目前日期文章:201510 (17)

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企業之所以擴產與增加庫存,基本原因是看好未來,但這樣的"胃口"是逐漸養大的
在大幅景氣衰退後的谷底區,即使已經復甦,企業擴產及準備庫存仍是小心翼翼的
等到景氣持續擴張,且延續很長一段時間之後,企業開始覺得所準備的庫存總是能夠順利銷售,於是更大膽的擴產,準備更多存貨
大家同時大膽擴產與準備庫存,直到營收成長的速度,庫存去化的速度都下滑,供需逆轉
要再等到大家又重回謹慎小心,維持低庫存水準,才又是產業景氣健康的狀態

下圖是國發會的資料
可以看到製造業的存貨率在金融海嘯後,2009下半年到2011年前,存貨率多半低於60%
2011年的存貨率由60%持續上升到70%;當年度台股由9200跌到6600
2012年到2014年的存貨率維持在60%~70%間(多半是65%以上),2014上半年的存貨率甚至下滑而向60%靠近
2014下半年的存貨率就開始持續上升,但別忘了去年下半年是景氣高峰,許多企業營收創新高;企業正因為景氣太好而大幅增加庫存,使得今年存貨率來到70%以上,是金融海嘯以來的相對高水位,而且目前已經是傳統旺季,有些企業九月營收是不錯的,整體存貨率還降不下來(還沒回到過去景氣健康期間的狀態)

其實以景氣循環的角度來看待企業行為,在擴產及庫存的準備,和股市的追高殺低現象是差不多的,在景氣高峰會準備過多的存貨,在景氣衰退過程殺價清存貨,斷頭清光了才是谷底

另一張圖可以看到景氣領先指標最近幾個月的下跌幅度是擴大的,即使有急單,即使需求回升,短時間內也是降低庫存率,還未必是景氣復甦

景氣存貨率.JPG 

景氣領先指數.JPG 

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我們自己在傳達訊息時,常常可能會在不知不覺中加入自己的期待,或是不小心掩藏了重要訊息
在股市的訊息傳達過程,同樣有許多關鍵訊息被不小心隱藏或誇大,使得投資人在媒體上看到的未必符合真實情況

下面新聞摘要,矽品法說是:存貨過多的情況將持續修正,延續至明年第1季,若庫存去化情形順利,不排除明年第1季手機相關產品可望有急單發生。
其中關鍵詞是:"若","不排除";是不確定的意義
把這兩個關鍵詞忽略就變成是確定的
另一家媒體把關鍵詞忽略,而且放到頭版標題,是把不確定的事,加入了自身的立場與期待,變成確定的事,並且誇大傳遞
這只是在媒體的部分,我們還不知道原始表達訊息時,是否也加入了公司自身的期待與立場;實際上,有很多公司會報喜不報憂,原始的訊息就已經偏離實況,再加上媒體誇大,使得最後投資人接收的訊息距離實況更遠

如果要接觸媒體傳遞的訊息,請先把各種可能的立場假設或期待先設想一遍,想辦法看出媒體或公司所傳遞的是預期的立場或是真實現況

實際上法說內容比預期還差,因為原本預期第三季庫存就會下降,實際是庫存調整持續延長
比預期差的內容,加上期待的立場卻變成正面的大標題
法說會傳遞的是:"不確定",而不是"有急單"

以下是新聞摘要
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矽品林文伯: 明年Q1有急單(2015/10/28 時報資訊) 

矽品林文伯:Q4半導體庫存續修正 明年Q1手機相關不排除有急單(2015/10/27 鉅亨網) 
產業庫存調整情況可能持續延長,客戶下單保守,供應鏈庫存第3季並未明顯下滑,第4季持續調整修正,調整時間延續至明年第1季,今年全球半導體業估較去年微幅衰退。
他預期,第4季光棍節與聖誕節與明年春節需求帶動下,存貨過多的情況將持續修正,延續至明年第1季,若庫存去化情形順利,不排除明年第1季手機相關產品可望有急單發生。

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在台灣公開說實話似乎不是一件簡單的事,說實話得被批評,還要改用相對溫和的語氣或詞句
其實忠言逆耳,聽實話才能面對實況

房地產相關行業的困才剛開始,房仲開始喊救命,之後可能還有其他的,如營造建材,家具家飾
電子產業裡也有不少正在困境中,而原本相對較好的,能否有動力繼續延續是有疑問的
從各產業各種不同角度來看,現在景氣不好,到明年上半年可能也還不會好
而房地產相關的行業,不景氣的時間可能延續得更久
這不是少數幾個人就有力量扭轉的趨勢,而是市場機制的自然發展,供過於求自然會衰退,價格自然會修正,身處市場只能認清現實,順勢而為

