SmartMoney投資日誌

在股市由跌轉漲初期，還不確定股價會不會繼續下跌時，長期投資者因為股價變得便宜而進場，這時再跌的風險降低，股價還沒有進入漲勢，成交量還不會擴增，是量縮價穩的階段，

等到前景較明朗、局勢好轉，開始有較多資金進場，但仍有半信半疑的想法，成交量的擴增相對溫和，

在這過程是大戶、大股東、或依據經濟與產業研究的法人陸續進場，股價漲幅不大，也還沒有太多樂觀的消息，投機客或散戶、融資還沒有進場，

雖然投資理論都說無法預測股價，但買進並持有股票的行為就是推測股價會漲才投入資金，只是每個市場參與者的觀點、方法、思考邏輯各不相同，而導致最後的投資成效差異。

對於中長線投資者而言，推測的基礎是企業的營運實力、競爭力，經營績效自然會反映在股價，

即使因為市場心理或資金因素，或景氣環境因素導致股價下跌，長期而言，股價會回歸企業基本面的趨勢。

最新公布的景氣燈號維持藍燈，官方說法是景氣低緩但已見落底跡象，落底的理由是景氣同時指標已經上升，景氣分數連續上升，

雖是由金融面的指標(股市與M1b)上升，生產與貿易指標的跌幅正在縮減，就經濟的現況觀察確實如此，但就股市而言，除了經濟現況之外還必須考慮得更多、更遠。

景氣由衰退轉為復甦的確認現象是景氣領先指標先上升，而股市多半比領先指標更早或同時就開始上漲，

理論上投資人無法知道股價的高低點在哪裡，無法知道最佳買進與賣出時機，長期投資是用時間平均持有的成本，降低時機因素對於投資績效的影響，

不過，長期投資有一個重要前提，是投資的企業價值必須能夠持續成長，或至少維持營運與獲利水準平穩，

否則如果企業價值持續降低，長期投資只會使持有價值越來越低，投資越久損失越大。

看到好消息別急著太高興，冷靜平衡想想各項正負面因素再決定，突然出現的好消息可能會讓投資人過度樂觀而輕忽風險，拉長時間觀點會比較能夠維持冷靜的評估，

例如上週四短線股價暴衝會使得市場氣氛普遍樂觀，但若是以中期均線例如月、季均線來看，均線並非向上的多頭排列，

短線的股價暴衝還是在是月、季線附近的區間波動，是否足以繼續推升股價而形成更大的波段行情有待觀察。

投機客主要關注的是股價波動，股價上漲就看好，股價上漲就是進場理由，

但在投資角度需想得更多，股價上漲不是投資的理由，除非股價在相對合理或便宜的位置，企業營運正在好轉等條件之下，剛好股價也正在上漲，就會是進場的理由，

簡化來說投機角度是直接關注股價的波動，投資角度比較關注股價以外，其他會影響股價的因素。

在明顯的趨勢過程，股市的漲跌會有延續特性，即使短暫逆向波動，也會很快回到原本趨勢上，中短期均線會明顯的向上(或向下)，每隔幾天就可以創高(或破底)，

如果是不具延續性的波動，就容易出現開高走低與開低走高的漲跌交錯，美股大漲時台股開高走低，美股大跌時台股開低走高，這是盤整觀望期的特徵，

這時期成交量相對較低，較基本的訊號是看月均量，均量下滑時期較常是盤整或跌勢。

主計處下修今年經濟成長率，但是認為已經是谷底可以逐漸好轉，按照官方說法是第二季經濟季增成長轉正，第二季開始已「柳暗花明」。

現實中經濟預估值總是與實際情況有所出入，不只官方的預估，各不同的研究機構也無法準確預估，因而總是不斷調整上修或下修預測值，

但不需因此而認為經濟預測是沒有效用的數據，思考預測背後的邏輯還是可以提供許多具有意義資訊。

在股市熱絡時期，有些個股漲勢凌厲，但不一定會具有合理的基本面，即使是本益比極高或企業衰退、虧損，依然能在市場樂觀的想像之下推升股價，

如果想賺這樣的股價價差，需要的是勇氣(甚至是盲目的勇氣)，理性思維的結果會是股價太貴、風險太高，理性分析反而無法幫助獲利，

但是這樣的價差獲利最後能不能真正放口袋？不是有勇氣就能做到，而是需要智慧。

