目前日期文章:201007 (35)

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以下摘自”非常潛力股”(Common Stocks and Uncommon Profits)

1.不買處於創業階段的公司
找到正在開發新產品和製程, 或正在開發新市場的公司, 理論上可以參與成長潛力雄厚的行業, 乍看之下似乎具有投資價值
就老公司而言, 企業所有職能都已經在運作, 投資人可以觀察它的運作情形, 瞭解它的優點或缺點; 但對於新創公司而言, 卻只能看他的運作藍圖而不是實際運作狀況, 做出錯誤結論的機率會高出許多

2.不要因為一支好股票在店頭市場交易就棄之不顧
只要確定選到正確的證券, 不須擔心店頭市場的流動性問題

3.不要因為喜歡某公司年報的格調就去買該公司的股票

4.不要以為公司的本益比高, 就表示未來的盈餘成長已經大致反映在價格上
重點是徹底瞭解一家公司的經營特質, 如果盈餘的急劇成長只是曇花一現, 這時高本益比確實反映了未來盈餘, 衝勁結束後股價將會回跌

5.不要錙銖必較

另五不原則
1.不要過度強調分散投資
把蛋放到太多籃子裡, 一定會有很多蛋沒放進好籃子
投資清單很長, 通常不是聰明投資人該有的做法, 反而透露對自己的看法很沒把握; 只有最好的股票才買

2.不要擔心在戰爭陰影籠罩下買進股票
這種憂慮往往扭曲對於純經濟因素的評估

3.不要受無關緊要的事務影響
以前的盈餘統計數字, 每股的價格區間往往無關宏旨; 並不是完全忽視過去的盈餘與價格區間, 而是只當它是輔助工具, 不是決定一支普通股有沒有吸引力的主要因素
例如研究每股盈餘的起伏, 以了解其周期性, 受景氣影響的程度, 或是了解過去的本益比以衡量未來可能的區間, 這可以當做起步的基礎, 但須謹記, 主宰股價走勢的是未來, 而不是過去

4.買進優秀的成長股, 除了考慮價格, 不要忘了時機因素
不在特定價格買進, 而在特定的日子買進(類似定期定額); 不設定必須在某個價位才買, 而在可能或接近低價區就買

5.不隨群眾起舞
股市裡有流行也有狂熱, 會扭曲價格相對於實質的關係; 投資人必須自外於群眾, 獨立思考

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  • Jul 29 Thu 2010 14:11
  • 990729

在個人觀點裡, 近期整體指數還沒有好轉, 只能說是還有力量撐住而不太跌, 而要上攻壓力區的動能還不夠
只能說是趨勢尚未明朗的盤整; 在小股民投資日誌裡有一張線圖, 屬於趨勢不明的狀態, 近期有點類似那樣的狀態
另一個現象是近期的漲跌幅度相對較小, 五月到七月中這段期間經常見到單日超過1%或超過百點的漲跌幅, 最近的單日漲跌幅經常只有0.5%左右; 波動幅度縮小的現象(如果加上成交量也萎縮則是更明顯訊號)有可能是趨勢不明狀態已經接近揭曉時刻; 單純就技術角度, 趨勢尚未明朗的盤整期, 並不宜對未來做任一方向的預期, 而是等方向明朗之後再加入
但如果不單純以技術角度來看, 加上一些近期的基本面數據, 加上景氣循環方向, 加上與總體經濟相關的統計, 則對未來的預期尚未達到樂觀的條件

短線而言, 昨天的融資增幅稍大了一些, 每見到融資的單日大幅度增加, 總會想到一個彼得林區的法則:林區向前進,股市便下跌。
這個原則也可以改寫: 散戶前進, 股市便下跌
在趨勢尚未明朗的盤整期, 融資的明顯增加是提升風險的現象, 或是可能延長整理所需的時間
今天的委買賣張同步達到近期的新高水準, 但量價都未見新高, 好像雙方重兵集結準備決戰了; 如同下方新聞摘要裡就純技術分析角度, 在日線與周線都面臨需要留意有無轉變出現, 而長線仍舊有量能不足與整理時間不夠的問題

以下是新聞摘要
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柯孟聰:台股萬事具備、只欠東風量能

日線在上升楔型軌道中,未來是帶量突破,或者沿著趨勢軌道走,多頭可延續,但這裡要小心,跌破下緣7650短線就會轉弱,而沒連續性急漲,9日KD這裡出現背離,也是警訊。此外,明天是7251以來第21天,留意短多轉短空。

週線部分,這週進入第九週,九週K值也進入到81的超買區,是否攻上去?或者九週是中多尾聲,代表中期反彈結束,進入D波修正,決戰點在大量,目前來看,多頭還是有力氣,但是否出現比1231億元更大量而收黑,就要留意。

明天收月線,理論上是收紅,長線進入第7個月,整理通常要8個月,月線是不是7上8下,還要等8月來證明,但從8395點到這週是第27週,預期還有7週整理,因此,目前維持長線整理時間點還不夠的看法。
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是什麼原因導致股票價格的急漲
任何個別普通股相對於整體股市, 每次價格大幅波動, 都是因為金融圈對那支股票的評價發生變化
導致股價上漲的因素中, 本益比的上升往往比每股實際盈餘上升更重要
“評價”是了解變幻無常的本益比的關鍵
絕對不能忘記, 評價是很主觀的事, 它不一定和現實世界中發生的事有關, 相反的, 這要看作評價的人相信正在發生什麼事, 不管他的判斷和事實有多大的出入
金融圈的評價可能和事實不符, 使股票價格可能長期遠高於或遠低於它的實質價值;

如果只是因為金融圈的評價而決定股價, 投資人何必熟悉企業的經營管理或財務與會計, 為什麼不靠心理學家就好?
這和時間有關; 金融圈的評價如果和實際差距過大, 泡沫總會破掉, 有時幾個月有時會更久
如果因為不切實際的預期, 使得股票價格過高, 遲早會有越來越多持股人厭倦於久候, 市場也隨時會重新檢討評價
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以上摘自”非常潛力股”