而許多負面的消息,初期可能被掩飾,因為實話難聽,使得問題沒被認真嚴肅的看待
過去經驗是大選之後的經濟或股市表現通常不太好,這未必需要以數字預估,而是人性的自然現象

近期可以很輕易地看到許多不同產業與企業的負面消息,但似乎沒造成太嚴重的市場波動
短期或許有特定勢力足以穩定市場趨勢,或說好聽話以掩飾真正嚴重的問題,通常實際的狀況總是比表面看到的更嚴重
還沒有看到景氣好轉的數據,反彈又已延續相當的時間與空間,隨時須謹慎追蹤市場的變化

以下是新聞摘要
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財長:房價還跌不夠!7500家房仲太多!(2015年10月27日中時)
房市寒冬爆出房仲業倒閉潮,明年收攤至少1500家,恐牽連上萬人失業。財政部長張盛和昨天接受立委盧秀燕質詢表示,房仲家數確實太多,密度不該跟7-11一樣高。對張的「7-11說」,房仲公會全聯會理事長林正雄重批「冷血」,該公會榮譽理事長李同榮也諷刺,這種官員台灣也不需要這麼多!
台經院景氣預測中心主任孫明德則指出,營建房產等行業本來就面臨房價過高、市場無力支撐的循環,政府打房政策是最後一根稻草。他形容「營建業就像被擊倒、正倒數計秒的拳擊手,已站不起來,只是還在硬撐!」


鋼市風暴!千興停工一個月(2015-10-27 經濟日報) 
千興是國內主力不銹鋼單軋廠,向上游採購熱軋再加工為冷軋不銹鋼,主要供應不銹鋼裁剪製管業使用,因加工製程短,原料採購成本高低為獲利關鍵。
董事長葉碩堂昨天說,長期來國內外不銹鋼削價惡性競爭,賣愈多虧愈多,多方考量後暫時停工是最好的辦法,單月至少可省電費600餘萬元,等觀察一個月後再決定因應辦法,千興逾百名員工也同時放無薪假。
葉碩堂指出,千興單月產能可達1萬公噸,景氣壞到不行,每個月交貨量僅2,000至3,000公噸,「再做下去也沒什麼意思」。千興目前還有充分庫存約1萬公噸,仍可滿足客戶五至六個月提貨需求,短期銷售運作不會受到影響。
金控公司經理說,千興經營狀況不佳,銀行團已密切注意經營團隊的營運,但情況未見有效改善。


柯:預期明年經濟會很差 北市要拉抬整個台灣(蘋果日報104.1026)
柯會後受訪表示,創新創業這本來就是很重要的課題,因為他預期台灣明年經濟會很差,因此希望能用台北市的經濟發展去拉抬一下整個台灣經濟,所以現在就要開始準備。

中光電證實:營運考量 精簡人力(2015-10-26 中央社 ) 
中強光電今證實,竹南廠及南科廠進行人力精簡,因應客戶市場需求,調整生產據點,為整體營運績效考量,整併部分竹南廠產線至南科廠,並逐步縮減南科廠夜班產線。
中光電表示,因應背光模組客戶市場策略調整,將竹南廠部分產線移至南科廠,竹科竹南廠10月初縮減人力,資遣64名員工後;月底南科廠也將因夜班人力調至日班,資遣63人,台灣廠區合計精簡127人。


長鴻跳票 波及多項公共工程(2015-10-21 經濟日報)

柯文哲:亂打房 營造業會垮掉 台灣會完蛋(2015-10-23 聯合報)

無薪假人數 10月持續破千人(2015-10-16 聯合報)
勞動部公布最新無薪假數據,目前有29家事業單位實施無薪假,1239名勞工受到影響,較9月底再增加6名,持續走高,再創去年2月以來新高,其中以電子業居多。


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台股在量縮狹幅盤整之後見到相對較明顯的上漲波動,接連兩天都創下反彈以來的新高價
指數價位可以反彈到哪裡?先前在"反彈經驗"文中提到,過去歷史經驗推估,反彈可能看到8700~9300,時間則落在11月或12月
其實指數價位已經進入反彈合理區,時間也漸接近,市場氣氛正在好轉,雖是暫時穩定,風險卻可能因為被遺忘而漸產生威脅

在沒有特殊情況下,股價指數波動幅度達5%~10%是平常常見的,在目前這個位置要上9000確實不難;其實那也是反彈的推估合理區間價位
上漲達到甚麼點數價位,可能不是很困難,但問題是達到特定價位之後,面對的是甚麼情況?
如果經濟基本面還是低迷不振,到達之後就尷尬了,大戶資金要如何撤退?要想甚麼理由來吸引一般投資大眾?
財政部長說點數不是問題,他的前提是說:經濟如果轉好
重點是經濟要好轉,但是新聞的重點卻在點數,投資人如果沒把焦點放對地方,可能會受傷

