目前日期文章:201101 (31)

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景氣數據沒有太多變化, 燈號不變, 原本持續走低的M1B, 領先指標平滑化年變動率繼續走低
訊息裡提到逢農曆新年可能會推升M1B數據,M1B年增率或許有機會止跌反彈。
另外是耶誕節效應反不如中國的農曆年效應強勁
既然存在農曆年效應, 是否提前考慮農曆年過後效應消失, 止跌反彈變成止彈回跌, 旺季轉淡

以下是新聞摘要
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12月景氣黃紅燈 穩定成長
12月景氣綜合判斷分數從11月的32分增至33分,景氣對策信號連續第4個月維持黃紅燈
領先指標綜合指數為121.8,較11月上升0.3%;6個月平滑化年變動率2.2%,較11月2.6%減少0.4個百分點
去年12月景氣對策信號9項構成項目中,股價指數、機械及電機設備進口值由綠燈轉為黃紅燈,分數各增加1分;製造業銷售值由紅燈轉為黃紅燈,分數減少1分,其餘項目燈號維持不變。
其中製造業銷售值變動率由11月的16.5%,減為10.8 %,剛好低於11%的門檻,因此,減少1分,燈號由紅燈轉為黃紅燈。(2011/01/27 中央社)

股市資金動能 握平安符(2011/01/26 經濟日報)
M2年增率終止連六升,下降到5.14%,M1B年增率連12個月下滑到8.77%,不過幅度已經趨。
央行經研處副處長陳一端表示,M2年增率不升反降,是因為民間部門放款和投資成長減緩導致,至於M1B年增率下跌,則主要是因為去年基期太高導致,但她也認為,基期因素「今年應該會消除」,且1月因為適逢農曆新年,傳統上資金會轉到流動性較高的活存,所以應該會推升M1B數據,M1B年增率或許有機會止跌反彈。


經濟部公布,去年12月訂單金額達365.7億美元,也再度創下史上新高。
12月接單再暴衝,與全球經濟持續成長、大陸春節備貨效應拉動有關。原物料價格普遍上漲,也讓廠商訂單價格普遍上揚。展望本月,在智慧型手機、蘋果雙i產品與微軟kinect持續大賣下,1月外銷訂單還將小幅成長。
在中國擴大內需政策下,我國對大陸接單首度突破千億元,來到1090.8億美元,年增率達27.18%,主要受惠消費性電子產品及零組件、面板的需求增加影響,大陸接單力道優於歐美。
至於歐美部分,黃吉實表示,因為歐美復甦力道不足,去年接單為緩步回升狀況,直到去年下半年才明顯回到海嘯前水準。美國接單金額為866.5億美元,成長率18.81%;歐洲則為716.8億美元,年增率為24.65%。
傳統我國接單旺季應為第三季,但去年歐、美耶誕節效應反不如中國的農曆年效應強勁,他形容去年「接單高點落在兩端」,即第一、四季反而成為旺季。
2011/01/21 聯合報

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農曆年封關前總是有短線行情, 問題是短線行情能否在年後延續

單純從技術分析角度, 指數位置在各均線之上, 而均線多頭排列, 表面看起來還沒什麼問題
不過成交量有點不太夠, 一月份的震盪過程兩次過高, 成交量卻一次比一次更小, 搭配股價波動型態, 看起來有點像型態裡的上升楔形; 不過型態得等它完成才能確認, 目前只是有這樣的疑慮, 但成交量的背離依舊是一種風險

另外一個風險疑慮是, 在指數震盪創新高的一月份裡, 平均下跌家數是多過上漲家數, 而櫃檯指數也呈現未創新高的背離狀態, 重量級權值股的表現, 撐住了指數, 更多個股下跌的現象可能暫被忽視了
重要指標股的觀察, 目前還沒有明顯的危險訊號, 但可以追蹤個別的步調, 是否還有重要股票在創新高, 而領先表現的股票是否有轉弱跡象, 也是重要的觀察角度
這幾天融資持續降低, 推論這是長假之前暫避風險的現象, 通常在長假之後, 融資會很快速的增加, 這會成為觀察年後行情能否延續的思考角度之一

陸續有企業法說看到台幣匯率對於獲利造成影響, 不過多半對股價並沒有明顯的影響, 只是這些多半是大型績優股, 還有更多中小型股對於匯率風險的應對能力是比較弱的, 沒有人知道會不會有意外驚喜
股市的好消息未必好, 壞消息也未必壞, 重點在於市場是否已經事先預期反應, 及股價的位置是在相對高或低點
指數的位置是在相對高點, 年後要繼續表現, 需要有更好的訊息, 但可能只需要一點點壞消息, 就足以讓股價受壓抑; 目前包括景氣數據, 企業獲利, 多半還不太有壞消息, 但年後會不會更好?
第四季的GDP在官方預估是較第三季略衰退, 不止目前看到公佈獲利的企業, 接下來可能會看到更多獲利略衰退, 而且可能受匯率影響衰退更多, 就看市場如何反應, 是已經預期到這樣的事實, 或是突然發現原來太過樂觀? 股票是持續被堅定的持有, 或是會被猶豫的拋售? 
年後資金回流銀行, (見前文"金錢快速流通的季節")貨幣數量的萎縮情況會不會有什麼影響, 也是要考慮的因素