股價與企業盈餘有關, 同時也與市場情緒或氣氛有關, 甚至有些時候, 市場的氣氛佔了更重要的地位; 也就是上述金融圈的評價, 認為某一股票”合理”本益比, 只是這個”合理本益比”可能會在某個時期顯得不合理
長期而言, 股價的趨勢會與企業的盈餘一致, 這部份的股價波動, 投資人可以透過研究企業營運狀況來理解, 但屬於市場氣氛與評價的部份, 卻難有一定的規律或法則來掌握; 前者屬於邏輯的評價, 後者屬於虛幻的評價, 而股價則由兩者共同決定
相對高風險的投資是追隨市場評價, 低風險的投資是掌握屬於理性邏輯所能夠理解的企業營運, 從中發掘投資機會, 然後利用市場的評價偏向樂觀或悲觀的機會進行買或賣的動作; 理想的狀況是先熟悉企業的經營管理或財務, 然後利用市場心理來獲利

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投資的時候, 庫存的觀察, 有可能成為趨吉避凶的重要依據;
在"成長動力vs.營運負擔"(7/19)文中提到庫存在有些時機可能會造成營運的負擔

下面是新聞摘要; 只是剛好出現這樣的實例, 沒有任何各股標的推薦或看壞的意涵
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庫存跌價,拖累威剛上半年獲利(2010/07/26時報資訊)

威剛表示,今年第1季在DRAM供應不足,各方需貨孔急下,威剛因應OEM客戶需求,3月底提高庫存備貨到54.49億元,然5月時客戶心態轉為保守,需求急凍,DDR2 1Gb單月價格從3月的高點3.15元,降到5月低點2.09元,跌幅高達33.65%,致需提列大幅跌價損失。

庫存跌價損失已經在第2季反映完畢。威剛表示,第2季底庫存已經降至43.67億元,存貨週轉天數為36天,其中DRAM庫存已經降至健康水位,跌價損失已經完全反應在第2季。

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前文摘取書上的文字: 在景氣由高峰轉向下衰退時期,物價通常維持在相對較高的水準,企業的庫存買進價格也相對較高,當需求減緩而且價格開始下跌,企業將面臨產品滯銷而且庫存跌價損失的雙重打擊,這時候庫存量越高的企業受衝擊越大

這個實例正好符合敘述中的現象, 而導致出現虧損; 然而等到這個新聞訊息出現的時候, 股價早已經跌了一大段, 而且通常是跌停, 想賣都賣不掉
但實際上, 在第一季的財報(四月就已公告)中就可以看到這樣的疑慮; 
它第一季的存貨就已經是過去兩年以來的最高數字, 而且比起前一季與去年同期, 增幅都在一倍以上, 存貨週轉又下降; 而第二季的營收未能持續增加, 也意味庫存的去化程度有限, 加上原料價格的下跌就造成了殺傷力
從這些基本面現象來推論, 它的財報並不會太好看, 營運狀況也未好轉
在新聞訊息公告之前, 股價已經整理約兩個月的時間, 並出現帶量長紅而接近季均線, 很可能引誘依據技術面的投資人, 融資還在近幾週內增加了五千張左右
但這個例子在技術面告訴投資人的事情, 可能是個引誘的陷阱, 反而基本面告訴投資人的是重要的風險疑慮, 足以避開股價的修正; 顯然這些使用融資的投資人較不關心基本面能夠提早示警的功用

通常注意企業的存貨與週轉率, 就足以看出企業在短期的營運狀況有無變化, 而不用等到財報公告; 財報公告只是確認這樣的疑慮是否成真, 或是能夠化險為夷
由於第一季有不少企業見到庫存增加的現象, 也呈現於台灣第一季的經濟成長數字裡, 庫存出現大幅的貢獻, 若這些庫存要能順利去化, 必須是近幾個月的企業營收持續擴增, 才能夠讓第一季財報裡的疑慮化險為夷
在企業公告財報的時期, 如果是本來庫存已經有明顯增加而週轉率下降, 營收又未能持續擴增的, 或許都得當心它是否出現意外驚喜

至於跌價損失是否已經在第二季反應完畢, 有一個重要的前提是: 原料價格是否止穩而不續跌; 假設原料價格繼續修正, 跌價損失就還可能繼續出現, 或是相反的, 若市場需求增加使得產品價格上漲, 原本的庫存就可能帶來收益
這是循環類股的一種特色, 原料價格與庫存量對於企業營運有重大影響, 對於股價的掌握, 可能追蹤庫存與原料價格會比技術面還更有效

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  • Jul 27 Tue 2010 15:15
  • 990727

量價都未見新高, k線是陰線吞噬, 不過仍在短期均線之上
委買張數字若扣除漲停而大量委掛的買張, 其實委買張數幾乎是近期最小數字, 面臨上方的壓力需要買方的擴增才有機會突破, 今天這現象是無法突破的; 不過均買張還維持在近期相近的水準, 得以維持指數只是小跌
雖然近期外資仍有買超, 但期貨留倉量數字並不大, 而且近幾天持續的降低多單的量, 今天還更明顯的減碼, 對於後續行情的期待似乎還未見樂觀
雖然今天尚未跌破短期均線, 但卻有幾個現象可能使得近期震盪情勢較為轉弱; 包括陰線吞噬訊號, 成交量是否繼續萎縮, 買方力量是否繼續減弱, 及期貨籌碼會不會繼續轉變, 是這兩天要追蹤的現象

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以下是新聞摘要
金鼎溢價21.5%風光出嫁 跳空漲停鎖單逾43萬張(鉅亨網2010-07-27)

群益證券(6005-TW)迎娶金鼎證券(6012-TW),以每股12.元公開收購,由於溢價高達21.3%,金鼎證券風光出嫁,今天早盤跳空漲停,同時漲停鎖單逾43萬張。而此次收購案,開發金(2883-TW)得以「不虧本」出脫48.47%的金鼎證券持股,市場也給予「漲」聲,但將砸下135億元重金迎娶金鼎的群益證券,則是由紅翻黑。

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企業在發布訊息的時候可以單純只發布數字, 也可以在數字後面加上一些解釋
或是在解釋的文句中加上一些預期; 當然這些解釋或預期也可以藉由媒體來傳遞