八月時的股市還在加護病房,兩個月就覺得沒問題了?
萬一經濟沒好轉,攻九千之後,點數就是大問題了

長期而言,景氣有循環,經濟一定會好轉,只是不知道經濟好轉的時間要等多久
萬一經濟好轉的時間要等半年,一年或更久,那現在接近九千點附近的價位可能是大問題
其實過去經驗裡,空頭跌勢從起跌到完成谷底整理,常常要超過半年,更常見會超過一年;
八月時還在加護病房,現在就說完全康復,可能太勉強了,多花些時間休養,後續才會更強壯
只怕現在為了特殊任務,勉強操練而超出能力的負荷,後面只會更虛弱
點數不是問題,經濟才是問題

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台股攻9000點?張盛和:很簡單的事!點數不是問題(2015/10/26 鉅亨網 )
財政部長張盛和今早到立法院備詢前表示,台股攻9000點是很簡單的事,不是問題,只要大家有信心,經濟如果轉好,點數不是問題。
張盛和表示,現在國安基金雖然還在授權期間,但台股很穩的話,國安基金授權就是「備而不用」,國安基金主要是在「救急」。

台股住進加護病房 財經3巨頭挺洪版證所稅 10月底前拚三讀(鉅亨網2015-08-21)

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加權指數停留在8600上下震盪超過一周的時間,成交量漸萎縮
今天不只是成交量萎縮,盤中震盪幅度也很小,這是即將脫離盤整震盪的前兆,可能出現較明顯漲跌波動的前兆

長期趨勢仍尚未好轉,短期波動尚在橫向整理,但已看到量縮狹幅盤整,是即將脫離橫向的徵兆
而從期貨大戶及盤面委買買現象觀察,自低點以來的反彈可能尚未結束,還沒有明顯的反彈結束跡象,也就是這裡的波動可能還有機會繼續向上

在時間角度也尚未到達反彈可能結束的時間點
十月底,及十一月中上旬,是近期可以觀察的時間點,法說及財報公布時間,都是可能改變股價波動的趨勢
第三季的財報數字比預期略好的機率不低,原因是匯兌收益,另外是原本普遍的偏向悲觀而使股價已經反映或過度反應,所以在財報公布前的股價較有機會正面表現
但展望第四季的景氣尚未好轉,使得股價不具備漲勢延續能力,反彈不易延伸成為長期多頭的趨勢
所以觀察的時間點是十月底及十一月中上旬
只不過還有一個因素是政治面的選舉,國安基金及證所稅議題,可能延緩波動改變的時間;但這無法改變景氣趨勢

近期的外銷訂單及少數企業的營收略好轉,要追蹤觀察是短暫的旺季效應或是景氣能夠漸轉正面,看兩三個月內能否維持同樣的趨勢,以推動中長期趨勢的轉變

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會贏得消費者青睞,會令人驚豔的商品,通常不是自己喊的,而是把產品端出來,消費者就會喊:哇!
強調性價比,CP值,也就意味著仍是價格戰;成熟產業裡的價格戰,通常大家都勢均力敵,沒有人能夠取得相對優勢
找不到差異,就不易凸顯優勢,最後令人驚豔的可能不是產品,而是企業沉淪的營運狀況及股價表現

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壞策略的特徵:華麗空洞的口號,無法直接面對問題與挑戰,誤把目標當策略
壞策略偏好談論目標,絕少提及政策或行動
華麗空洞的口號通常結合大量重複的膚淺詞語,偽裝成有價值的專業知識,思維和分析;例如大型銀行內部策略寫:基本策略是作為一個以客戶為中心的中間媒介,這段聲明就是:我們的基本策略是作為一家銀行
真正的專業和洞察力能化繁為簡,平庸的策略和壞策略的特徵則是充滿不必要的複雜度,也就是慣用華麗空洞的口號掩飾實質內容的貧乏

勢均力敵的兩支軍隊在一片空曠的平原相遇,何者較具優勢?答案是雙方都沒有優勢
因為優勢源自於差異,源自於雙方的不對稱,現實生活中不對稱之處不計其數,而領導者的工作在於辨識出關鍵的不對稱處,將它轉變成己方的重要優勢
經典軍事戰略中,防禦者偏好制高點,因為它易守難攻,構成先天上的不對稱,可以形成優勢的基礎
策略理論較關注於討論為何某些經濟制高點極具價值,往往迴避了更重要的問題:如何在一開始便獲取有利的地位?問題在於:優勢地位極具價值,但獲取成本更高,而容易取得的位置,則容易被攻陷
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以上摘自"好策略,壞策略"

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長期趨勢的調整通常很緩慢,要花很長的時間
從股市的表現來看,長期的頭部或底部區,震盪整理的時間有時候要耗費1~2季的時間
從景氣指標來看,從領先指標開始轉變,到同時指標也出現調整,可能也要等幾個月才會看到

