跌勢
但後續的長期動向才是關心的焦點,油價是否穩定下來,人民幣及其代表的中國經濟狀況是否穩定,整體經濟能否止穩,這些中長期資金關心的問題能否釐清,與農曆年長假沒有太大的關係
如果景氣情勢無法穩定下來,股市的暫時穩定只是在醞釀下一波更大的修正
另一個角度是:股市的暫時穩定,只是等待或觀察景氣情勢的變化能否逐漸好轉或惡化
 
短線資金的調整在年假前兩天會結束,短線的成交量與波動狀況在過年後會有不同的風貌
但是長線景氣狀況及對應的股市趨勢是否能有不同的風貌?目前看起來似乎還沒有正面的消息,只能看看是否出現"死貓跳"的反彈行情

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西方資本主義不僅意味著生產方式的私有制,還包括了在市場上用金錢換取商品和服務的行為,每個人自由尋求自身的最大利益
在市場上,供需之間進行平等交換,以盡可能最低的代價滿足人們的需求
 
如果這個體制運作良好,為了追逐利潤,飢渴的人們會產生巨大的動力來改變自己的命運,便能創造經濟發展,實現高效率的資源分配
但如果這個體制運轉失常,就會生產出對社會沒甚麼價值的商品,即便有些人負擔得起,窮人的需要卻無法得到滿足
市場的缺陷也會使消費者和勞動者雙方都受到剝削,這個體制的僵化及制度本身,可能導致經濟蕭條和突發性通貨膨脹間的強烈波動
 
如果動物精神淡了,自發的樂觀主義也消退了,使得我們只能依賴數學上的期望值,那麼企業將衰敗死亡
經濟繁榮很大程度取決於政治社會的氣氛與普通商人們之間是否能融洽相處
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以上摘自"繁榮的代價"( Peter L. Bernstein,投資大師伯恩斯坦金融三部曲)
 
上述的是資本主義自由經濟裡最基本的概念,可以拿來檢視一個社會經濟體制運作狀況是否良好
 
例如:如果體制運轉失常,生產出的商品,即便有些人負擔得起,窮人的需要卻無法得到滿足;這讓人想到房地產
例如:市場的缺陷也會使消費者和勞動者雙方都受到剝削;這讓人想起台灣的勞工,資方都不滿,消費者不信任企業,企業又覺得經營環境差,各方都覺得遭受剝削
過去一段時間政府在數學上的期望值口號響亮,民間的"動物精神"卻很淡(缺乏"狼性"),政治社會氣氛與普通商人們之間似乎存在一些矛盾衝突
 
嚴重影響台灣社會觀點與經濟運作的中國大陸是社會主義,它在經濟運作制度上不同於台灣的自由資本主義,另一個影響全球經濟的美國也在金融海嘯之後,體制運作出了問題
或許因此回頭檢視社會經濟體制運作狀況是否良好時,發現處處是體制運轉失常及市場缺陷,自發性樂觀主義也不見了
但該因此而覺得悲觀?或許未必,美國正從金融海嘯中復原,中國的資源分配正在調整,台灣的路線也在選舉中做了不一樣的選擇,或許新的發展方向正要開始
 

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近幾天的金融波動情勢似較先前略有轉變,以油價或原物料價格較具代表性:"美國油價上周三跌至12年低點,迄今已反彈21%"
油價的強勢反彈也擴展到股市,其中有不少國家股市都是回到先前低點附近而開始反彈
在技術角度而言,股市除了測試前波低點,也有修正負乖離的意義,加上油價反彈及人民幣暫時止貶,都是可能造就反彈的因素

但這是跌勢的暫時休息,休息之後還要續跌破底,或是已經跌幅滿足而開始進入較大規模的反彈,或是跌幅滿足開始進入橫向盤整
短期內是否再破底,可以觀察油價與人民幣,若這兩者止穩,股市要再破底的機率不高
若是開始出現較大規模的反彈,有一種可能是"死貓跳"的逃命行˙情,跳完之後還要墜落
若是進入橫向,則可以觀察橫向期間景氣的變化,是否出現景氣底部盤整的現象
台股有長假前的慣例現象,與國際股市同步反彈的規模幅度未必一致,或是要看個股的主要掌控資金,外資為主的股票較有跟上國際股市的機會
台股另一個多頭觀察角度是櫃台指數的表現,這段期間一直相對強勢,是台股行情還有機會的跡象