股市裡的任何預期, 通常都對股價會有相當程度的影響
對於經常宣傳自己的預期的企業, 與總是只按規定公佈數字的企業, 應該是兩種截然不同的企業特質

對於短線投機而言, 經常需要各種訊息, 需要題材, 引起市場的注意, 才能夠創造出股價的波動
因此總是宣傳自己預期的企業, 股性常是比較活潑的, 但對於企業的實際營運卻未必有多少實質的幫助
其實企業每一次公告的預期, 就是對於自己誠信的一次考驗, 如果經常達不到自己所預期的績效, 久而久之, 自己的話就會被打折扣

觀察企業在發布訊息時的態度, 可以協助判斷企業的誠信, 瞭解企業對於股價波動的興趣是否高過於對本業的專注
所以在”非常潛力股”的選股15個要點就包括了:
“管理階層是不是只向投資人報喜不報憂, 諸事順暢時口沫橫飛, 有問題或叫人失望的事情發生時卻三緘其口”
“管理階層的誠信正直態度是否無庸置疑”

市場的投資人或投機客所關注的焦點不太一樣;
從事投機需要大量的題材性, 需要關注各式各樣的預期, 與總是喜歡發布預期訊息的公司, 共同創造了市場的流動性, 也可以說是物以類聚, 同樣都在市場的投機性當中牟取自身的利益, 最後是誰被當成最後一隻老鼠就承擔後果
另一種投資人則通常不相信企業所公佈的任何解釋或預期, 只看其中的數字與自身調查研究的結果; 通常只要有所依據, 經過合理的研究推論, 市場的預期訊息對於持股的信心就不再有影響力, 而能夠完全按照邏輯進行投資

投資人也得了解自己是比較關心題材, 或是能夠深入研究數字, 才不會對於自己所進行的投資或投機混淆, 也較容易找出對於自己較有利的方法

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  • Jul 26 Mon 2010 14:06
  • 990726

近期相對較大的成交量在12xx億, 7/8第一次看到這等水準的量, 當日指數最高位置是7622
經過兩週的時間, 指數見到7800, 上漲不到3%; 五日均量從1065億變成1022億左右, 指數在量與價的部份都沒有太明顯的變化; 以更長期的觀點來看, 年線以下的均線都在這價區附近, 一樣還沒有明顯的趨勢方向

指數的僵持期間, 以事後回顧通常都是在構逐一種技術面的型態, 不論是底部, 頭部, 或是整理, 但也都只能等型態完成之後才能確認
不過可以追蹤或統計過去底部或頭部區的成交量水準, 少有月均量水準在千億左右可以成為底部的, 或是短期均量在八百到一千億水準也不是過去底部的現象; 當然這樣水準的量也不是頭部的量, 只不過在近一年內已經在相對高點出現過更大而似頭部的量
以這個角度來看, 近期的狀況還是趨勢調整過程的整理型態; 以近一個月的走勢來看, 還有點像是楔型走勢; 只是走勢未突破, 型態也未能獲得確認

短線而言, 上週五有新大量, 今天有新高價而未見大量, 追蹤是否在短時間內續見大量

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以下摘自”非常潛力股”(Common Stocks and Uncommon Profits)

1.公司的產品或服務有沒有充分的市場潛力, 至少幾年內營業額能夠大幅成長
有些是在短短幾年內營業額大幅提高, 但之後就停止成長
沒有一家公司光因為運氣不錯而能夠長期成長; 能夠長期不斷成長的公司可以分成兩類, 一種是幸運而且能幹, 另一類是因為能幹所以幸運

2.管理階層是不是決心繼續開發產品或製程, 在目前附有吸引力的產品成長潛力殆盡之際, 進一步提高總銷售潛力;
這點主要關心的是管理階層的態度

3.和公司的規模相比, 公司的研究發展努力有多大的效果
企業各主要營運活動中, 以研究發展領域的成本效益差距最大, 即使管理最優良的公司, 彼此差異的比率可以達兩倍, 最佳和普通公司的差距更大

4.公司有沒有高人一等的銷售組織
顧客因為滿意而為公司帶來重複性的營業收入, 是經營成功的第一個判斷準繩

5.公司的利潤率高不高
景氣好的年頭, 利潤率較低的公司, 利潤率的成長幅度可能遠高於成本較低的公司, 但也應該記住, 一旦景氣轉差, 它的盈餘也會下降的比較快

6.公司做了什麼事, 以維持或改善利潤率
有些公司能夠維持資本改善, 或藉由工程部門設計新設備與製程, 降低成本, 以抵銷工資日漸上升的趨勢; 這些事情無法一日之間完成, 需要仔細研究和事前詳加規劃, 投資人應注意企業所採降低成本和提升利潤率的觀念是否具有創意

7. 公司的勞資和人事關係是不是很好
訓練新員工的成本很高, 員工流動率過高的公司, 必須負擔這方面不必要的成本; 經常性,久懸不決的罷工對財務有重大影響
8.高階主管間的關係很好嗎?

9.公司的管理階層深度夠嗎?
小公司的管理可以做得很好, 但值得投資的公司遲早會成長到一定的規模, 必須培養合適的管理階層

10.公司的成本分析和會計記錄做得多好?
準確詳盡的分析總成本, 顯示每一小步營運活動的成本, 管理階層才曉得什麼事情需要注意

11.有無其他的經營層面, 是某些行業裡較為獨特, 是公司相較於同業特別突出的
例如零售業最重要的是公司處理不動產事務的能力, 是這個行業裡需要特別突出的能力, 可以看出同業中哪家公司經營的不錯

12.公司有沒有短期或長期盈餘的展望
有些公司是追求眼前的最大利潤, 有些則刻意抑制近利而獲得較高的長期整體利潤; 常見的例子是對待客戶和供應商的態度

13.公司是否會因為發行股票使得流通股數增加, 使現有持股人的利益受損

14.管理階層是不是只向投資人報喜不報憂, 諸事順暢時口沫橫飛, 有問題或叫人失望的事情發生時卻三緘其口

15.管理階層的誠信正直態度是否無庸置疑

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年線及以下的各期均線都集結在目前的價區附近
這個現象意味實際上指數並沒有明顯的漲跌趨勢, 不論有多少樂觀的期待或悲觀的疑慮, 指數就是還沒有對於未來的方向做出指引
短線要續漲的成交量仍略顯不足, 五日均量向下萎縮, 今天的成交量與前幾天的大量相近而未見明顯擴增, 一個交易日的漲跌波動也未能獲得明確的趨勢確認
以周K線看, 這週的上漲亦處於量價背離狀態