正常而言，股市的波動漲多了會休息，跌深了會反彈，只是難以精確掌握轉折的時機，於是有許多技術分析的方法試圖猜測較佳的交易時機，

有時候是可以找出較好的買賣機會，但有時候卻會失效，關鍵是無法事先知道當下的環境技術分析是否會失效，以為該跌深反彈了，卻繼續下跌，會使技術分析達不到預期成效，

例如技術指標滑落到低檔是可能止跌反彈的時候，但技術指標可能鈍化，指標鈍化後就失效了，這時候按照技術指標反而可能造成重大虧損。

台股幾天就跌破兩個月來的整理震盪區下緣頸線，回頭來看，這段行情把股價拉高，有不少主力大戶趁拉高出貨，

期間許多個股出現短線急漲，但很快就回跌，跌破急漲的起點，或是有些是先漲停，隔天就跌停，見到股價強勢而追價的結局都套牢。

技術分析角度出現股價帶量強勢長紅突破，是一項正面訊號，意味有續漲的空間，追價會有利可圖，不過，近兩個月這樣的現象卻是危險的訊號，想依照技術分析的訊號做決策，必須想得更多才能避免陷阱。

一般說景氣谷底是投資的機會，主要原因是景氣谷底時，股價會比較便宜，

如果企業營運沒問題，且是具有競爭力的企業，在景氣復甦、產業恢復成長時，就可以看到企業獲利明顯成長，

也就是說在上述幾個前提下才是較好的投資機會，現在應該還是景氣谷底，但股價卻不算便宜，未必是好的投資時機。

股市的主要趨勢是否能成形，有一個重要原因是來自於心理預期(猜測或想像)，

預期未來經濟可以復甦繁榮、預期企業獲利可以成長，股價就有機會表現，不過，市場的預期不一定會成真，或是情勢變化出乎意料之外而不符原本的預期，讓股價出現逆向的波動。

投資或投機的判斷，一方面要觀察市場上大戶或多數人的想法，另一方面也需要有自己的預期，自己如何想，和市場心理預期同樣重要，

股市為什麼有時候會出現密集的利多或利空？有一個重要原因是投資人心理有自動篩選的機制，

任何時刻都是利多與利空並存的，但投資人的心理篩選機制選擇了要看到利多或利空，或是選擇忽略利多或利空，

同時，新聞媒體也有篩選機制，市場熱絡時的新聞多半採取正面樂觀角度，報導利多而忽略利空與風險，要等到股價出現明顯下跌之後，新聞才會密集出現利空與風險。

投資人無法預測未來的情況，只能等待好消息或壞消息揭曉，接受市場價格的波動？

實際多半是可以依據現有的資料，概略推測未來可能的情況，例如因為知道出口衰退，可以推測會有多數企業第二季的營收獲利會衰退，

因為外銷訂單是負成長，可以推測第三季的企業營收仍不會好轉，事前是可以概略知道接下來幾個月內的營運概況，今年第2~3季恐怕仍然是壞消息居多。

但是壞消息不必定使股價下跌，好消息也不一定會讓股價上漲，還要考慮股票是握在誰的手上，如果持有股票的人都不願意賣出，股價也不會跌，股價的漲跌波動要看市場上主要的交易者心態，大戶或長期投資者相對較不易受到短期消息的影響，散戶或投機客則比較容易因中短期的市場氣氛及股價表現而影響持股信心，所以當市場裡有較多的投機客與散戶，股價較容易出現劇烈波動。

股市波段漲勢之後的現象，通常是由連續上漲變成漲跌交錯，這時期最常聽到的觀點是長線趨勢看好，等待休息整理之後前景依然樂觀，應該趁這時期逢拉回進場，

不過，投資前還是應該先想想風險。

長線趨勢看好並非代表每家企業都能從中獲利，同時長線趨勢過程可能因景氣或營運狀況而有劇烈波動，只怕長線樂觀的前景尚未實現之前先遇到嚴重困境，

另外，股價表現還有其他因素造成的風險，使得股價可能在中短期內都無法帶給投資人符合期待的獲利，例如台積電應該可以符合絕大多數人認為前景看好的股票，尤其在2021年初股價強勢攻上600元，因而有上看800、1000元的觀點，不過自2021年以來超過兩年半的時間內，台積電股價有很長一段時間是低於600元的價位，最低曾低於400元，如果是在高檔區進場，經過兩年都還未必能獲利，除非是利用震盪過程漲跌交錯的波動進行投機，其中是有價差空間，但這不是以長期趨當作進場的理由。