長線投資最重要的因素通常是:時間
不能因為股市有所表現就開始樂觀,而是需要花時間,等待較明確的基本面訊號,至少要看到各項訊號陸陸續續止穩不再惡化,才足以推斷是否已進入長期底部區
先是進入底部區,之後才是觀察是否能持續好轉並轉為漲勢

對於股市現在考慮的是:進入底部區或只是波段反彈?
這會和基本面的情勢有關,如果基本面情勢能夠開始看到相對穩定的現象,就有可能使股市進入底部區,否則就只是反彈
基本面是否相對穩定,還是要等景氣領先指標止跌,或是原物料價格是否穩定,而且不是單一項訊號就能判定,必須多個訊號都進入穩定現象才能說景氣已經穩定;現在還需要時間

王文淵:油價已經穩定,是一個很重要指標

短線反彈或許還沒結束,但長線還需要時間等待或確認

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王文淵看景氣:明年可稍勝今年(2015-10-19  聯合晚報)
王文淵進一步指出,現在看明年的景氣準度會比較差一點,不過,就目前的訊息來判斷,明年的景氣會比今年稍微好一點。首先油價已經穩定,是一個很重要指標,油價應該在每桶50美元上下。明年國內的總統大選及美國的總統大選都完成大選,對於經濟變動的影響會減少。

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股王是中長期趨勢的重要指標,如果獲利最好的企業,其股價評價無法維持在高檔,或持續向上提升,其他獲利很普通的企業評價也難以提升
不過,股市通常不是簡單邏輯就足以完整解釋
在股王下跌創波段新低之際,前股王卻創波段反彈新高,反彈幅度達到100%

獲利創新高的股票vs.虧損的股票,投資者該選哪一檔?投機會選哪一檔?
投資該考慮的是企業營運,及股價的評價是否便宜
投機在意的是股價波動,一個具波段規模的股價波動,通常起因於股票籌碼本身的供需

股王vs.前股王的表現,正顯示出目前盤面表現的特色,籌碼本身供需變化的影響力,大過於基本面的營運狀況
了解這樣的股市特色,會有助於投資或投機的決定
指數在這裡的表現,適合投機而未必適合投資;股價能有所表現的股票,和過去多頭時期的不太一樣,股價表現而言,投機性的波動優於基本面的激勵
即使指數反彈幅度不小,且反彈可能尚未結束,但在中長期投資的角度,暫時還需保守

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大立光籌碼鬆動收長黑 成交值49億元居冠(鉅亨網2015-10-19)
股王大立光(3008-TW)2015年第3季淨利達82.06億元創歷史新高,每股淨利61.17元,同時1-3季每股稅後淨利129.99元,但大立光今天在市場持股信心動搖之下籌碼鬆動,出現鉅量長黑走勢,終場下跌135元或5.22%,以2450元作收,股價也創9個月來新低。

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台積電,或是其他的上游製造業,如TFT-LCD,DRAM,鋼鐵,塑化等等,通常是燒錢產業
燒錢可以燒得比別人有效率,每一塊錢的資本支出能夠帶來越高的獲利就越有競爭力
企業與產業的成長快或慢,就看資本支出的狀況,現在的資本支出會帶來未來的營收與獲利的成長

燒錢的效率如何,若是用最簡化的邏輯來計算,就是比較某一段期間的營收及獲利的成長率,對比固定資產的成長率
沒有效率的燒錢,企業或產業就不適合投資;燒錢要看到成效才適合投資

例如:對比2010年與2014年年報裡的數字
晶電固定資產成長了37.8%,但獲利衰退了69%;燒了錢對獲利一點幫助也沒有,這絕非長期投資的好標的,投資越久,錢越燒越少
台積電的固定資產成長110.6%,營收成長81.8%,獲利成長62.5%;看得到燒錢對於獲利有幫助,只是要有1%的獲利成長,需要有接近2%的固定資產成長,不燒錢就有成長停滯的疑慮

燒錢產業裡,當固定資產成長率降低時,企業的獲利成長也會降低
台積電在99~102年間,每年固定資產成長率數字都不低(約有25%~40%),但去年(103年)降到近乎零成長(3%),就這麼巧,今天的法說會說:半導體產業下修為「零成長」
燒錢產業若開始不燒錢,就有成長停滯的疑慮
接下來恐難期待它的獲利可以維持近幾年的成長

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很不妙! 台積電估半導體「零成長」 資本支出一口氣大砍27%(2015/10/15 鉅亨網)
因庫存調節、中國智慧型手機銷售趨緩,將半導體產業下修為「零成長」,大降今年資本支出最高幅度約27%、僅達80億美元。第4季合併營收目標在2010億元至2040億元,毛利率在47.5%至49.5%,營益率在36.5%至38.5%,與上一季相比為持平。