股市缺乏明確的方向, 或許也可以推論未來的企業獲利及經濟狀況, 雖然成長幅度減緩是合理的推論, 尚未被市場確認減緩的幅度與規模, 而當下所見的狀況卻還未達到走入衰退的程度, 只好繼續僵持下去
在技術角度, 先前已經出現季線跌破年線的走勢, 大致上推論是對於未來偏向悲觀才呈現這樣的走勢, 只是尚未出現如預期的負面訊息
但隨著陸續的景氣數據, 企業法說及財報的公告, 會有越來越多的確認訊息出現; 七月下旬到九月之間, 是更多確認訊息可能會曝光的時機, 各期均線僵持的現象或許快要進入表態的時機

過去幾年7~9月期間常有出現重要的起漲或起跌
95年三千點的多頭是在七月底起漲, 96年高點的反轉出現在七月, 97年金融海嘯是在八月底開始一段崩跌;
今年又正逢這樣的時機, 遇上各期均線集結, 得特別注意後續的發展方向

以下是新聞摘要
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台股強彈 寶來示警:季線跌破年線1個月後跌多 小心8月行情(鉅亨網2010-07-23) 
台股今(23)日強彈,但寶來投信機構法人處經理趙德生表示,台股千點內的盤整行情並無出現較明確的趨勢,且過去20年,大盤季線跌破年線的一個月,指數跌多漲少

統計自1990年以來,合計出現13次季線跌破年線的情況,此訊息對多頭較為不利,在季線跌破年線的一個月後,加權指數的表現平均為-3.9%的跌幅,且13次當中僅有4次上漲。

綜合以上資訊,在8月上旬之前,對大盤來說並不有利,台股接著要挑戰今年5月4日的7930-7759點的跳空缺口,且要面對3月底至5月初的密集套牢區,推估上檔壓力不小。

以成交量能檢視,從7月8日大盤站上季線後至7月22日止,每日平均成交量約為1024億元,上攻力道略為不足。

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成長股的特徵是高本益比
另一個必然條件是營收與盈餘要能持續成長, 這個要件使得當下的高本益比, 用未來的獲利數字來看, 其實本益比並不高; 不過, 這個要件其實是基於想像及預期, 當實際狀況不如預期的時候, 本益比的修正會使得股價的下跌速度十分驚人
由於未來的狀況難以預知, 除了少數企業內部人士之外, 一般人多半只能憑藉想像及預期, 才能夠認為高本益比高股價是合理的, 也就是一般成長股的存在, 有很大的成分是市場多數人有同樣的預期與想像, 與其說是企業真實營收盈餘狀況而造就成長股的高股價, 不如說是市場心理共同預期未來有好的營收盈餘才有高股價
所以成長股的另一個要件是, 市場心理, 需要有樂觀氣氛才會存在
而市場的預期通常是根據企業近期的營收盈餘表現, 預估該項表現應該會持續延續, 只是實際上真正的成長股並不多, 營收盈餘能夠長期持續成長的企業只是少數, 多數企業是在成長與衰退中循環

價值股則與成長股相反, 是企業以過去的誠信與表現的狀況, 加上現有的資產價值來評估其合理價值, 是實際存在可以概略計算的價值, 而不是未來的預期
而價值投資又重視安全邊際, 總是在市場悲觀恐慌時期才容易出現合理的安全邊際; 這項要件又與成長股需要市場的樂觀氣氛是完全相反

循環股的投資又與上述兩種情況不同;
循環產業在景氣擴張時期具有成長的特色, 但它不基於想像與預期, 因為它的成長是基於產業產能供需, 只要新產能的供給仍吃緊, 就會營收與獲利就繼續成長
但在景氣衰退時期, 這類產業的領導廠商又具有部份價值型的特色, 雖然營收獲利數字難看, 但若以資產評估, 加上安全邊際計算而投資, 待度過景氣循環谷底通常也能獲利

彼得林區的選股分類裡就有這三類的區別

(成長股)最喜歡的投資目標:小型新興企業,年成長率達兩成到兩成半,只要小心選擇,這裡正是十到四十壘安打之所在
每一種受歡迎的快速工業遲早都會變成緩慢成長工業,而無數的分析師和預言者都一再被愚弄。
快速成長股有極大的風險, 較年輕的公司往往野心太大, 資金太少, 碰上麻煩常以破產告終
規模較大的快速成長股其風險是成長一旦趨緩, 股價便會馬上大跌; 一旦快速成長股的規模擴張得太大了, 最後就會面臨小人國遊記裡格利佛的困境, 找不到伸展空間了

(循環股)
汽車公司、航空公司、輪胎公司、鋼鐵廠,以及化學廠等,都屬循環股公司。甚至國防工業也像循環股類,因其利潤會隨不同內閣的政治動向而變動。
而如果你在錯誤時機買了循環股,短時間內賠掉一半的資金是很可能的,等待下一波循環的上揚時機,有時得耗上數年時間。時機是投資景氣循環股的關鍵

(價值型)你有可能在穩定成長股上賺大錢,端看你買進的時機和價錢。
我的投資組合裡通常會保留一些穩定成長股,以便在不景氣的時候給我一些保障。
(穩定成長與價值型有點類似, 又未必完全相同)

這是個概略的分類, 許多時候企業未必完全符合任一種, 例如台塑是明顯循環產業裡的企業, 是循環股, 但經營績效優異又幾乎足以讓它歸類到穩定成長或價值型的企業, 而同集團內的南科或華亞科就還只是循環股的宿命; 又例如台積電, 半導體產業有循環特性但它也是價值型企業, 如果用循環股的特性來看, 與用價值股的特性來看, 說不定會有不同的評價與投資看法
不同類別的股票, 會有不同的投資時機, 適合不同的市場情境與氣氛, 也有不同的投資模式, 辨識企業的類別是投資前的重要功課

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企業的營收=出售產品的數量*產品單價
對於一般消費商品而言, 單價不太會變動, 或是電子產品單價很容易持續下滑, 企業得靠數量的提升來使營收成長, 於是擴大市佔率或開發新市場是很重要的任務, 或是另一個方法是創造新的高單價商品來提升獲利