對於股市漲跌原因最典型的解釋，就是看當時有甚麼較重大的的財經事件，就拿來當作漲跌的理由，

例如近日的大跌就歸咎於信評公司調降美國信評，這樣的解釋並不合理，

不是說股市漲跌和當下的財經事件無關，而是股市漲跌和很多事情都有關，當下的財經事件只是影響股市的眾多因素之一。

景氣指標或企業基本面在股市被認為是時效落後的數據，無助於提前布局，這樣的觀點不完全正確，

因為股價不只和景氣及基本面有關，更和市場的預期與資金有關，並非基本面好就必定會讓股價上漲，基本面不好也未必會使股價下跌，

適當的投資決策和基本面有關，基本面數據是時效落後，但不必是提前知道基本面情況才能進行投資決策。

投資需要建立合理依據的原則，可能是依據基本面景氣條件、企業營收獲利的成長，或本益比、殖利率決定投資與否，

或是依據技術面股價強勢、均線多頭排列，或考量籌碼動向，大戶、外資、融資等條件，只要能夠降低風險並幫助獲利就是好方法。

在行情熱絡時期，熱門族群經常維持強勢上漲，短時間內就有不小的漲幅，盲目冒險、見漲就追可能可以獲利，見漲就追也算是一種技術面的原則，不過，它不一定是容易掌握、不能降低風險，

股價上漲需要市場共識，多數人覺得前景看好、值得用更高的價格投資，相對較強的買盤就會讓股價上漲，

如果能了解市場其他人或主力大戶的想法，就可以知道股價如何表現，問題是即使是朋友親人都不一定了解心裡在想甚麼，更何況是不相干的、市場裡各式各樣不同背景的投資人、投機客？

所以現實股市中無法知道哪些股票會成為市場炒作的熱門焦點，無法知道熱門股票會漲到哪裡，無法知道中短期股價會如何波動，即使是大戶或法人也不知道股價會漲到哪裡。

一般直覺理解是有好消息、前景展望樂觀就會使股價上漲，有壞消息、展望悲觀就讓股價下跌，

實際不一定如此，有時候雖然是壞消息，只要不是預料之外的壞消息，市場預期不會更壞，預期情勢可以逐漸好轉，就可能利空不跌，

這是心理預期對於股價的影響，但心理預期難以具體衡量，只能透過觀察市場現象來推斷。

行情不同階段會有不同的個股表現特性，指數在下跌至低檔試圖止跌期間，會有些重要指標股先止跌，但有些籌碼條件不佳的個股，基本面較差的個股還會繼續跌，

而隨著續跌的股票越來越少，指數就能止跌或甚轉為上漲，不過，這時期的訊息可能還是偏向於悲觀，市場現象是利空不跌或半信半疑。

相反的情況是相對高檔，漲勢末端的現象是開始有些重要指標股漲勢停滯，但還有些題材股強勢表現，投機資金仍繼續拉抬股價，

投資和投機是完全不同的邏輯，投資必須在群眾恐懼時貪婪，在群眾貪婪時恐懼，避開市場過度熱絡而成交量大增的時候，避開市場狂熱的股票族群，

投機則相反，投機在意股價波動的價差，必須是市場熱絡才會創造出夠大的價格波動，市場狂熱的族群就是最適合投機的股票。

還有其他的基本邏輯差別，投資是以基本面評估合理股價，股價低於某一個評估水準才適合投資，市場熱絡時的股價總是太貴，

一般認為股價上漲代表前景看好，長期趨勢樂觀，而財經媒體也多半是依照股價表現來評論個股的優劣，

確實企業營運前景和股價表現有關，但反過來想，股價表現並非只和企業營運前景有關，

股價還和市場氣氛、資金、心理、籌碼等因素都有關，如果資金、心理等因素有利於股價表現，但企業營運績效並不突出，股價還是會上漲，這時候如果解讀為企業前景樂觀就不一定符合真實狀況。

近日看到一些利空訊息，包括台積電下修今年的展望，外銷訂單持續衰退，另外有機構調降今年的經濟成長預估，

這些不算是意外，多半事前就可以概略估計，但都呈現同樣的意義：原本的估計都過於樂觀，

經濟的預估及產業對於庫存去化狀況的看法都太樂觀，若股市是依照過於樂觀的估計而有了漲勢，出現修正是合理的發展，不過股市的表現還需考慮其他因素。

股市行情發展到某個階段，個股的基本面變得不重要，基本面不佳的股票反可能更會漲，而且是連續大漲，

這時期基本面正常且具有競爭力的企業股價不一定會動，投資邏輯的思維在這階段不一定能獲利，反而是有許多投機股強勢表現，這是獲利的大好機會？

人會學習、記憶，從經驗中建立下次決策的依據，如果投資人在投機氣氛濃厚時進到股市，追逐強勢股而獲利，因親身經歷而以為追逐投機股是有效的獲利方法，

人的頭腦對於新鮮的事物帶有高度興趣，一旦熟悉了、不再覺得新奇了，就會失去興趣，

例如Chat-GPT剛發表時各界都有很熱烈的回響，媒體雜誌都還有專題報導，幾個月過去，討論的熱度就降低了，最近Google的AI模型Bard開放中文版，討論熱度相對低了許多，