一般較長期跌勢的止跌反彈初步原因通常是來自於空頭的回補,是覺得跌幅夠了,或是價格合理了,不再繼續殺低,未必代表看好後續
"報復性"反彈是一種創意用詞,情緒性的用詞,卻沒有太大的意義;反彈不代表後續會好轉,一點都沒有"報復"
忘掉情緒性的用詞,看看景氣有沒有轉機才是投資該關心的

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近4月最大單日漲幅 油價一天飆9%(2016年01月24日中時)
上周五油價飆漲9%,升破每桶32美元,寫下逾4個月來最大單日漲幅。美國油價上周三跌至12年低點,迄今已反彈21%
全球原油庫存不斷增加,伊朗產量提高,都是抑制長期油價的因素。一旦寒冷氣候過去,油市又會聚焦全球經濟成長疲軟對石油需求的衝擊效應;美東遭強烈暴風雪襲擊,包括美國東南部、中西部都籠罩在嚴寒的氣候,使取暖用的熱燃油需求大增。
CMC Markets首席市場策略師賽辛斯基(Colin Cieszynski)說,這波漲勢比較像是空頭回補的熊市反彈,畢竟基本面沒有改變,「油市價格戰仍持續,而且可能持續很久,意味我們可能重回或跌破先前觸及低點」。

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描繪天堂遠比指明通往天堂的路容易得多
許多振奮人心的預測,根本不算上是真正的預測,完全基於我們無論如何終將抵達那境地的假設,它們連經濟分析都算不上,僅可說是些經濟學的算術
這些預測之所以危險,是因為它們立基於既往之事會一成不變的假設上

樂觀主義者會陷入一個誘人的想法,就業增長和所得提升將會導致需求走強,並進一步拉抬就業人數和所得水準
在這樣一個邏輯迴圈裡,其實只有一個關鍵:需求
因此首先必須問:需求如何會成長?如不擴大需求,企業不會提高產量或雇用更多工人,便不會有經濟成長
需求是承載未來經濟規劃框架中的基石
如果忽略了需求的動態變化,經濟分析將毫無意義可言

對需求的預測取決於行為,心理,及各種經濟因素,這比預測供給困難得多
它意味著我們不能保證對商品和服務的需求可以與生產力同步的提升

經濟學不是單純的算術問題,也不僅是技術問題,而是一個社會課題,那些明明白白的事實,甚至最具經濟重要性的事實,如人口結構,原物料供給,科技進步等,對於經濟學家來說,不過是人類欲望和決策能夠發揮作用的背景因素
任何人都不能保證經濟成長是必然的,即使生產力提升,我們也不確定需求成長足以消化額外生產出來的產品,生產力提升通常只是呼應需求成長的種種跡象

預測所使用的技巧僅是經濟算術,而不是經濟分析
預測裡分別評估了其中每個因素,但其實這些因素會相互影響,互為制約;生產力改變,勞動人口規模,企業和消費者的期望以及政府政策等,其中沒有任何一樣是可以被單獨預測且完全獨立的變因
需求與供給無法保持一致,從短缺到過剩,大規模失業所造成的社會動盪,我們別無他法
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以上摘自"繁榮的代價"( Peter L. Bernstein,投資大師伯恩斯坦金融三部曲)

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過去台股常常在農曆年長假之前大約半個月就容易受壓抑,直到封關前兩三天轉為上漲
一般推論解釋是長假前易有迴避風險及回收現金的賣壓
同時,通常農曆年前一般企業有備貨,增補庫存的需求,若在景氣正常的狀況下,加上紅包行情的心理,年前大跌的機率較小
有賣壓,但大跌機率較小,使得農曆年長假前半個月到封關前,通常比較偏向於盤整
不過,這是正常狀況的推論,今年似乎變數較多,而且景氣也不能以正常狀況看待

雖有歷史慣例可以參考,但情境不同,環境變數不一樣,慣例現象有待觀察
有選舉後的政經情勢變化,有人民幣貶值與大陸股市的干擾,歐美股市與油價及原物料價格都很弱勢,即使台股要維持盤整慣例,恐怕波動幅度也相對較劇烈
目前國際主要股市多半回到去年第三季低點附近,台股也大略接近;國際股市弱勢加上農曆年長假前的賣壓,即使依照慣例現象也偏向弱勢

個別股的差異則得要看個股的主要主導力量而定,與國際連結較深,外資為主導的股票要看國際局勢,有些內資主導的股票則較可能依照過去慣例表現,或甚有些股票不管指數波動都在走自己的路