英特爾降資本支出…2015-10-15 04:25:59 經濟日報
半導體龍頭英特爾昨(14)日三度調降今年資本支出,恐衝擊10奈米先進製程布局進度。
台積電在今年4月也曾宣布調降資本支出,由原本計畫的115到120億美元,下修為105至110億美元,降幅不到一成。
今年PC市況不如預期,英特爾逐季調降全年資本支出規畫,一路由100億美元降到73億美元,累計共砍27%,降幅遠大於台積電。
法人認為,資本支出多寡,可視為英特爾、三星及台積電等三大半導體廠的先進製程競賽,若台積電未在今天法說上改變對全年資本支出的看法,則與英特爾的差距,已增至三成以上,台積電掌握的銀彈資源相對充裕,發展先進製程更具利器。
此外,英特爾調降資本支出,也讓明日舉辦法說會的設備廠漢微科後勢展望蒙上陰影。尤其是同為設備廠的艾司摩爾(ASML)已預告,因晶圓代工客戶投資計畫轉趨保守,第4季營收將季減近一成,法人認為,漢微科對第4季應該也不會太樂觀。


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只要不是指數大跌的階段,一般投資人所看到的訊息永遠是:樂觀,進場,買進,持有
即使是中長期空頭過程的反彈或停滯不跌階段,也只會是:樂觀,谷底出現,最壞已過,將要好轉

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不要採信別人對特定公司的樂觀看法,即便那些人是專業分析師;平均而言,分析師預測的盈餘成長率,幾乎是實際數據的三倍之多
整體而言,發表樂觀評論及推薦股票的投資分析師,和比較含蓄的同行相比,享有更高的薪水待遇和更頻繁的升遷機會
券商往往偏好比較樂觀的分析師,想必是因為他們可以幫忙宣傳股票,進而創造投資銀行的業務和交易傭金
~摘自"葛拉漢永恆的投資智慧"
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並非排斥樂觀的看法,而是必須要有一定程度的依據,有合理的論點,並且考量投資人的資金風險
只有投資人自身所建立的邏輯,才是投資人的依據,媒體上的報告或資料都得小心看待,特別在長期趨勢仍未好轉之前更需謹慎,最壞時期是否已過,通常要等好一陣子回頭來看才知道,不用急著現在就開始樂觀
維持樂觀是股市從業者的必要態度,不是投資人的必要態度

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不同時期,不同情境的股市,會有不同的表現特性
而其中可能具有關聯性的因素大致區分屬於基本面,技術面,長期趨勢,短期波動等等

多數說法是找基本面成長,前景展望佳的股票;下面兩則營收資料,營收表現較差的股票反而在近期的股價漲勢表現較好

營收104-1013.JPG 

所以推論股價表現與基本面無關?

不是與基本面無關,而是在"這段期間"與基本面關聯性不如過去某些時期
股市表現未必隨時與基本面維持高度關聯,有些時期是由市場心理,資金,投機氣氛....各式各樣理由扮演影響股價的重要角色
如果長期趨勢能夠維持穩定的方向,通常是各項因素同時朝特定方向發展;例如長期漲勢的股票,在基本面,心理,資金,氣氛等都是正面的
萬一各項因素並非朝同樣的方向,而是相互干擾牽扯,趨勢就不容易維持,股價就只能維持中短期的來回波動

現在就是各項影響股市表現的因素並非朝一致的方向發展,且這段時期剛好又與基本面的關聯性較小,這使得股價表現是維持一段時期的波動,難以發展成為趨勢
這時期的風險在於,投資人不知道何時股價表現又回歸與基本面的連動表現,投資人能否釐清那些投機因素的影響
投資獲利之道,通常在聚焦於適合自身可以掌握的時期與情境,就能有效降低風險
如果要問這時是否適合進場,該問的問題是:是否對於這時期的股市投機特性有足夠的了解?有沒有足夠能力掌握市場投機心理?是否了解非基本面行情的波動特性?
長期而言,根源於基本面的行情才是一般投資人的獲利保障,非基本面的行情則需要一點點運氣來幫忙

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人類的心智有限,認知能力更有限
注意力就如同手電筒的光,照亮一處便會使其他地方顯得黯淡
人的注意力會被眼前立即發生的事件吸引,而忘記更重要的目標(摘自"好策略,壞策略")

黯淡的基本情勢,遇上亮眼的股市表現
當投資人只看到加權指數大漲創新高之際,被吸引的注意力會忽略其他地方的危機
中長期角度而言,忘記黯淡的基本面情勢,常常是投資失利的根本原因
(中短期投機則另當別論)

以下是新聞摘要
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台灣出口連8黑 連續4月兩位數衰退 金融海嘯以來最差(鉅亨網2015-10-07) 
儘管財政部長張盛和日前已表示9月出口仍負成長,確定「連8黑」,但今天公布的數據還是令人驚訝,9月出口僅225.4億美元,出口年減14.6%,出口衰退幅度連續4個月呈現二位數衰退,這是2008年金融海嘯以來的最差表現。