但對於景氣循環型的企業, 除了產品的數量隨著需求變動之外, 產品的單價也經常隨著景氣而調整, 景氣擴張時, 除了需求增加, 單價也上漲, 兩者加乘的效果會讓企業的營收與獲利成長非常快, 相反的, 在衰退時期也很快的逆轉, 所以景氣循環股通常存在不小的波動幅度
由於產品單價的變動相當程度的指引的景氣循環產業的方向, 所以原料價格的走勢方向, 通常是景氣循環類股的重要投資依據

另一個景氣循環商品的特色是, 價格漲跌與需求數量, 在景氣擴張與收縮時期常朝著同樣的方向變動, 也就是價格上漲並不會使需求降低, 價格下跌也不會使需求增加, 那是因為產能的調整很慢, 即使供不應求也無法快速新增供給量, 只好任由價格上漲直到反轉時刻

景氣循環產業反轉前的現象是, 產能擴充而需要更多的原料, 原料價格上漲, 但成品價格卻已經不再上漲(因為需求不繼續增加), 使得廠商無法轉嫁成本使利潤受到壓縮
昨天摘要的新聞訊息裡台塑化就提到: “國際油價將維持高點;但因需求不佳,成品油與原油的價差縮小,...。在高油價來臨與景氣仍未完全復甦的壓力下,企業經營者要有所警惕。”

單一個景氣循環產業的原料價格變動, 屬於個別產業的供需問題, 但如果是多數產業的原料價格變動, 就可能成為整體經濟的循環方向指標; 與循環產業有關的, 包括BDI, CRB指數, 或其它個別原物料價格, 常會成為重要的觀察指標, 中長期而言, 它們的走勢會與經濟成長及股市方向同步, 只是有時間上的領先或落後, 因此如果說這些原物料相關的價格或指數走勢沒有表現, 很難去確認經濟進入擴張循環, 也難確認股市會走入所謂的主升段; 相反的, 如果見到它們出現明顯趨勢性下跌, 則要有經濟進入收縮循環的戒心
股市在技術面常有假突破或假跌破的現象, 如果能夠加入上述相關的指數價格做為輔助, 也會提高判斷的勝率

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  • Jul 21 Wed 2010 14:33
  • 990721

台股與國際多數主要股市, 或原物料價格, 大多維持在五月以來的價格區間
只是台股這幾天是接近整理區間的上緣
受壓抑於上方的壓力區, 上週"技術型態會不會成形"一文裡提到一些因素, 目前看起來並不容易突破; 如果暫時缺乏突破的條件, 當價格接近整理區上緣, 預期要休息的機率還是比較高
今天高價股弱勢, 如果它們陷入休息, 而又沒有人氣指標出場表現, 指數也不易表現

前天開低走高, 當日看到委賣張數與均張縮減, 今天股價指數來到短期相對高點區, 再度看到委賣方的擴增; 這裡的賣壓仍舊存在, 但委買方的擴增幅度卻不明顯, 從這個角度來看, 整理區間的上緣暫時仍不易突破
從成交量來看, 今天是見高價而不見大量的背離狀態, 短期均量下滑也不易推升, 但月均量仍上升, 技術角度來看, 市場的期待尚未消失
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原物料相關商品的價格變動, 通常與整體景氣循環的變動大約呈一致的方向

原物料的採購者可不是一般的消費者, 而是製造商相關企業, 如果原物料需求減緩, 很可能是企業倉庫裡正堆滿存貨而且下游銷售不佳
有時候只是單一企業的營運狀況不佳, 有時候只是單一產業的供需不平衡, 還不足判斷整體景氣是否出現變化; 但如果許多原物料的產業或價格變化出現異常, 或許得對景氣是否已經轉變抱持疑慮

下面摘錄的訊息, 包括鋼鐵塑化等與終端需求關係密切的原料產業, 都出現減產跌價現象;
新聞裡提到千興在今年前五個月都在消化庫存, 而鎳價大約在四月中見高點; 原物料價格的波動或許有全球資金氾濫的炒作因素, 但企業的庫存過多, 減產跌價卻代表真實的經濟需求萎縮; 在真實需求不振的情況下, 要堆積資金來炒作價格行情也未必容易; 得追蹤這些原料現象是否指引了景氣的變化

以下是新聞摘要
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千興全面休工2個月2010/07/20 聯合晚報
由於國際鎳價持續下滑,現在買的價格幾乎都是賠錢,為避免做越多、虧越多,只好宣布全面休工2個月,留下5%的員工維持內部營運,而今年前5個月,公司都在消化庫存,因此,就算現在鎳價大跌,損失已經降到最低
今年第二季開始,不銹鋼市受到鎳價大跌逾三成影響,市場買氣急凍。業者指出,目前採用的原料為4、5月間高價的鎳,每公噸在2萬美元以上,但6月國際鋼市反轉,下游需求銳減,盤價無法拉升,如果以目前不銹鋼盤價交貨,平均每公噸至少要虧新台幣3000元,也就是「做愈多、虧愈多」!
由於9月前看不到鋼市回溫跡象,鋼廠只好以減產來降低損失,就連龍頭中鋼 (2002)7月熱軋接單則減少10%,是今年首見。而其他不銹鋼廠商並未考慮跟進千興的短期休工,但至少都以減產因應。
唐榮(2035)因訂單銳減,以7月訂單來看,產能利用率滑落至五成以下;燁聯也坦言不銹鋼受碳鋼與鎳價走勢影響很大,目前碳鋼低迷,鎳金屬行情處於低檔,目前產能利用率已降低到75-80%;彰源 (2030)上半年最高單月出貨量8000-9000萬噸,目前約有7000萬噸,減產超過一成。

鋼市拉警報 鋼鐵股Q3低迷2010/07/19 聯合報
中鋼(2002)9月新盤昨天統計接單量,來自主力單軋廠的訂單減少10%;另燁聯(9957)、唐榮(2035)因應不景氣最高減產達35%;豐興昨天再降鋼筋價格每公噸300元,碳鋼、不銹鋼、鋼筋全面疲軟,鋼市警報聲大響。