短線跌幅不輕,負乖離條件足夠醞釀反彈,但即使出現反彈,即使國際局勢不再更差,時機已經進入長假前的調整期,可能也沒有太多空間
技術角度而言,短期均線已呈橫向,月季線尚未靠近,最快可能也要等接近月或季線位置才能看到下階段的發展,暫時還須有忍受震盪的心理準備

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股市是個資訊匯集流通迅速的地方,有些可能對股價造成重要影響,有些可能沒有影響
有些即使是一樣的資訊,但在不同的環境背景會有不一樣的影響力

個股的股價在交易期間隨時都在變動,每日都有股價的報價,每個月有營收報告,每季有財報
與股價相關的市場訊息則有交易量,融資,法人,還有各式技術指標....;與基本面相關的有各種財報數字,每個數字各有其代表意義,而且每個數字還要與前一期數字比較,或是和去年同期比較
單一個個股可能就有上百個數字的資訊,更何況台股有上千檔股票,再加上總體經濟及股市的指數資訊,股市隨時有成千上萬個數字資訊,而每一個數字都可能影響股價

要全面追蹤觀察3~5檔股票可能還做得到
所謂的全面追蹤,是從基本面財務報表,到股價波動,技術現象,籌碼變化,產業與市場訊息等,全都納入考慮
要全面追蹤十檔股票可能就不太容易了,要全面追蹤超過50檔股票,幾乎是不可能的任務,更何況台股有超過千家企業

只有三種方法來面對股市龐大的資訊
一是節制投資的貪念,只追蹤少數固定企業;二是在一定數量的股票及資訊中適當取捨;三是提高資訊追蹤管理效率
而這些前提是:已經建立好正確且可行的投資邏輯之後才有意義
如果沒有正確可行的投資邏輯,就談不上資訊的管理效率,所以多數股票軟體都是提供所有資訊,而不是提供經過篩選與整理的資訊
篩選與整理的資訊是建立於某種投資邏輯之下才能成立
多數一般散戶缺乏適當投資邏輯,只會被資訊淹沒,在資訊潮流裡隨波逐流,成為追逐熱門股與追高殺低的常態現象

網路時代的資訊容易取得而且免費,以前股市軟體的價值將會被免費資訊取代,有價值的是建立於某種投資邏輯基礎之下,經過篩選整理的資訊;資訊本身沒有價值,資訊的解析及運用才有價值,這才是所謂"Big Data"的價值
未來的成敗,不論是股市的投資或甚至其他需要運用資訊的領域,可能都有賴於資訊的解析及管理效率,也是必要的投資學習方向

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中長期而言,最終影響成敗的因素都在於基本面經營的努力程度
不論是在經濟,企業,個人,即使政黨政治皆是如此

在美股大跌及政黨及國會輪替的選舉結果,輿論風向一致認為台股不妙;真的會是如此?
對於任何論點採取好奇及質疑的態度,是研究與思考的起點

新政府固然要面對許多待解難解的問題,但投票結果也顯示舊政府能力有限,舊路線也有基本面的問題,政黨輪替可以嘗試新的思維,試著面對解決問題,未必該以負面解讀;這是民主政黨政治的可貴
只要政府務實經營基本面,而不是製造對立利用衝突來投機牟利,應是正面期待未來的發展
選舉過程及結果沒有太多激情的對立與衝突,中長期而言對於經濟是正面的

國際股市大跌對於台股影響的推論解讀呢?
美國股市大跌的位置大約是回到去年第三季低點附近,其實與台股指數位置大約一致,台股應是較早修正的股市
台股的提早修正或許是因為選舉的不確定性所致,既然已經提早修正,美國股市的大跌或許影響程度沒有想像中的嚴重

回到盤面現象來看,美股的大跌,在短線創造了因乖離擴大的反彈機會
台股指數期貨的大戶籌碼在選前並未明顯的朝空方布局,甚至多方的布局更積極
同樣的選前急跌也創造因為負乖離而反彈的波動機會,也有機會讓選舉事件成為波動轉向的時間點,短線波動也未必悲觀

中長期當然還是有賴基本面情勢的變化,景氣趨勢暫時仍是悲觀的,但中短線的波動在經歷急跌之後未必悲觀
櫃檯指數維持相對強勢,也是推論指數行情可能暫不悲觀的訊號之一
油價及原物料價格能否止跌,台幣匯率,人民幣匯率會不會續貶,都是追蹤後續的重要指標