 第一季的行情在經驗裡, 通常有幾個關鍵時間點, 包括一月的開盤, 農曆年前後, 及四月, 主要是反市場心理與財報訊息的影響, 年後走勢的現象可以仔細思考推敲
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股市封關期間Blog是半休息狀態, 可能沒什麼新文章 
祝新年快樂, 鴻"兔"大展

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過去曾經提過年底到隔年初是台幣例行升值的季節
這個針對資金流通運用的邏輯, 同樣可以用來觀察農曆年前後的現象

農曆年前通常會有錢從銀行被提領出來花用, 例如企業要發年終, 而一般民眾會準備現金給紅包, 或在年前採買年貨禮盒等, 或過年期間到餐廳, 遊樂區...等, 也就是在農曆年假結束之前, 普遍在社會上流動的資金是相對較多的
農曆年後, 一般民眾原本提領出來的資金, 也許花掉了變成餐廳或遊樂場的營業收入, 企業開始將假期間的營收存回銀行, 或是有些人收到紅包也把錢存回銀行
依照這個現象的推論, 農曆年前後會有一段時間, 出現大筆資金從銀行流出, 隨後又回流銀行的現象; 農曆年前後可以算是金錢快速流通的季節

若要印證這個現象, 理論上應該可以從M1B存量(非年增率)的變化看到; 
觀察每年1~3月的M1B存量, 應該會出現一個相對高點, 隨後可能短暫下滑後再上升, 或是一路下滑; 過去十年裡有九年出現這樣的現象, 例外的那一年是2009
推論若是當年M1B存量從相對高點下滑的幅度較明顯, 延續的時間較長, 股市的表現會比較弱勢, 如果是短暫下滑後再很快上升, 股市表現會較強勢
(央行網站找得到M1B存量的歷史資料, 有興趣的話, 從歷史資料來對照年度股市走勢與新聞觀察也許會更有心得)

央行公佈12月份貨幣總計數看起來是沒問題, 但這是農曆年前的數字, 新聞裡提到一月份M1B年增率或許有機會止跌反彈, 確實可能如此, 但那卻不能當做是M1B年增率落底, 要謹慎觀察的重點是農曆年後變化


以下是新聞摘要
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股市資金動能 握平安符(2011/01/26 經濟日報)

中央銀行昨(25)日公布去年12月份貨幣總計數,其中M2年增率終止連六升,下降到5.14%,值得注意的是,代表股市資金動能的M1B年增率雖連12個月下滑到8.77%,不過幅度已經趨緩,央行官員認為,兩者死亡交叉的風險已經降低。

過去由於M1B持續下滑,M2卻上揚,市場原本擔心,今年初有機會看到兩者的「死亡交叉」,也意味資金轉進較為安穩的投資方式。

好在去年12月「燒燙燙」的數據顯示,暫時可以安心。

央行經研處副處長陳一端表示,M2年增率不升反降,是因為民間部門放款和投資成長減緩導致,至於M1B年增率下跌,則主要是因為去年基期太高導致,但她也認為,基期因素「今年應該會消除」,且1月因為適逢農曆新年,傳統上資金會轉到流動性較高的活存,所以應該會推升M1B數據,M1B年增率或許有機會止跌反彈。

行庫主管分析,由於M1B年增率落底後,通常代表股市將展開新的一波資金行情,時間則約有一季的落差,值得投資人注意。

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昨天提到股王創新高, 可能是封關前走勢的熱身, 今天則有開始封關前衝刺的樣子
不過這依然暫時以短線的波動看待, 以過去經驗而言, 封關前一兩天總是上漲, 但並不會改變原來封關之前屬於波段走勢的狀態

看待市場總是要分辨短期的波動, 與中期波段走勢兩者可能有不同的步調, 短期的上漲未必會改變中期波段
以近期而言, 中期波段已經陷入較為休息整理, 一月初至今指數大致維持在相近的價位區內
但有沒有可能剛好就此開始展開新的波段漲勢? 中期波段的改變, 也是從短線的調整逐步形成的, 只不過在技術角度目前還不具備改變波段的條件
其中的原因之一是成交量水準未能達到基本要求, 另外是今天指數雖上漲, 但漲跌家數比很接近比較不像多頭開始上漲的現象, 而且期貨仍有相當數量的空單

這幾天看到融資持續降低, 推論這是長假之前暫避風險的合理現象
市場的發展經常是這樣, 在融資出場時拉高股價, 等假期過後, 拉高的股價引起投資人注意, 並且已經在假期中努力用功, 吸收了很多媒體看好未來的財經訊息, 假期後準備大展身手進場, 而市場主力再趁機倒貨-----當然這純屬個人異想天開的虛構推論
但如果假期之後兩三天內, 見到融資大增又配合開高走低的現象, 虛構的推論就可能變成巧合雷同