台塑中石化 獲利縮水2010/07/20 經濟日報
印度壓克力纖維(AF)業者開工率只及五成,加上天津石化年產24萬公噸新廠投產,丙烯月青(AN)行情連翻下滑,面臨每公噸2,000美元(約合新台幣6.43萬元)保衛戰,國內AN生產業者台塑(1301)、中石化(1314)獲利被大幅壓縮。
AN是石化中間原料,又是四大化纖原料之一,運用範圍廣泛,衍生物丙烯月青-丁二烯-苯乙烯共聚合物(ABS),更名列五大泛用塑膠原料之一,是家電、電子材料及汽車零組件重要原料。AN的行情從6月底每公噸2,450美元連翻下挫至目前的每公噸2,090美元,跌幅高達14.6%。另下游ABS生產廠商的開工率也僅在八成左右。

奇美台橡 減產等春天2010/07/20 經濟日報
儘管台塑石化(6505)對下游減少7月與8月合約供料量逾50%,依舊撐不住丁二烯價格。奇美實業指出,丁二烯亞洲最新交易價已跌破每公噸1,800美元關卡,大陸內銷價更下探1,700美元以下,市場一片悲觀氛圍。
面對下游需求疲軟,奇美、台橡兩家苯乙烯-丁二烯橡膠(SBR)正減產因應,台橡並打算在本(7)月下旬暫停大陸南通一條年產20萬公噸生產線,進行為期兩至三周的歲修,等候買盤回溫。

王文潮:明年景氣不比今年好2009/11/06 經濟日報
台塑石化董事長王文潮昨(5)日強調,明年國際油價將維持高點;但因需求不佳,成品油與原油的價差縮小,明年景氣不會比今年好。象徵著金融風暴的影響尚未消失,在高油價來臨與景氣仍未完全復甦的壓力下,企業經營者要有所警惕。
他強調:「站在企業經營者的立場,我也希望明年的景氣能夠復甦,能夠比今年好,但是金融風暴尚未完全過去,如果不好好的生聚養息,即使明年景氣勉強能夠好起來,後年的景況會更慘。」

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多數時候台股大致與全球主要股市的走勢方向一致, 但有少數時候會特別強勢或特別弱勢
又因為股市是經濟的領先指標, 股市的表現常反應著某種當時大眾還不知道的經濟狀況, 於是市場經常會依據股市表現而解讀推論, 當台股特別強勢的時候, 很容易被解讀為因為某種特殊環境或背景因素, 強勢表現值得期待繼續延伸

不過實際上的經驗是: 股市的表現有許多市場過度期待的成份, 使得股市超漲或超跌, 股市的上漲可能是錯誤預測經濟的復甦, 或是下跌也可能反應實際上並不存在的衰退, 等到實情真相大白時, 股市才做反向的調整
當台股比起其他全球主要股市特別強勢或特別弱勢的時候, 常得想兩件事:  一, 表現未必能夠持續延伸, 二, 股市可能對於未來有錯誤的預測或反應
於是當台股特別強或弱的時候, 要想到萬一反向調整出現, 修正的速度也會特別強; 近期台股是全球表現相對較強的市場之一
或是還可以想另外一個陰謀論: 因為大戶主力還沒完成佈局或調整, 需要讓股價維持某種假象; 這個結局也會讓後續的修正速度很快

當昨天台股開低走高只有小跌, 對照美股前一交易日的大跌, 可能令許多投資人燃起希望; 也反映在融資的增加
這些希望也許需要更多好消息來刺激, 只是目前的好消息不算多, 反而是美國與中國陸續有些經濟上的壞消息, 台灣能否在這些壞消息當中逆勢脫穎而出?

以下是新聞摘要 
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索羅斯:復甦力道不夠強勁 美不應取消振興案(2010/07/19 鉅亨網)
「我認為退場時機不對。縮減就業補助,減少對稅收縮水的州政府進行補貼,將適得其反。」並直言德國在縮減預算赤字這一方面需要有所克制。這會使歐洲陷入通貨緊縮循環

金融時報-認清事實,正視通縮(2010-07-17 工商時報)
在2008年金融風暴結束後接踵而至的通縮壓力其來有自。金融危機往往最後都會帶來通縮壓力,這是因為對現金的需求強勁,而超過之前過度消費的需求。
在通膨於後泡沫時期轉換成通縮的期間,財政與貨幣政策雙雙緊縮是危險的綜合政策。在主權債信危機的衝擊下,20國集團都不約而同地轉向財政緊縮,然而這也形成凱因斯所謂「節儉的矛盾」。這是因為所有的政府同時緊縮財政,勢將造成經濟成長減退,稅收銳減,結果反而導致預算赤字增加。
決策者必須認清一個事實,儘管金融風暴已經結束,但是隨之而來趨向通縮的進程卻未結束。

人行副行長朱民:2010年全球經濟形勢將呈現上半年好下半年困難的趨勢(2010/4)
一季度中美等國經濟出現強勁反彈,這是在信心提振下的“弱復甦”,各經濟體的實際需求和實際產出還非常弱。2010年全球經濟將以“動蕩”為主,呈現上半年好下半年困難的趨勢。

結構失衡是導致金融危機的根本原因,包括全球實體經濟與虛擬經濟失衡、全球貿易格局失衡和主要經濟體內部經濟結構失衡等,而結構的再平衡將是一個漫長的過程。

過去二十年虛擬經濟日益膨脹,到2007年全球金融資產是實體經濟的16.4倍,金融危機使此得以調整,到2008年縮小到14.2倍,但仍有大量“有毒資產”需要核銷,此前超過實體經濟需求的膨脹部分有待回歸到真實價值。


經濟學人:信用緊縮漣漪 威脅2010美國股市
球經濟雖展現復甦氣象,但信用緊縮的漣漪效應 卻未消失。
美國聯 邦儲蓄保險公司(FDIC)追蹤「有倒閉風險」的銀行名單 ,不減反增;許多國家的商用不動產,閒置與違約的比 率也不斷上升;在2006年底與2007年初榮景時大量借貸 的私募股權公司,也還陷於借新債還舊債的窘境之中。
政府干預行動確實穩定了全球經濟,但還有一堆問 題沒有答案。因此合理的推論是,危機過後,全球中期 經濟成長將比預期緩慢。