以下是新聞摘要
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新台幣開盤升值5.3分 報33.74元(自由時報2016-01-18  09:50)
〔即時新聞/綜合報導〕選後第一天,新台幣匯率今天開盤升值5.3分,報33.749元兌1美元。
新台幣匯率上週走勢疲弱,週五收在33.802元兌1美元,續創近7年新低,累計上週重貶3.01角,貶幅0.89%;而2016年短短兩週以來,已重貶7.36角或2.18%。


國安基金護盤 出現喊卡聲音
2016/01/18 09:04 Yahoo奇摩股市 
道瓊大跌390點,伊朗原油供給導致油價跌破30美元;國安基金上午開會,出現喊卡聲音
美股大跌,衝擊亞股反彈行情
1. 經濟數據油價拖累,道瓊大跌390點
2. 原油跌破每桶30美元,泛歐指數再受重創 大跌2.8%
3. 國家隊心血化為烏有,上證遭熊噬、跳水3%創13個月

〈名師解盤〉國際股災隱然成形 選後台股短線恐承壓
2016/01/17 22:44 鉅亨網 

台股盤前─國民黨敗選首個交易日看跌 金融股還是災區
2016/01/18 07:55 鉅亨網 


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雖然房貸逾放比升高,的確數字仍低還不危險,不過,某個角度而言,問題不在於數字高低,而在於這個現象的意義
新聞提到的:"由於景氣看起來不像前年幾那麼好,因此,就銀行來說,資產品質會比較有壓力。"

靜態的數字是高或低,以及動態的數字變化是變好或變壞,兩者同樣重要,甚至動態的數字變化還更重要一些
現在靜態數字是低的,還不是甚麼大問題,但是動態的數字是在變壞,這是個問題

這個問題不只是在房貸的部分,而是當景氣變壞,許多資產品質都會讓人懷疑是否轉差,這也是導致金融類股在去年獲利大好的情況下,卻大幅下跌的重要原因之一
靜態的數字是獲利很好,動態的變化是資產品質疑慮使獲利將會變差,動態的變化情況通常對於市場波動更具影響力

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房貸逾放比升高 12年首見(2016-01-13 經濟日報)
金管會昨(12)日公布不動產授信資料顯示,去年11月房貸逾放比率為0.18%,比前年底增加0.03個百分點,同一時間,建築貸款逾放也增加0.06個百分點。

這是官方有這項統計以來,首見房貸逾放比率上升。銀行業者表示,亞洲金融風暴後,國內房貸等逾放攀升,2002年財政部推出金改政策鼓勵銀行打銷呆帳,逾放才開始往下降,加上後來不動產市場走多頭,房貸逾放比是愈來愈低,去年11月房貸逾放比上升,應該是12年來首見,值得注意。

其中建築貸款部分,金管會資料顯示,逾放比率已連續兩年上升,且增幅有擴大趨勢,是否跟近來房市不佳,部分建商資金周轉困難有關,值得關注。

金管會昨天公布不動產授信品質概況,去年11月底止,購置住宅貸款餘額為6.03兆元,逾放比比前年12月底增加0.03個百分點,民眾繳不出的房貸金額新增18億元。

房貸逾放比升高幅度並不大,但因過去本土金融風暴導致銀行逾放比高達兩位數,都來自不動產,因此12年來房貸逾放比首見反轉升高,引發市場關注。

邱淑貞表示,去年11月房貸及建築貸款逾放比雖然上升,但均低於全體銀行逾放比率,且0.18%及0.23%的逾放比仍算低,實際上銀行控管良好,逾放比上升可能反映部分景氣變化,及部分個別公司、貸款戶問題。



國銀房貸逾放比升 中信銀總座:數字仍很低,不是大問題(2016/1/13鉅亨網新聞中心)
雖然本國銀行房貸逾放比反轉上升,但數字還是很低,中信銀房貸資產品質也非常好,「不動產市場相關貸款風險在今年不是個大問題」。

不過,他說,今年問題在全球景氣下行,台灣銀行業過去資產回收大,在2008年或金融風暴前所產生的不良資產都有回收,但現回收越來越少,加上景氣沒那麼好,有些銀行在境外貸款部分也吃到呆帳。

他還指出,由於景氣看起來不像前年幾那麼好,因此,就銀行來說,資產品質會比較有壓力。


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最近幾天跌勢漸緩,成交量漸縮,最簡單直覺的解讀是選舉前的觀望
除此之外,還可以思考一些不同角度的現象