目前推論在封關之前暫時會維持短線漲勢, 因為長假前暫避風險的賣壓會隨著越接近假期而賣壓越輕, 這是每年幾乎都會出現的封關倒數漲勢
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原文刊於經濟日報100.01.25

本文談的是不同區域的經濟表現差異, 在股市裡不同類別產業或企業股票的差異表現應該也適用同樣的邏輯; 去年表現很好的股票, 今年的空間也許較易受限, 去年沒什麼表現的, 說不定較容易異軍突起


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從去年(2010)第三季開始觀察美國與中國的股市表現,似乎與一般印象裡美國經濟復甦緩慢而中國成長快速的表現不太一致;中國去年經濟成長達到10.3%,但股市表現疲弱,美國失業率還超過9%而且改善程度有限,股市卻持續上漲;股市是經濟的領先指標,兩大經濟體的股市走勢,似乎在預告今年美中兩國的金融市場,或以其為代表的成熟經濟體與新興國家,可能面臨與去年截然不同的情境。

在經濟數據上看到中國去年第四季成長9.8%,還高於第三季的9.6%,但第四季CPI已經達到4.5%~5%,中國或新興國家面臨的問題是快速成長所帶來通膨壓力,政府可能運用政策引導經濟降溫;另一方面美國繼續實施量化寬鬆的貨幣政策,以刺激經濟成長,而已經看到經濟領先指標連續上升;預期中國經濟可能從高點下滑,而美國是從低點爬升。

中國像是原本成績就很好的績優生,但要從九十分要進步到九十五分已經不太容易,更何況現在可能會退步到八十分,這會被金融市場覺得這學生可能不再專注在經濟成長的功課上,而要分心去處理通膨的問題。美國成績本來是不及格的,例如說是二十五分,用盡各種方法雖然還是不及格,卻進步到五十分而有一倍的增幅,金融市場會覺得這學生有潛力,可以得到進步獎。

投資時經常需要思考一些進出時機高低基期的相對性問題,如果投資的時機剛好是在基期比較高的時期,要繼續成長的空間幅度可能會較小,如果是在基期比較低的時機進行投資,雖然實質絕對數字看到的狀況可能很普通,但相對性數字的增加幅度可能很大,這種情況能夠帶來投資的獲利反而較為可觀;去年來以中國為代表的許多新興經濟體表現很好,但意味基期很高且可能有通膨壓力,若要期待較好的投資時機,可能得等待見到某種程度的修正,讓基期降低也降低投資的持有成本。

全球經濟在這階段呈現兩種不同的風貌,一邊是面臨通膨壓力,另一邊是擔心復甦疲弱,但兩者股市有著不同的高低基期,若是全球資金開始進行移動調整,從高基期的新興市場流向低基期的成熟市場,即可能帶來金融市場的明顯波動震盪,年初以來美國股市的漲勢,對比中國,印度等國的跌勢似乎有資金調整的意味;但這究竟只是暫時性的調整,或是會持續進行一段時間,也許得追蹤觀察經濟數據的變化,以中國而言,要看通膨問題是否持續干擾經濟成長,CPI能否降至官方目標區間;美國則觀察是否能持續改善以至調整利率,因為美國的低利率政策若開始調整,一則可能意味確認經濟真的復甦,二則可能使低成本流出美國套利的資金棄新興市場與商品市場而回流,這樣的資金移動不免引起金融市場的動盪,這可能是今年需要關注的投資風險。

面對金融市場的動盪,如果是長期看好又不怕市場的波動,也許可以藉定期定額策略分散時間與成本以達抵銷市場波動的效果,但若是期待較積極的停損停利,則得思考不同經濟體之間的高低基期及可能的調整方向,如果是累積相當程度的漲幅,且看到成長高峰已經過去,通常是高基期而適宜停利,相反的是已經過修正,或是沒有表現,且看到經濟持續改善,則是低基期而可能有表現的機會,若能適時在不同高低基期的市場間調整轉換,應足以避開市場動盪風險。

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如果原本對於指數的預期只是盤整, 當見到開盤跳空太高就不用太期待
盤整的特色就是連漲幾天就會回頭, 跳空開高容易遇壓
這段期間成交量不易明顯擴增, 走勢也不易明顯突破, 暫時還是以盤整看待, 指數不易連續性的表現, 各股也多半是輪流表現, 這兩天櫃檯指數又相對較弱勢, 這種調整現象應該是農曆年前的現象, 通常到封關前兩天就會展現不同的走勢, 而且是上漲的機率很高
今天有個正面的現象是, 股王創了新高, 也許是為封關前走勢的熱身, 但這也暫時以短線現象看待, 畢竟長假可能會讓投資人有些風險意識, 這點可以從期貨籌碼的空單現象來對照解讀推論