躉售存貨銷售比顯示美國恐瀕臨衰退(2015/10/12Moneydj理財網) 
美國商務部9日公佈,2015年8月底經季節性因素調整後的躉售存貨月增0.1%至5,838.65億美元,增幅高於前月的-0.3%;年增率達4.1%。根據Thomson Reuters的調查,經濟學家原先預期8月底躉售存貨將月增0.0%。這是美國躉售存貨連續第6個月呈現月增。

8月經季節性因素調整後的躉售存貨銷售比為1.31(見圖)、創2009年5月以來新高,遠高於一年前的1.20。1.31意味著以當前銷售速度需1.31個月才能消化完所有躉售存貨。1992年1月開始統計以來,最高紀錄出現在2009年1月(1.41)。

美國今年前兩季庫存增加金額創1947年開始統計以來最大背靠背(back-to-back)增額,分別增加1,128億美元、1,135億美元。供應管理協會(ISM)公布的美國製造業客戶庫存指數9月飆高至54.5、創2009年1月(55.5)以來新高。

美國企業銷售額7月年減2.7%、連續第7個月呈現衰退,創2008年10月至2009年11月以來最長紀錄。特別值得注意的是,自1993年以來這項數據只有在經濟衰退時期才會呈現年減。



麥格里降評儒鴻,紡織股跌幅居冠(2015/10/12 時報資訊) 
Lululemon最新一季庫存水位較去年同期大幅成長59%,庫存天數由77天攀升至86天,究其原因,年初港口擁塞問題是其一,競爭加劇造成需求不如預期是其二。原本以為只是露露檸檬單一廠商的問題,沒想到耐吉(Nike)也指出北美地區也有庫存水位過高的問題,原因也是年初港口擁塞,庫存天數由88天攀升至92天,耐吉並表示,未來兩季清庫存時將會影響毛利率表現。
針對Lululemon與耐吉清庫存效應,對運動衣的衝擊會大於休閒衣,對上游的衝擊會大於下游。


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(今周刊981期)

Screenshot_2015-10-07-20-16-52.png 

要分開看中短期及長期趨勢
中短期正處波段反彈,考量第三季財報可能有不少匯兌收益,年底作帳及選舉因素;中短期相對可能行情較穩健,時間點分別考量:財報公布(11月)及年底(12月)
中長期趨勢則基於基本面問題,仍不看好,觀察景氣領先指標,外銷訂單或企業營收,等看到好轉時再做中長期的投資;時間點可能要落到明年第2~3季
雜誌文章裡提到兩檔個股:台塑及力成,各有其基本面的實力,但這是景氣衰退期考量趨勢風險下的選擇,其股性相對溫和,空間不會太大,不應以投機考量

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即使是在中長期的空頭趨勢下,足夠規模的反彈行情,有時候也有相當程度的獲利空間
只是有前提的:有能力可以選擇適當標的,並適時知所進退(說起來簡單,實際應該有超過九成的人做不到)

例如營收獲利成長高的股票,如大立光,基本面很好,但在這段期間股價表現普通
反而是一些基本面差,先前跌夠深的股票在反彈行情裡有所表現
反彈行情裡的選股邏輯,和景氣復甦的多頭行情裡的選股邏輯是不一樣的
過去的方法不一定能夠套用到目前的時機環境,而現在可以適用的方法,也未必適合套用於未來真正景氣復甦的行情裡,這是股市裡不容易獲利的原因之一,當然也是股市有趣的地方

這一段反彈規模不小,而且目前還沒結束,說不定還可以延續一些時間與空間
景氣復甦的多頭行情裡,有時候選錯股票還有可能獲利,或是套牢之後也會等得到解套,獲利的機會較高,不過,若是套在反彈行情裡,常常會受傷慘重
反彈行情誘人,但風險較高,投入前需要惦惦自身斤兩

2011年台股指數從九千點以上跌到6609,之後在兩個月彈到8100附近,彈幅超過20%,但之後經過八個月的整理才又開始新的行情
2007年11月從9800跌到7400,接著再反彈到9300,彈幅超過30%,但之後是更慘的空頭走勢,從9300跌到4000跌了七個月
這兩個例子有相當時間與空間規模的反彈,在兩三個月內漲了20%~30%,但之後的七八個月都很痛苦
中長期的趨勢轉變,都需花上不少的時間或空間;目前時間還早,空間則有待追蹤觀察