在技術角度而言,股價急跌而爆相對大量,有一種可能是短期波動中跌勢末端的止跌訊號(另一種可能是破線停損的量)
近期殺出大量的位置是1/7,當日最低價是7770,近幾日量減縮而未再大幅下跌,指數大約維持於7800上下,暫時符合技術角度的止跌現象

成交量雖然漸萎縮,但在期貨大戶的未平倉籌碼卻明顯增加;在期貨角度看到的不是觀望,而是開始加碼,預期將有行情而進場押注資金
目前暫是多方增加的籌碼多於空方籌碼
當然期貨有避險的部分,也有趨勢的部分,在真正方向出來之前,無法妄下定論

表面暫時是量縮觀望,實際可能已經在準備行情啟動前的布局

基本面情勢沒有正面訊息,沒有太多看好的理由,但股價波動有其自身特性,若是出現"死貓跳"的反彈行情,也是足以嚇死看空的投資人
2008年金融海嘯當年即使景氣差,第一季~第二季之間還是出現一波7500~9300的反彈行情
多頭要避開景氣衰退期的大跌,空頭則要避開大跌過程的"死貓跳"波段反彈行情,而這兩者可能都會在今年內發生,準備迎接這精彩有趣的一年

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去年普遍預期美國會升息,加上美國經濟表現較強,出現相對強勢的美元
對應強勢的美元,新興市場貨幣則偏弱,同時新興市場股市也多呈現弱勢,其中也包括台灣的股匯市表現

美元指數在美國升息前約一個月見到相對高點,反而是在升息前後至今,美元指數尚未再創高;只是人民幣卻續弱,近期的貶勢明顯
過去有一陣子,美元走強則全球股市就下跌,後來美元未再強卻似乎轉變成人民幣走貶,全球股市就下跌
美元走強通常被認為是資金回流美國,導致股市資金流出而下跌
人民幣貶值則被市場擔心是中國經濟較預期弱,過度投資而產能過剩有硬著陸疑慮

在"待觀察思考的課題(2016)"文裡提到
台灣連結美國的利率動向改變,台灣連結中國,受中國經濟影響程度深

美國升息加上台灣降息,具有類似美元走強而資金流出的效應,加上台灣連結中國經濟程度深,人民幣貶值也加強股市受壓抑效果,這可能使得股市及經濟受壓抑的程度較預期更嚴重

近日的股市下跌,同時也出現台幣匯率及人民幣貶值的波動,匯率波動的變化也是觀察股市表現是否止跌反彈的重要訊號;下面新聞提到人民幣的動態也值得追蹤後續情勢

以下是新聞摘要
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新台幣重貶1.5角 創近7年新低(2016-1-11自由時報)
新台幣匯率今天受到台股大跌、美元走強、韓元疲弱等多重利空因素打壓,終場重貶1.5角,以33.651元兌1美元作收,創近7年新低,台北外匯經紀公司成交量為6.54億美元。


人行離岸狂買民幣打爆投機客(2016年01月11日蘋果日報)
中國當局為阻貶人民幣已開闢新戰線,在香港離岸市場大買人民幣,抽乾流動性,使香港人民幣借貸成本飆歷史新高,大挫近期盛行的套利交易(carry trade)銳氣,重拳打擊投機客。
 
中國人民銀行(人行,央媽)強力干預阻貶造成隔夜香港銀行同業拆息(Hibor)周一飆升939個基點至13.4%,創2013年6月財資市場公會開始編制相關定價來新高,遠高於上周五的4%,1周Hibor也由7.1%躍升417個基點或逾7%至歷史新高11.23%,意謂借貸成本升至前所未見水準。
這顯示人民幣震盪正透過國際化傳導至全球,香港作為最大離岸市場首當其衝,也證明人行將不惜一切代價支撐離岸人民幣匯價。
分析師指出,人行透過香港國有銀行將人民幣全數買走,鐵腕扭轉離岸匯率貶勢,縮小離岸與在岸人民幣匯差。


北京痛懲人幣空方大軍!隔夜Hibor飆9百基點 歷史高(2016/01/11 Moneydj理財網 )
人行大動作進場干預匯率、試圖痛懲一面倒放空人民幣的投機客,促使香港銀行間同業拆借利率(Hibor)在今(11)日紛紛狂飆!
香港銀行同業人民幣隔夜拆息11日狂升至歷史新高13.4%、較前一個交易日(1月8日)的4%大增939個基點,創2013年6月開始統計資料以來的新高紀錄。另外,香港銀行同業人民幣一星期拆息也從7.1%飆漲至11.2%。