暫時看到上漲還不用太樂觀, 維持一定的風險意識, 應是現階段合理的態度
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指數在期貨結算後見到拉回修正走勢, 並且先前帶動表現的權值股有急漲急跌現象
推論或許較近期指數的漲勢有一部份是來自於期貨作價的拉抬, 而不是真正趨勢的展現
在期貨籌碼方面, 結算前就呈現前一月份做多, 後一月份做空的現象, 等於是以結算的時間點當作多空逆轉的分界點  
同時近一週以來, 短期成交均量也一直低於月均量, 這樣的現象也不是漲勢的常態現象, 推論接下來指數陷入拉回或休息整理的機率很高

不過若是看櫃檯指數就未必是這樣的推論
近期櫃檯指數的成交量都高於短中期均量, 且價位維持於各均線之上, 像是繼續維持多頭走勢, 基於這個現象, 即使上市指數陷入休息, 可能還是有部份各股的表現
但如果拉長時間來看, 指數已經超越去年的高點, 櫃檯指數卻沒有, 這個背離現象仍舊存在, 推論可能整體還是在大區間震盪調整階段, 而目前是輪到櫃檯指數或中小型股較有表現, 大型股權值股則較為休息

外資在期貨的空單量還不少, 大戶也維持空單優勢狀態, 指數出現明顯拉回走勢的風險仍持續存在
時間點的因素是處於農曆年前, 本來就較容易陷入量縮整理階段; 也有可能期貨上的空單是基於長假前調整的避險, 不論是看空或避險, 都不是看漲的態度
另外則是財報空窗期, 加上去年普遍獲利數字不難看, 容易見到好消息而隱藏壞消息, 這個階段可能有一些中小型股較容易受操控而表現
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股價的波動很容易引起投資人的樂觀或悲觀情緒, 進而影響原本的合理判斷
例如前幾天的大漲又創新高, 很容易被連結到紅包行情, 元月行情, 突破萬點, 或是企業加班趕訂單, 又調高目標價....等等, 到處都看到好消息, 但只不過隔一天, 股價下跌就看到匯損陰影, 好像先前的好消息全都消失了
股價波動本有其背後的因素, 表面看到的訊息通常都屬事後牽扯的原因; 投資或投機得撥開眼前的層層迷霧, 找出股價波動背後的原因, 同時從表面看到的訊息, 推斷市場樂觀或悲觀心理是否有股價轉變的現象

股價波動背後的原因有很多, 通常會先有被注意, 可以發展的題材背景, 例如新產品加上營收成長, 搭配背後可能有主力早已佈局等待, 找適當時機釋放訊息引動股價, 等到吸引夠多的人來注意, 在股價的波動中釋放出手中籌碼
也就是基本面營收獲利的成長, 加上籌碼被特定人士吸納, 然後引起市場注意使價量趨勢上升, 是基本面與籌碼面的條件成立, 造成技術面的變化, 而技術面裡通常又是由量的變化來驅動價的改變, 最後由價的變化而讓媒體訊息來說故事
當媒體說了很多股價波動的故事, 也意味已經吸引許多散戶來接手大戶手中的籌碼

一般散戶多半還是會受到媒體訊息, 及所述的樂觀或悲觀情緒影響, 這對散戶本身是不利的, 對於精明的大戶, 或細心的市場觀察者是有利的; 市場的獲利者通常是了解股價波動背後的原因, 同時又能夠利用市場心理狀態來判斷
這一點是科斯托蘭尼的"固執者和猶豫者"的概念 : 市場對好消息或壞消息的反應程度,只取決於一個問題,股票是掌握在固執的投資者手中,還是掌握在猶豫的投資者手裡?如果固執的投資者掌握了大部分的股票,好消息就會有活躍市場的作用,而壞消息則不會造成任何反應。但如果股票控制在猶豫的投資者手中,即使特別好的消息也發揮不了作用

年初以來所看到的訊息一直都是相對樂觀的, 不過實際上年初以來的漲幅卻很小, 只是長紅長黑交替出現, 媒體上有很多故事, 市場表面很熱絡, 但指數幾乎是停滯的
股價波動表象之下是成交均量無法持續上升, 期貨籌碼在拉高時卻轉為空方優勢, 這段期間好消息推升指數的空間有限, 市場的固執者也許不夠多, 實際上或許並非如媒體上所見的樂觀

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昨天提到在期貨結算日的指數拉抬現象, 通常是需要再多觀察的, 因為它有可能不是真正趨勢的展現, 而只是作價結算的現象
今天除了指數的表現是直接開低, 還可以看最大權重股的表現, 一樣是跳空開低, 結算之後已經沒有維繫股價於高檔的動機, 原本拉高的漲勢通常會回吐, 而近期聽到的各種加班趕訂單等等利多, 或許真有其事, 但釋出這樣的訊息或許更大的用意是為了拉出這段漲勢