2010年可能是個股市動盪的一年。從過 去經驗看,大蕭條後期好些年的美股漲幅是史上之最: 1933年大漲逾50%、1935年也有近40%。但即便1932年美 股觸底,1934年仍僅是持平,1937年更大跌38%。

石頭丟進水池,漣漪將持續好一陣子。而信用緊縮 ,無疑是一塊超大頑石。

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  • Jul 19 Mon 2010 14:48
  • 990719

開低走高, 下跌而獲得買盤支撐所以後續不悲觀?
以近幾天來看, 上週成交量擴增而股價指數卻漲不太動, 委賣張數與均張隨著成交量擴增而增加, 上漲效率變差;今天開盤下跌委賣數字未再擴增, 成交量也明顯萎縮
盤面現象看起來像是: 上週在近期相對高點, 短期均線之上, 有逢高賣出的壓力, 但今天下跌的情況則賣壓略減, 是想賣更好的價位而暫時觀望, 或是短期的賣壓已被消化? 假設是賣壓被消化, 後續應該要讓指數上漲的效率增加, 當成交量再擴增時必須能推得動指數, 見到這樣的現象才能說: 今天是下跌而獲得買盤支撐, 否則應該只是短暫的觀望現象
今天成交量萎縮又跌破短期均線, 在技術角度是短期警訊, 還不確定只是暫時一天的現象, 或是持續出現的狀況, 或許因此使得短期想賣更好的價位而暫時觀望的現象存在, 技術角度的成交均量還未向下交叉, 也是還有觀望等待空間的原因之一
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台灣第一季的經濟成長數字很高, 其中貢獻最大的是存貨, 其次則是民間投資


(下面這一段摘自小股民投資日誌書裡的文字)
庫存;在景氣由高峰轉向下衰退時期,物價通常維持在相對較高的水準,企業的庫存買進價格也相對較高,當需求減緩而且價格開始下跌,企業將面臨產品滯銷而且庫存跌價損失的雙重打擊,這時候庫存量越高的企業受衝擊越大;....相反的如果景氣由谷底向上翻揚,市場需求增溫,產品價格也開始上升,這時候企業的庫存可以快速供給市場的需求而帶進營收,庫存量越大受益越多。
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有時候庫存對於企業是正面助益, 有時候是營運負擔; 搭配經濟循環概況, 如果景氣正從相對高峰向下循環, 高庫存就可能會成為負擔
但如果不是以景氣循環位置來判斷, 與庫存相關的經濟數據則是企業經理人採購指數, 躉售與零售庫存與銷售數字; 假設這些數字不樂觀, 庫存就成為企業的營運風險

民間投資或是企業的資本支出, 與庫存有點類似; 因為企業看好未來, 所以增加庫存, 也增加資本支出以擴增未來的供給量, 但如果未來的需求不如預期的樂觀, 庫存是一個負擔來源, 再加上資本支出也成為營運負擔, 雙重打擊會讓風險更大--台灣第一季的經濟成長貢獻最大的是存貨, 其次則是民間投資;
追蹤個別企業在近兩三季內的存貨數字有明顯增加的, 要注意其營收能否同步增加, 以檢視庫存的負擔是否正在加重

谷月涵的文章裡提到一段相似的觀點: 資本支出激增是今年台灣重要的經濟動力, 一旦財政緊縮致使全球通縮, 那麼資本支出將成為沉重的負擔, 屆時台灣的經濟衰退恐更甚於其他國家

這項風險的擔憂是否只是杞人憂天? 下面摘錄的幾個訊息可能略透露其中的風險, 需持續追蹤相關的變化
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2010-07-17
美國勞工部周五公布,美國6月份消費者物價指數(CPI)連續第3個月下滑,為自2008年12月以來最長的跌勢,同時美國7月份密西根大學消費者信心指數亦遠不如市場預期,達11個月以來最低。由此在在顯示美國內需疲弱無力,通縮隱憂浮現,消費者對經濟前景亦不樂觀,二次衰退風險升高。

2010/07/15 經濟日報
美國商務部14日公布,繼5月跌1.1%後,6月零售銷售再衰減0.5%,減幅超過彭博訪調經濟學家預估的0.3%,但汽車除外的核心零售銷售只跌0.1%,符合經濟學家預測,也優於5月1.2%跌幅。

溫家寶:主動調控使經濟回落(2010/07/17  時報資訊)
溫家寶在今年人大的政府工作報告中表示,2010年全年的經濟成長仍將以「保8」作為目標。若依此標準,加上今年上半年GDP增長11.1%的速度,中國下半年的GDP增長只要達到5%的標準即可,而政府手中卻還有央行升息、再次提高銀行間存款準備金率、甚至宣布徵收物業稅等一系列的超重量級的緊縮政策還未出手,也使得中國政府下半年的經濟政策特別受到市場關心。

陶冬:兩項PMI發展背道而馳 中國經濟進入轉型期(鉅亨網2010-07-08)
六月份製造業PMI,出現了連續三個月的下跌,而且跌得很難看。十二個分指數中十一個下跌(唯有庫存上升),多數下跌兩個百分點以上。具有前瞻意義的新訂單指數下挫2.7個百分點,出口訂單下挫2.1個百分點。
PMI指數,往往在第二季度例行轉弱。在過去五年中,有四年指數在第二季度下降,因此季節性因素是PMI走弱的原因之一。但是今年第二季度PMI的下降幅度,明顯大過過去的平均水平。再參照基建速度、房地産市場、汽車與家電銷售、鋼鐵價格,毫無疑問中國經濟在顯著失速,增長已經亮出黃燈。

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  • Jul 16 Fri 2010 20:23
  • 990716

開高走低, K線組合不太好, 但尚未跌破短期均線
委賣張數與均張增加達近期最高水準, 而委買張與均張的增加幅度則相對較少, 雙方力量已經接近, 是警訊之一
如果以上漲的效率來看, 最近成交量擴增卻推不太動股價指數, 上漲的效率變差, 要追蹤短期波動是否轉向的另一項警訊
期貨大戶多方仍有優勢, 也尚未跌破短期均線, 短中期均量仍向上黃金交叉, 這幾個角度是支撐指數不跌的有利因素; 如果前述的警訊持續, 而後面這幾項有利因素又開始轉變, 市場的信心可能會快速的逆轉