統計顯示,截至2015年11月底為止,香港的人民幣存款總共有8,640億元(相當於1,300億美元),與人行擁有的3.33兆美元外匯存底相比簡直是小巫見大巫,代表人行不費吹飛之力就能讓離岸人民幣與利率產生明顯波動。
中國外匯交易中心網站公佈,今(11)日銀行間人民幣的匯率中間價為6.5626元兌1美元,較前一交易日(8日)中間價的6.5636元、升值10基點。


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指數從低點反彈以來一直未能有效站上半年線,現在又往去年八月底的低點靠近
櫃檯指數則已經維持於半年線上約兩個月時間,最近幾天回到半年線附近

上市加權指數及櫃檯指數的表現差異,有時候可以用個股差異來解釋,有時候卻也代表了市場裡不同主導力量的態度,或是當作行情可能發展的重要觀察指標
理論上由於櫃檯指數流動性較差,中小企業抵抗景氣變化的能力較弱,價格波動應該會比較劇烈,特別在長期高低點轉折時期,漲跌波動應該比加權指數更劇烈

加權指數往前低靠近,若是要破底形成一波新的且較長的跌勢,推論背後應是景氣或金融情勢有再繼續惡化,櫃檯指數應該也會反映情勢的變化,而且櫃檯指數應該會更劇烈反應
這裡追蹤櫃檯指數的表現,應該會具有重要的指標意義,如果櫃檯指數維持相對較強勢,能夠停留於半年線之上,加權指數的破底機率可能較低,反之,若櫃檯指數加速追趕跌幅,背後的風險危機可能較嚴重
同樣的道理,如果當加權指數開始反彈,櫃檯指數能不能繼續表現,也可以是指數反彈行情規模的觀察指標

接近大選日,一般已經預期某組候選人有相對較高勝選機率,市場上想要因為局勢轉變而調整的布局,可能正在盤面進行中
有時候股市的波動會因應特定事件而變化,在事件前後呈現不同方向的波動;選舉可能是一個重要的波動轉折時間點
這一周如果急跌,反而選後行情可能較正面,或是先跌之後開始量縮觀望,等選後再表態
當然,台灣的事件對台股有重大影響力,也需有國際情勢的配合,如果國際情勢相對穩定,台股才相對較容易按照合理推論的發展

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景氣循環的問題,時間就可以化解,時間到了自然景氣就會復甦
但如果不只是景氣循環的問題,還有其他問題可能較麻煩,也較不易做投資判斷

過去台灣經濟與全球及美國景氣連動密切,景氣循環大略一致,不過去年以來美國景氣未再帶動台灣經濟,利率政策也不同步
許多角度看台灣景氣變化狀況與過去經驗不太一樣,其中差異應是在於結構改變
去年底央行降息時提到:國內經濟成長動能減緩,除景氣循環因素外,也和長期經濟結構性問題有關
貨幣政策可以逆景氣循環以減緩景氣衝擊,但若是結構性問題恐怕就無能為力
結構性問題是否影響傳統的景氣循環統計資料的參考意義,有待觀察,可能也是今年待觀察與思考的一個課題
下面是目前想到今年可能需要思考的投資課題

1.台灣連結美國的利率動向改變,台灣連結中國,受中國經濟影響程度深,中國經濟調整狀況
2.台灣連結美國創新發展的硬體供應鏈不再成長,同時受中國供應鏈壓縮再成長空間
3.台灣貿易vs.全球貿易成長,海外生產比重不斷提高
4.內需成長弱,房地產與觀光都可能供過於求而面臨調整
5.政府的投資與消費暫時受選舉干擾,選後不同主政者的價值主張差異,社會結構與價值改變
6.成長產業,手機退位,網路連結與通路轉向,生技醫療實質利益實現程度,人工智慧及娛樂普及程度
7.全球景氣,原物料價格能否止跌,新興市場成長動力不再

股市節奏:傳統年初行情vs.總統選舉/基期逐季漸降使成長率再減的機率降低,年底行情機率較高
經濟結構改變,傳統的景氣循環統計資料的參考應用是否需要調整/即使景氣循環谷底出現,結構問題也可能拖累復甦
缺乏過去整體性產業表現,個別股票表現分歧差異更明顯,研究個別企業更重要