01.16提到假設指數在下週一~三突破見新高, 或維持在這附近高檔震盪, 週三之後拉回修正, 剛好能夠符合推論
而撥開眼前迷霧一文裡提到, 為了作帳, 結算等因素而拉高股價, 而使股價位置出現長期與短期的背離, 就成為合適的買賣機會, 可能會有部份長假前的賣盤趁機出場, 暫時指數被用力拉抬之後, 可能會較為休息

就技術角度而言, 雖然各種角度推論指數要休息, 但指數尚未跌破短期均線, 還不算確認行情結束
得觀察各角度是否會朝著負面發展, 例如成交均量趨勢是否開始下滑, 外資大戶期貨籌碼是否繼續以空單佈局
另外, 今天的櫃檯指數反而是上漲的, 而且這幾天都維持在短中期均量之上, 從這個角度來看, 也許指數或大型股陷入休息, 但還有部份各股在表現
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技術分析裡說, 當股價突破壓力, 理論上壓力轉為支撐, 股價有繼續上漲的潛力
不過通常並不會知道所謂繼續上漲, 是應該上漲多少幅度, 是繼續漲3%, 10%, 還是20%?

技術理論可能是對的, 但若要照著執行在某些時候卻未必能有效幫助獲利; 例如看到股價突破所以追價買進, 技術理論沒錯, 它是繼續漲, (假設)卻只漲5%, 於是追價剛好追在最高點
股市就是有很多種可能性, 同樣的方法可能有時候有效, 有時候無效, 問題是什麼時候才有效, 什麼時候無效? 這應該和股價的相對位置有關
當股價在相對較低的水準, 只要惡劣的情勢稍有緩和也能帶動股價上漲, 任何爛方法都有效, 但當股價到了相對較高的水準, 可能再漲的空間有限, 任何好方法都可能失效
不論是想追漲買高, 或是想等拉回買低, 都可以適用在市場, 只要股價相對位置是合理的, 應該思考的是, 如何推斷股價位置相對高低, 而不是思考究竟追高或買低何種方法才有效
見突破追的方法, 是追價而不是追高, 在相對低的位置見突破是追"低", 股價還算低才適合追; 在相對高檔區還追, 容易追到高風險的陷阱

當然有些股票的相對高低是無從評斷的, 例如多數主力炒作的, 投機性高的股票, 但除此之外, 有很多股票是可以從基本面的相關數字來推斷, 能夠知道大概的相對高低位置, 找尋可以評斷的標的, 就做得到相對安全低風險的投資
就指數而言, 看幾個長線統計相關指標, 也能夠判斷相對高低與風險水準, 以近日而言, 市值/GDP比, 及淨值比都已經來到長線相對高點區, 看到突破想追進, 可能得多深思

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指數見新高價, 符合技術角度大量後有新高價的現象
但之後是否能繼續出現成交量擴增, 有沒有更大量, 能否出現大量與高價輪流出現的多頭慣性現象, 或是成交量水準無法繼續擴增, 是後續觀察的角度

在期貨結算日的指數拉抬現象, 通常是需要再多觀察的, 因為它有可能不是真正趨勢的展現, 而只是作價結算的現象; 上櫃指數並未創新高
盤後的籌碼變化, 及後續兩三天的變化, 是推斷指數拉抬是否屬於期貨結算拉抬的觀察期

短線還符合先前推論的可能走勢, 但其中潛在的風險不能忽略
只是在技術角度, 真正的風險出現可以等指數跌破短期均線, 成交量持續無法擴增, 委買數字相對近期減退等現象出現

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市場上通常有某些因素, 是不論股價在短線上如何漲跌波動, 都持續發展而使市場呈現出漲或跌或盤整的趨勢
例如就指數而言, 可能經濟成長或景氣循環的狀況, 影響著中長趨勢的方向, 但中短線卻可能因為各種因素, 或許是結算, 作帳, 或是長假期, 淡旺季等現象, 使得短線的波動與中長趨勢未必一至

對於投資(或投機)經常得分辨清楚, 自己究竟是依循著哪一種影響波動的因素而投資(投機)
舉例來說, 對於短線投機而言, 卻關心或思考經濟循環等基本面因素, 或許那是太遙遠的因素, 等到經濟訊息較為確定的時候, 股價早已經反應一大段了, 短線投機者若等這時候才做決定, 恐怕已經來不及
對於中長期投資, 運用的機會卻經常是短線與中長期的不同步或背離機會, 例如經濟已經顯露疲態, 但市場卻還很熱絡維持在相對高價, 或是為了作帳, 結算等因素而拉高股價, 而使股價位置出現長期與短期的背離, 就成為合適的買賣機會