中長期趨勢仍未好轉,但也未必是立即看空,因為正處波段反彈,只是反彈期的投資風險較高,即使股市上漲也未必是看多

目前這裡如果也出現類似前述的反彈,二~三個月20%~30%的空間,約在8700~9300點,時間點可能落在11月(財報公布),或是考量選舉及年底作帳,可能讓反彈延續到12月
歷史未必相似重演,但參考經驗可以了解,若屬反彈,可能有多少等待或忍受的時間與空間,了解過去的經驗,較不易因盤面紛雜的訊息而迷惑


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一個波段的反彈或漲勢,初期多半還是悲觀或謹慎的氣氛,通常媒體上還充斥著壞消息
等反彈或漲勢較為確定之後,悲觀或謹慎氣氛才稍減少,而媒體訊息開始採取比較偏向正面的角度解讀
這時未必真正是已經好轉,而是股價表現讓市場氣氛好轉,即使是不確定的,未知的,或是普通的訊息,在媒體的標題或用詞也會偏向於樂觀

例如今天的新聞:
矽品受惠急單,營運優於預期,超預期
大立光營收創高,10月更好
張忠謀:明年首季可望復甦

"首季可望復甦"是標題,內文則有"距今還有三、四個月,一切還很難講。";標題是正面的,實際則是還不確定
矽品優於預期,實際是營收年增率仍是負數
大立光營收創高,但營收年增率約20%,相較於去年約70%,今年先前的30~50%,年增率明顯下滑

同一件事,可以有正面的角度,也有負面的角度,通常在媒體上看到的角度是隨著股市整體表現而定,如果股市表現較好,投資人較容易看到正面的角度,如果股市表現較差,投資人則容易看到負面的角度
現在正面解讀的現象開始出現,意味股市表現漸把市場信心與氣氛漸轉好

長線的多頭行情是基本面擴張情況下才會出現,如果只有市場信心與氣氛,缺乏基本面條件,行情規模是有限的
市場信心與氣氛好轉,助於吸引一般投資人進場,卻是長線投資人反向操作的好時機

中短期信心與氣氛好轉,加上盤面現象仍有利,反彈行情還沒結束,但中長期的危機也還沒結束
張忠謀的說法是:"一切還很難講。" ,不需過度解讀或斷章取義為"可望復甦"


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如果投資標的是日月光與矽品二選一,哪一家是比較好的選擇?

日月光大老闆的選擇是要投資矽品,而不是把資金拿來做資本支出擴充規模,也不是拿來買自家股票
矽品老闆的選擇也是投資矽品,增加自身持股,而不是買日月光
鴻海老闆的選擇也是投資矽品

日月光市值約2800多億,矽品市值約1200多億,兩者ROE大約15~20,但前者正在下滑,後者則是上升
日月光近幾季的毛利率從20%以上掉到16.5%左右,獲利衰退;矽品毛利率則是從去年初的22%左右,漸上升至27%,獲利成長
財務報表上的毛利率或營業利益率也顯示矽品是較好的選擇
三位大老闆的選擇,加上財務上的營運表現,都說矽品是不錯的標的;真是如此?還是有許多大戶法人把矽品賣掉

兩者股價目前都不到兩倍淨值比,如果矽品是較好的標的,自然應值得較高的價格;日月光也確實以較高的價格收購
當然企業的購併不單純以價格及報酬來看待,還有許多其他考慮的層面:如市佔率,技術專利,客戶及供應鏈等
單純就近期的財報看,投資矽品是好的選擇,但假設是看長期營運的角度,也許就不一定了
當日月光取得矽品的市佔率,技術專利,客戶及供應鏈等價值,如果能有效維持相同營運效率,或因購併而創造更高的營運效率,將使得日月光變成好的投資標的
長期角度如果購併效果達成1+1>2!購併者可以加快擴展成長,而成為是較好的投資標的
問題是1+1會不會大於2?郭字會不會倒過來寫?(鴻海只是想撿便宜吧!)

對於矽品而言,要維持目前的績效或是能夠創造更好的績效,才會值得投資
與鴻海結盟會不會創造更好的績效?是幫助營運的策略?或是抵禦併購的策略?

擁有最多持股的外資與法人應該不是笨蛋,最終會以股票及鈔票來投票表示意見,哪一種策略較受歡迎
長線投資考量的,不單純是近期的財務表現,也不單純只是價格高低,更有企業發展策略的優劣選擇

以下是新聞摘要
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打臉郭台銘?曾銘宗:日月光、矽品合併會1+1>2!(鉅亨網2015-09-22 )
針對日月光敵意併購矽品一事,郭台銘今(22)日公開表示,「1+1絕不會大於2,1+1要是大於2,郭字願意倒過來寫。」不過,這個說法遭金管會主委曾銘宗打臉了,曾銘宗表示,日月光一定知道矽品所擁有的技術優勢和客戶等,日月光、矽品若兩者合併綜效發揮,使得公司經營效益提升,就中長期而言,說不定還有可能創造員工就業率,相信1+1會大於2,若日月光公開收購流程一切合法,金管會樂觀其成。
日月光今天對外宣布,已累計公開收購矽品36.83%股權,超過原本25%目標,是投資人踴躍的結果。


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景氣數據沒有甚麼正面的消息,官方說法認為第四季會好轉
不過,要問的是:從甚麼訊號或現象可以看出來第四季會好轉?或這只是一種信心喊話?
如果第四季就會好轉,是哪一部分會開始好轉?外銷?內需?投資?
如果第四季就會好轉,央行還需要降息嗎?