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台股與國際股市在年度開盤日出現較大的波動幅度,媒體訊息說黑天鵝再現
一般認知的黑天鵝是大家沒見過的,意外出現的事件

股市的波動當然是難以預測的,任何一個較大的波動都是意外的,可是一般投資人卻並非沒見過波動,甚至股市的大幅波動是常見的,不須因為波動就認為黑天鵝再現,否則會一天到晚都看到黑天鵝,它也就不再是稀奇或意外了

想一想有沒有重大財經情勢的意外事件,再看是否黑天鵝再現
有沒有重大的意外財經政策,例如意外升息降息,意外的管制措施,有沒有重大企業破產,有沒有資本流動性問題,有沒有重要政策宣示
如果沒有重大的財經情勢意外事件,僅是價格波動幅度較大,應該稱不上黑天鵝再現

價格波動幅度在某個特定時間出現變化,是股市常見的現象
例如台股市上年度開盤跌幅比今年還大的1999年,在前一年度的年底指數撐在某個橫盤區間,接下來的年度開盤立即大幅宣洩賣壓,與今年類似,有在年底維持帳面價值的意義,一旦維持帳面價值的動機消失,先宣洩大幅賣壓來呈現

但每年都有同樣的維持帳面價值動機,何以某些年份的跌幅特別重?應該是與當時的景氣狀況及市場情勢有關,如果可以拉高出貨,當然是拉高慢慢賣,如果拉不動又得要鬆開維持股價之手,只好先跑先贏
它是一個在原本景氣弱勢情況下的波動,而且可能普遍市場也不看好未來而出現的波動
是普遍已經知道的景氣衰退趨勢,而不是意外的黑天鵝

前文時節效應提到:原本12月中的止跌反彈點,具有相對重要的觀察意義,判斷止跌是年底時節因素或是跌勢確實達合理位置所致
讓暫緩的賣壓一次宣洩,使得跌勢較急,但少了時節因素,也較可以看到市場真實的狀況,看到實際的成交量水準,委買賣狀況
今天回到12月中的止跌反彈點附近,要觀察追蹤盤面變化

以整年度的行情角度,現在出現的可能不是真正的黑天鵝
若景氣持續惡化到一個程度,總會有企業倒下,總需要政府出手而有重大政策宣示,到時候才是黑天鵝出場的時機

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近期的景氣數據仍無正面好轉跡象
景氣燈號停留於藍燈,領先指標持續下滑,外銷訂單持續負成長,PMI持續緊縮
所謂的止跌,恐怕還只是一種期待,未必是真實現況
上個月官方就說已見止跌跡象,去年九月官方說Q4可望好轉,去年七月國發會說下半年可望逐漸改善
去年三月底景氣燈號仍綠燈,但領先指標連續下跌,官方說:累計跌幅非常小,景氣仍大致穩定
去年一月景氣燈號由綠燈掉落黃藍燈,國發會說領先指標跌幅持續縮小,經濟仍審慎樂觀

官方喊景氣的好轉改善已經喊一年了,也持續和現狀不符;還是公布數據就好,不須多加解釋,官方說法已經變成只是一種期待,而不是數據解讀
領先指標跌幅縮小不代表止跌,去年初的跌幅也很小,但景氣並未因為領先指標跌幅小而不惡化

以下是新聞摘要
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景氣連6藍燈 國發會:最壞時機過了(2015-12-29 聯合報)
國發會昨天公布十一月景氣燈號,已經連續六個月亮出代表景氣低迷的藍燈。不過國發會經濟發展處處長吳明蕙表示,指標止跌跡象較上月更明顯,「最壞的時間點已經過去。」
我國十一月景氣燈號續亮藍燈,綜合判斷分數仍維持十五分。九項構成項目燈號均維持不變,貨幣總計數M1B和機械及電機設備進口值皆是綠燈,其餘七項則是黃藍燈或藍燈。
雖然景氣仍呈低緩狀態,但領先指標近三個月跌幅都不到百分之零點一,跌幅明顯收斂,且同時指標較上月微增百分之零點零三,已連二月上升。吳明蕙表示,數據還難判定景氣是否已經反轉向上,不過確實有看到止跌的跡象。