不過實際觀察許多散戶可能分不太清楚自己在投機或投資
有許多自認為是在投資, 卻比較關心市場題材, 重視股價波動現象, 而不關心企業營收究竟有沒有變好, 營運效率有沒有提升, 是否有擴充計畫
或是進行投機, 卻關心經濟前景, 關心國際經濟等中長期因素, 並且還當成是短線漲跌波動的理由
或是有些企業的股性就是比較投機, 股價的波動與基本面關聯性較低, 有些卻相對與基本面狀況的連結性較高, 能夠相對穩健的投資, 想投機卻去找適合投資的個股,  可能結果無法如預期般的獲利
這些都像是拿望遠鏡想看眼前的近物, 或是拿顯微鏡卻想看天邊的遠景

股市裡的訊息通常短中長期因素, 真真假假交雜出現, 而散戶投資人經常分不太清楚哪些是長期因素, 哪些是短期因素, 同時也不太清楚自身的投資或投機定位, 究竟想做長期投資或短期投機, 各種搞不清楚的因素混雜在一起就成了投資人眼前的一團迷霧, 也難怪散戶總在投資(投機)過程中迷路
投資或投機得撥開眼前的層層迷霧, 看清市場各種情境, 認清自己, 才較容易找到出路

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雖是改變了連續開高走低的黑K現象, 但成交量仍未能達到月均量水準

自從一月初見到相對高點, 見到相對大量長黑之後, 指數幾乎維持在長黑的範圍區間, 來回震盪了兩週, 而期間成交量大多低於月均量
成交量無法高於月均量, 是陷入盤整的典型現象, 而在接近農曆年前出現, 也是往年常見的慣性
在量縮期間見到指數單日的大漲大跌都不用太興奮, 因為大漲大跌都不易延續, 開高走低, 開低走高都是常見的盤整現象, 跳空開盤都很容易被回補, 這些都符合盤整的現象
指數盤整期間意味能夠持續表現的個股數量較少, 許多股票一日表現之後就休息, 個股輪流調整表現

但外資持續維持相當數量的期貨空單, 大戶籌碼持續維持當月份做多而次月份做空的現象, 這些是需要注意可能造成結算前後的走勢波動或趨勢改變
而這個月份的量縮現象不容易因為期貨結算就改變, 波段行情的時間與幅度也達合理區, 暫時較謹慎保守為宜
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再開高走低, 連四天的黑K
前文提到上週五看到短線賣壓減輕, 但多方並未把握機會, 而有些時候賣壓的減輕可能是暫時的, 今天的均賣張數字已經比上週任一天還更大, 想要維持漲勢得看到更大的委買數與成交量
在期貨結算前的賣壓數字變化, 有時候得考慮它可能是短線暫時現象

今天成交量不大不小, 短中期均量也沒有明顯的上升或下滑趨勢, 指數價位來到短期均線糾結附近也沒有明顯跌破或突破, 在技術角度可以說尚未出現關鍵表態走勢, 但時間因素對於指數表現可能是不利的, 長假前的慣性賣壓可能正悄悄的進行著
從11月底12月初以來的行情, 先前的波段行情相關統計文中所提到的, 不論在時間, 幅度都大約達到原本預期的滿足區, 不論未來長線好壞, 在短線上即使還上漲或突破新高, 波段都可能到了需要休息整理階段
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上週三~週五指數價位接近新高, 出現連續三天的開高走低, 且成交量比起月初的大量有明顯的萎縮
在技術角度看似遇壓力, 缺乏成交動能進一步推升的現象
但另一個技術角度是, 1/5見到新大量, 基於大量後可能有高價, 仍有可能突破而見新高價; 如果突破或見高價之後, 沒有成交量的擴增, 則是進入另一個風險階段

究竟是會突破而見新高價, 或是遇壓力而拉回? 或許可以從其他角度推論思考
其中一個角度是委賣掛單的數字, 相較於1月3~5日的委賣數字, 上週三~週五的數字降低了不少, 均賣張數從6以上降至5.6, 似乎1/5~1/7的修正已經消耗掉部份的賣壓, 賣壓不如月初的沉重, 能否突破就看買方爭不爭氣
另一個角度是期貨大戶的籌碼, 在當月份與次月份的留倉數字呈現不同的態度, 當月份持平而次月份空單有優勢; 這個現象有比較大的機率會在結算前後出現走勢的轉變, 也就是說如果要拉回修正, 在時機上面是結算前後比較可能
綜合上述幾個角度, 假設指數在下週一~三突破見新高, 或維持在這附近高檔震盪, 週三之後拉回修正, 剛好能夠符合上述的推論, 包括上週五看到賣壓減輕, 大量之後見新高價才拉回, 也符合大戶期貨佈局的預期
同時若後續見到修正, 也接近春節長假前出現賣壓或量縮觀望的慣例現象

技術角度推論, 短線是有突破的可能性, 但卻不是應該樂觀追價的時機, 因為成交均量似會開始下滑, 即使突破也不會有太大空間, 同時遇上長假前的慣性, 期貨大戶與外資期貨佈局也對於接下來較為保守...等這些現象都是值得注意的風險
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正常而言, 哪些情況下股價漲幅最大, 上漲速度最快?
通常轉機股很容易名列年度漲幅最大前幾名, 也就是當企業從谷底爬出來, 獲利由虧轉盈, 會出現一段股價的快速上漲
另一種是企業營收獲利由原來的穩定狀況, 轉而出現快速的成長, 名列成長股也容易出現較大的漲幅
有些績優企業, 獲利很穩定, 即使經濟環境惡劣, 都能保持一定的獲利水準, 企業很好, 但股價就是不太會動, 漲得很慢而幅度很小