以下是新聞摘要
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8月景氣燈號連3藍 Q4有望轉好 (鉅亨網 2015年9月30日)
國家發展委員會今(30)日發布8月景氣對策信號,如外界預期連續第3個月亮出代表景氣低迷的「藍燈」,綜合判斷分數維持上月的14分,景氣領先指標不含趨勢指數為97.30,較上月下跌0.52%,已連續17個月下跌,同時指標不含趨勢指數為97.09,較上月下跌0.68%,也是連10月下跌,國發會表示,目前國內經濟力道疲弱,景氣仍處於低緩狀態。
8月9項構成項目中,除了機械及電機設備進口值相對穩定恢復至綠燈外,其餘均為黃藍燈或藍燈,表現不盡理想;景氣領先與同時指標也持續下跌。


PMI連三月緊縮 吳中書:未脫離谷底(2015-10-01 經濟日報) 
中經院今公布9月製造業採購經理人指數(PMI)為46.1%,已經連續三個月呈現緊縮,指數由上月45.0%回升1.1個百分點,緊縮幅度略緩,但中經院院長吳中書說,單月指數回升,不代表景氣落底回升,現在能還未脫離谷底。
PMI五項組成指標中,新增訂單數量、生產數量、人力雇用數量與現有原物料存貨水準持續緊縮,供應商交貨時間仍下降;製造業六大產業中,僅食品暨紡織產業PMI呈現擴張,指數為53.2%。
非製造業經理人指數(NMI)連續第二個月呈現緊縮,9月指數續跌2.2個百分點至45.3%,是2014年8月指數創編以來新低。



M1B、M2年增率連8個月死亡交叉(鉅亨網 2015年9月25日)
代表台股資金動能的M1B,8月適值現金股利發放高峰期,活期性存款增加較多,年增率升至5.86%;M2年增率則下降為6.01%,主要受外資續呈淨匯出影響,M1B、M2年增率連8個月「死亡交叉」。
累計本年1-8月M1B及M2平均年增率分別為5.83%及6.36%。
代表散戶投資意願的證券劃撥存款餘額,8月為新台幣1兆4388億元,為今年次高,若與上月相較則增加554億元,為1年來單月最大。


8月外銷訂單連5黑 僅Window10換機潮一枝獨秀(鉅亨網2015-09-21) 
經濟部統計處今(21)日公佈8月外銷訂單,因全球景氣不佳,以金額350.3億美元月減3.5%,是連續5個月單月衰退,年減率8.3%為近年來單月新低,其中僅資訊通信產品受惠於Window10換機效應年增4.7%,其餘產業皆衰退;累計今年前8月外銷訂單金額為2,883.6億美元、年減2.9%。

個別產業方面,資訊通信產品年增4.7%,主因Window10換機效應,帶動部分業者筆電組裝代工訂單增加,加上穿戴裝置之組裝代工及手持行動裝置相關產業供應鏈訂單增加。
電子產品年減8.1%。精密儀器年減22.6%,主因面板之終端產品需求不振,加上中國大陸新產能陸續開出,致供給過剩及價格下跌,影響接單持續減少。

塑橡膠製品及化學品因國際油價下跌,調降各項產品價格,致訂單年減19.5%及18.2%。基本金屬製品因國際鋼品需求不振,供過於求,加上亞洲國家鋼材低價搶市,年減21.9%。機械產品也因全球景氣成長疲緩,機械設備投資需求減少,致年減13.9%。

主要訂單地區方面,接自美國訂單較去年同期微增0.6%,金額為94.8億美元,以資訊通信產品增加5.0億美元或增17.4%較多。
中國大陸及香港的8月外銷訂單86.6億美元,月減0.8%,年減14.8%。歐洲的訂單55.6億美元,月減9.0%、年減12.1%。
東協六國為訂單44.1億美元,月增9.1%,年減6.2%。日本訂單為26.6億美元,月減7.8%、年減17.1%。
展望未來,統計處表示,歐美年終旺季拉貨潮及國際品牌大廠行動裝置新品陸續上市,加上Window10挹注電腦換機需求,可望帶動外銷接單逐漸回溫,但受全球景氣成長疲緩、國際產業競爭激烈、國際油價低檔盤旋、鋼價持續下滑、機械產品需求疲弱等因素影響,恐抑制部分外銷接單成長動能。

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