央行:11月M1B、M2連3月黃金交叉(鉅亨網2015-12-24)
11月M1B和M2年增率分別下降為6.73%和6.39%,主要是受銀行放款和投資成長減緩、以及外資轉呈淨匯出的影響,但仍連續3個月呈現市場解讀的「黃金交叉」線型,且兩者距離較上月擴大0.17個百分點;累計前11月M1B和M2平均年增率分別為6.07%及6.40%。
除了外資淨匯出,可觀察到外國人新台幣存款11月降至1975億元,創半年來來低點,年減4.56%,央行解釋,主要是因為11月股市的確比較差,但這是全球性因素,資金撤出亞洲市場回流美元;據統計,11月外資淨匯出4億美元。


外銷訂單連八黑 下季難翻紅(2015-12-22 經濟日報)
11月外銷訂單為407.6億美元,年減6.3%,已經「連八黑」。統計處長林麗貞坦言,表現確實比預期差;並預估,12月接單恐怕只在390億美元到400億美元之間,年減幅將擴大到一成。
林麗貞並預計,外銷訂單負成長情況恐怕到明年第1季都無法改善,明年的春燕最快3、4月才會飛來。若到明年3月,接單金額都無法轉正成長,將出現「連12黑」的慘況,與金融海嘯時訂單連續衰退的期間一樣長。
林麗貞說,11月雖是接單旺季,但因為全球不景氣,需求不振,加上油價、鋼價續滑,包括鋼鐵、塑化買家都在觀望,訂單不來,傳統接單貨品減幅擴大。
再從主要接單貨品看,包括資訊通信、電子產品、精密儀器(面板)、基本金屬、化學品、機械、塑橡膠產品的接單金額「年增率」、「月增率」皆為負,無一倖免。
值得注意的是,11月的外銷訂單海外生產比攀升到59.7%,創歷史新高,林麗貞也預期,該數值將在明年第1季突破60%大關;代表台灣每接到100美元的訂單,真正在台灣生產的金額只剩下40美元。


景氣低緩 中經院12月製造業PMI連6月緊縮(鉅亨網2016-01-04)
中華經濟研究院今(4)日公布12月製造業採購經理人指數(PMI)回升1.5個百分點至46.6%,但仍連續第6個月呈現緊縮。5項組成指標中,新增訂單數量、生產數量、人力雇用數量與現有原物料存貨水準均持續緊縮,供應商交貨時間仍呈現下降(低於50.0%)。
而製造業6大產業中,僅食品暨紡織產業PMI呈現擴張,指數為53.9%,其餘5大產業皆回報緊縮,依緊縮速度排序分別為交通工具產業(42.5%)、電子暨光學產業(45.1%)、電力暨機械設備產業(45.3%)、基礎原物料產業(47.6%)與化學暨生技醫療產業(49.4%)。

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指數僵持於8300附近約兩周之後,在新年度第一天大跌打破原本的橫盤僵局
這使原本橫盤期間的成交量急縮產生相對負面的意義

如果是出於跌勢末端整理期的成交量急縮,具有賣壓減弱,可能轉為漲勢的意義
但近期的成交量急縮之後出現今天的下跌走勢,推論是由於年底時節的因素,才使成交量急縮,是賣壓暫緩而並非真正的賣壓轉弱
使得時間期限一到,賣壓就再度出籠
從這個角度來看,原本12月中的止跌反彈點,就具有相對重要的觀察意義,判斷止跌是年底時節因素或是跌勢確實達合理位置所致
讓暫緩的賣壓一次宣洩,使得跌勢較急,但少了時節因素,也較可以看到市場真實的狀況,看到實際的成交量水準,委買賣狀況

排除時節因素來解讀,會較接近真實狀況
例如台塑在12/31日的開盤價是73,當日長紅收於77,但是漲幅全是當日尾盤拉高所造成,今天大跌超過5%也不過是回吐12/31的長紅
如果忽略12/31的波動,今天台塑股價只是回到12/31開盤價附近,跌幅沒有表面的嚴重,不須替今天的大跌過度找理由
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俄羅斯油量續增產,台塑四寶昏倒(2016/01/04 時報)
塑化股今重摔一地,又以台塑四寶最慘重,也成為痛擊大盤指數重挫逾180點的原因之一,台塑 (1301) 、南亞 (1303) 、台化 (1326) 大跌6.5%,台塑化 (6505) 跌幅也逾2.5%。
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去年12月份指數仍小漲,而維持12月份高機率上漲慣性,但這項慣性是由時節效應所致,少了時節效應的加持,只好回歸面對實況
以加權指數而言,排除時節因素的話,合理價位或許應回到12月中的止跌反彈點附近,再針對盤面現象觀察及後續判斷

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