"逐季走高的經濟成長率vs.股市"文中敘述的歷史走勢, 在經濟成長率逐季成長的狀況下, 股市出現的卻不是明顯的多頭走勢, 它的背景是因為前一年已經出現很高的成長率, 雖然當年是逐季走高, 但以成長率來看卻是平穩的, 缺乏轉機股的激情, 也沒有成長股的擴張, 只有績優股的穩定
以上述轉機股, 成長股, 及績優穩定股的概念來思考, 可以說股價已經從轉機或成長的性質, 轉變成為穩定的性質, 以這個角度來推論, 逐季走高的經濟成長率卻搭配盤整的股市也還算合理

再用昨天"是什麼循環?"古典循環, 成長循環, 成長率循環的邏輯來看, 股市最會漲的階段是古典循環, 成長循環, 成長率循環都同時開始向上的階段, 就項轉機股剛轉虧為盈, 又剛開始出現獲利的快速成長, 股價很容易一飛沖天
但如果是古典循環向上, 但成長循環或成長率循環卻向下, 就可能類似於"逐季走高的經濟成長率vs.股市"文中敘述的歷史走勢, 雖然經濟持續成長, 但成長率卻從高點開始向下滑落, 企業持續獲利, 卻缺乏成長性, 股市的漲勢也就顯得溫吞
前文提到的2005年雖然經濟逐季成長, 但在當年的上半年景氣領先指標, 與M1B都下滑, 即是顯示循環的狀況並非有利於股市大幅漲勢表現
判斷股市多頭或空頭的幅度或規模, 也可以用上述的概念來推論, 當三種特性的循環都同步開始向上或向下, 就可能造就出較大規模的行情, 但若各種循環並不同步, 就可能是較緩和或盤整的行情

今年初股市表現不差, 看到不少訊息對於全年行情的樂觀預期, 但如果用上面的邏輯來推論, 目前景氣指標與M1B都還在下滑, 即使預估經濟仍然持續成長, 成長率卻比去年降低許多, 也就是古典循環, 成長循環, 成長率循環並不同步, 行情或許暫無須期待有激情的演出

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在技術角度, 當見到新大量之後, 指數可能有機會挑戰新高價
當新大量, 新高價輪流出現, 大量之後有更大量, 高價之後有更高價, 那是多頭的慣性; 
但如果大量之後, 挑戰高價卻已不再有大量, 那意味多頭慣性的內涵已有某種程度的改變

趨勢的改變較少見到V形反轉, 而多半慢慢調整改變, 在過程中逐漸出現各種原本多頭慣性內涵的改變
技術角度在相對高檔見到帶量長黑是第一個風險訊號, 接著在挑戰高價而成交量無法再擴增是另一個風險訊號
在盤面的現象, 賣壓減輕, 外資回補空單的現象只維持兩天, 昨天到今天又見到賣壓擴增, 外資增加空單的現象
但這未必會造成立即的大幅修正, 在高檔見到風險訊號後有可能進行修正, 也可能只是轉為盤整, 或是即使要修正, 還有時間因素需考慮
截至昨天的期貨大戶籌碼, 可能看到當月份的多空數字是接近的, 但所有月份合計的數字是空方優勢, 意味當月份結算前的態度還不太悲觀, 但結算後的次月份看法可能較為保守, 搭配接下來將會經歷農曆年的長假, 而長假前向來會有一定的賣壓或觀望氣氛
所以綜合這些角度訊息來推論, 可能再漲的空間很有限, 本月份期貨結算前後的時間點就會開始有較明顯的盤整觀望氣氛
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景氣循環的傳統定義是, 整體經濟活動的起伏震盪即為景氣循環
許多經濟活動如銷售, 產出, 所得, 就業等同時擴張, 而後普遍遭逢衰退, 即構成一個循環; 
這指的是古典循環, 擴張與衰退是以絕對數字(水準值)來判定, 水準值上升表示擴張, 下滑則為衰退

OECD等機構採行的是"成長循環"的概念, 擴張與衰退是以"成長率是否高於長期平均成長率"來判定
當經濟以低於長期平均成長率的速度增長, 即為成長循環所定義的衰退期, 此時經濟成長率不一定為負, 它可能是低於長期平均的正數, 通常此種情形稱為軟著陸
除了成長循環還有成長率循環的概念, 它判斷擴張與衰退基準不是長期平均值, 而是0, 成長率為正是屬於擴張, 成長率為負則屬於衰退