對於長期投資, 價值投資而言, 只有股價與企業價值比較是否合理的問題, 沒有看多或看空的問題
對於投機者而言, 只有見風轉舵, 漲就看多, 跌就看空
投資人要先問的是自己, 是哪一種投資人, 關心哪一種企業, 這沒有任何其他人可以給答案, 這裡也沒有答案;
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均線一般被視為是過去一段時間內, 參與市場投資人的平均成本
當股價高於均線位置, 意味以所有投資人的平均成本而言, 多數人是獲利的, 持股信心較強, 對於市場續漲較有利; 這是一般較常聽到的解釋與說法

除此之外, 對我而言均線還可以提供有關於時間的訊息
例如, 當股價走勢形成季均線走平並與月均線及更短期均線糾結, 意味股價已經整理了一季

不論多或空頭的走勢, 通常都需要時間來醞釀, 在技術角度可以說是讓籌碼沉澱, 或另一種說法是, 需要時間讓有心人士吸納夠多的股票, 才有拉升股價的動機, 或是需要時間讓大戶在市場賣出籌碼, 等出完貨才會下跌; 敘述裡有一個關鍵因素是時間
另外一個角度的思考是基本面的狀況, 股價的表現通常比基本面快, 通常股價漲跌一段幅度之後會有一段停滯期, 等待基本面追上股價的表現, 或是基本面不如預期而讓股價修正; 財務資料是以季為單位, 年報, 配息配股或產業淡旺季循環等則是以年為單位, 所以季線與年線通常也是重要的追蹤項目

過去台股的歷史統計, 如果是季線與年線明顯的多頭或空頭的排列, 通常波段趨勢可以延續的時間8~13個月都有可能; 這個時間統計, 推論是與產業的淡旺季或庫存調整循環的時間週期一至
有時候趨勢不太明顯, 通常基本的整理時間是以"季"為單位, 等到季線走平糾結才容易有明顯的波段行情, 這個時間的意義則與基本面週期相關; 如果更久, 等到半年線或年線來糾結, 一旦出現突破或跌破, 趨勢的意義則更明顯

均線可以提供有關於時間的訊息; 近期季線年線死亡交叉, 而在這之前, 多頭排列的時間正好落在8~13個月之間, 可能是進入下一段循環的時機
近期有新聞訊息說國安基金去年五月就開始出脫持股, 到近期幾乎快完全出清; 也剛好說明上述的:需要時間來醞釀, 需要時間讓大戶在市場賣出籌碼; 這期間大約有一年的時間, 均線提供的訊息是年線及中短期都已經接近而近乎糾結在一起; 一旦出現突破或跌破, 會有明顯的趨勢意義; 
由於八月是財報月, 從七月中下旬到九月的這段期間, 如果剛好出現明顯的突破或跌破, 時機點則剛好與上述均線提供有關於時間的訊息搭配

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不論在技術線圖上的型態是底部, 頭部或只是整理型態, 通常是突破或跌破之後才被確認
對於手中有持股的, 心理會在底部未成形之前, 先有心理預期一定會突破(所以才會有持股), 預期底部會成形; 但那只是預期, 除了媒體訊息的樂觀理由之外, 是否還有其他理由能支持那樣的樂觀?
在尚未被確認之前, 只能等待它的成形? 或是有沒有其他觀察角度能夠事先推斷

近兩個月指數的震盪波動, 價格區間看起來像要形成一個技術型態的底部, 如果繼續上漲, 有效站穩上面的壓力區, 就確認一個型態完成, 在技術理論上可以再上漲等幅的距離
投資的時候總是希望能夠提早準備, 不只是基於樂觀的期待, 而希望真正能有所判斷的依據來提前準備

當然正常人無法準確預測技術型態會不會成形, 但撇開線圖還是有些其它的現象能夠提高推斷的可靠性
例如; 線圖看起來像底部快要成形, 如果成交均量的趨勢是向上的, 而指數也是以量價配合走高, 那向上突破的機率高一點, 多頭就可以加分
一般經驗在底部區不論漲跌, 融資都是持續降低的, 在底部區的上漲初期融資也會持續降低, 如果這項條件沒有出現, 期望突破的分數就要減一點
如果中期均線是下滑階段, 期望突破的分數就要減一點, 但如果經過整理而走平或開始向上, 就可以加分
如果景氣循環已經在相對低的位置, 較有機會開始向上循環, 或是M1B數字向上走, 多頭就可以加分, 反之則是減分
經濟成長的預估, 未來1~2季的成長是加快或減慢, 也可以對於是否突破加分或減分
把上述的風險或期望分數加加減減, 就可以得到一個概略的分數, 以推斷技術型態成形的機率高或低, 或是判斷投資風險高或低
這不是基於新聞題材或訊息所形成的預期, 而是依據當前技術面或基本面現象, 綜合評估的邏輯所推斷的結果, 即使不能準確預測, 卻讓投資的方向與心理能有所依據, 也知道若進場是冒著什麼樣的風險, 或是當走勢出現如預期或不如預期時, 能夠明快的處置

其實不只是在型態會不會完成的推論, 而是任何時刻, 最好心理都有一份如上述基於各種角度所形成的風險與機會的評分表, 投資判斷就不易受制於情緒與市場氣氛

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  • Jul 14 Wed 2010 14:48
  • 990714

三天內即見到短期新高價, 成交量略低於前幾天的大量, 但仍維持均量向上
這幾天的醞釀觀察期是否因為今天的上漲而確認短波的上漲能力獲得延續? 
或許還未必, 一則因為今天略顯量價背離, 二則是真正的壓力區是在今天的上方價區, 是五月初跳空缺口的位置
而中長期的均線對於指數表現仍有一定的壓抑或牽引力量, 月季線黃金交叉, 也在技術面統計可能出現短線的拉回修正
暫時仍以昨天提到短波5~8天循環的相對高點區來觀察, 同時也是五月以來至今高低區間的相對高價區, 如果是這大區間的盤整, 來到高價區暫時假設是較容易受壓而修正; 會不會就直接突破上去呢? 當然股市沒有不可能的事, 只是以較高機率及風險來考量, 不太適合預期它會直接突破
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