成長循環持續的時間往往會長於古典循環, 而成長率循環高峰與谷底的發生時間, 往往領先古典循環
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以上摘自"做個聰明的景氣觀察家, 梁國源教你解讀經濟預測"

雖然股市的循環長期而言應該與經濟的循環一至, 但對於一般投資人而言, 未曾仔細思考過循環的邏輯意義, 只憑來自於媒體訊息簡易的循環概念, 或許對於股市投資的幫助十分有限
昨天"逐季走高的經濟成長率vs.股市"文中敘述的是歷史走勢, 但為什麼會出現這樣的走勢?
原因也許得從古典循環, 成長循環, 成長率循環, 不同循環之間的邏輯意義差異去理解
這裡先描述不同循環間的差異, 後續再用這些邏輯來思考, 不同狀況下對於股價表現所造成的差異

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這裡回顧2004~2005的經濟數據與股市狀況, 作為2011年的參考

前波網路泡沫落底轉為復甦之後, 最高的經濟成長率數字是2004Q2=7.88%, 而2004Q1=6.72%也是相對較高的數字, 由於相對高基期, 使得2005年Q1~Q2的經濟成長率分別是2.49%, 2.97%是當年度的相對低點, 相較於前一年最高的成長率數字超過減半的幅度, 而2005年的經濟成長率在Q1見低點之後逐季走高至Q4達6.4%

2010年的經濟成長率高峰出現於Q1=13.59%, Q2=12.86%, 相對高基期使2011年Q1~Q2的經濟成長率預估值相對較低, 分別是3.09%, 4.27%, 預估2011年逐季走高, 至Q3經濟成長率是4.77%, Q4=5.74%(主計處預估)

2004年的景氣領先指標6個月平滑化年變動率在年初是最高點, 隨後一路下滑至12月轉為負值, 至2005年5月再由負轉正
2010年的景氣領先指標6個月平滑化年變動率從年初一路下滑, 至11月的數字(12月底公佈)是1%, 距離負值很接近
2004年的M1B年增率在四月份達24.4最高點, 隨後一路下滑13個月至2005年五月的5.9; 2010年的M1B年增率已經連11個月下滑
2004年的台幣匯率年度相對低價在8月份34.2, 開始升值至2005年3月約在31上下(約9%); 2010年的匯率相對低價在六月的32.2, 一路升值至今約29.7(約7.7%)

兩段時期的經濟成長率變動趨勢似乎有點相似
雖然2005年的景氣領先指標6個月平滑化年變動率曾經轉為負值, 但並非經濟陷入衰退, 而只是由於基期較高而使經濟成長率降低, 經濟仍然持續成長, 這樣的敘述也像在描述2011年的現象
2005年的經濟成長率由年初2.5%左右, 逐季成長到年底超過6%, 數值倍增, 股市有沒有逐季走高呢? 沒有, 2005年初約在6100點, 一整年都維持在5600~6500大約一千點的範圍盤整; 可以說是平穩的經濟情勢, 對應於股市的波動也是平穩幾近於無聊
2011年經濟成長率預估由年初的3.09%, 逐季走高至年底的5.74%, 變動的程度可能比2005年更平穩, 股市會不會也同樣的平穩?

不過2005年是在10月開始從盤整區的下緣開始向上漲, 至年底漲至盤整區的上緣, 而行情延續至隔年的上半年; 
對照2005年的歷史走勢, 2011年的行情如果出現於下半年就與歷史相似, 同時下半年可能會被認為有大選前的行情, 也增加與歷史走勢相似的機會

雖然逐季走高的經濟成長率向來有利於股市的表現, 但卻並非必然如此, 2005年的歷史即是可以提供另一種思考的例子

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指數回到短中期均線之上, 不過成交量不及月均量水準
搭配昨天的量縮現象, 及昨天委賣掛單幾乎是近期最低水準, 外資回補空單等現象, 足以構成短線反彈的條件
但技術角度尚不構成回復原來上漲趨勢的條件, 因為成交量尚未回到短中期均量之上, 昨天大戶期貨仍是空方優勢; 得看今天盤後數字是否持續好轉, 也助於推斷反彈能否持續
今天期貨漲幅更大, 看看盤後數據變化, 是否來自於空單回補的因素; 空單回補可能推升指數, 但若要漲得更多, 除了空單回補還需要有反手做多的現象

近期在相對高檔出現新大量, 如果反彈去挑戰新高價, 在技術角度也是可能存在的現象, 但卻並非必然存在
出現過高檔帶量長黑現象, 暫時不推論指數立即要回到上漲趨勢, 而應推論是暫以近期高低區間的盤整現象, 視盤整期成交量與籌碼現象變化, 對於指數表現影響屬於正面或負面來考量後續可能變化

今天的委賣掛單數字尚未明顯擴增, 成交量較昨日擴增, 較早陷入休息整理的電子類股成交量達短中期均量之上, 似有帶量突破短中期均線的現象, 這些是有利於指數表現的現象, 看盤後數字能否增加更多正面訊息
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