這個現象即使在股市也是如此，當AI晶片、AI概念股炒一陣子就要面對新鮮感消退的問題，這是人性。

究竟股價是多少才合理？正常而言有些實際的數據可供評估，例如本益比、淨值比、殖利率等，但有些時候這些數據對於評估股價不一定有用，

例如AI相關概念股，遠高於過去這些企業的常態股價，是基於一種想像，預期未來AI的需求會持續爆發，但基於想像的事無法合理評估，就難以猜測股價會如何表現。

投資需要界定能力範圍，不了解的事應該盡量避開，而所謂的能力範圍則是因人而異，

上週的漲勢扭轉了原本技術面轉弱的的現象，是否因此就能推斷後續還有波段行情？

後續行情未必樂觀，投資要在眾人恐懼時貪婪，在群眾貪婪時恐懼，上周四、五兩天的成交量都超過四千億，周五單日融資增加48億，市場有貪婪心態的現象，是投機的環境，未必適合長期或波段投資。

有些場合、情境會催生人的情緒，原本沒有甚麼特別情緒感覺，到了某些特定情境下，也會出現強烈的情緒感受，

六月份整體上市櫃營收年增率衰退15%，累計上半年衰退12%，如果要看企業的營收來決定是否投資股市，恐怕今年股市的表現相對低迷，

不過有許多個股是在營收衰退的情況下，出現股價漲勢凌厲的表現，但如果說投資股票完全不看企業營收狀況，並不符合邏輯，

中長期而言，股價表現和企業營收獲利一定有關聯，必須納入投資決策的考慮因素。

如何才能在股市獲利？短期可能需要一點運氣，買進的股票剛好出現大漲就立即可以看到獲利，

不過，不能把這樣的運氣當成真正的獲利，因為運氣隨時會消失，具備買在好價位的運氣，不一定能有賣對高價的運氣，這次交易的運氣不錯，可能下一次的機運完全不同。

股市裡機運對於獲利的影響程度不小，但不是可以持續有效幫助獲利的要素，甚至有時候會是負面的效應，使得虧損擴大，

人有編造想像未來的能力，企業家依此而創新產品與服務，這是企業能夠獲利成長的重要原因，

但另一方面，如果編造想像的不切實際，也是造成重大虧損而讓企業陷入營運困境的主因，

股市的投資是判斷各企業營運能否成長，並選擇合理的投資價格，而判斷與選擇的依據應該是以實際績效為主，只是市場的投機性會讓判斷與選擇的依據變成是想像力。

股市短線波動無法預知，不知道何時股市會由漲轉跌，但知道股市不會漲不停，漲多了會跌，即使是長期向上的趨勢，也會有中期波段的修正，

投資需要知道的是哪些風險現象可能是修正的前兆，例如近期提到的台幣貶值、成交量、個股見到大戶或外資在撤退、大戶與外資在期貨布局的轉變、景氣持續無法好轉等，有這些現象不一定會立即造成股市下跌，不過必須保持風險的警戒，避免追高或預先做好退場的準備。

大跌(或大漲)常是突然出現，如果沒有事先退場，或預作退場準備，多半會來不及出場，但主因並非不知道可能出現跌勢，而是會猶豫或貪心，

股價上漲的要件是資金，必須有人願意拿錢出來投資(或投機)才會推動股價，

再進一步追究才問為什麼願意拿錢出來投資，可能是因為殖利率夠高，股價(或本益比)低使報酬率相對誘人，或是因為預期未來獲利成長可望帶動市值成長而有好的報酬，或是單純因為股價看漲......等，

如果企業基本面很好，但並沒有主力大戶或法人進場投資，股價也不會動，或相反的若是基本面不佳，卻有資金願意進場拉抬，股價仍可能大漲，中短期內基本面不一定是股價上漲的主因，獲得市場認同才是股價上漲的原因。

一般而言投資人會把股價大漲長紅視為正面的訊號，看好漲勢還能延續，不過並非每次的大漲長紅都屬於正面訊號，其中也具有風險的意涵。

漲跌波動劇烈(包括大漲長紅或大跌長黑)是一種市場情緒現象，擔心買不到或賣不掉才不計價的追漲或殺跌，隱含著貪婪與恐懼的情緒，

但在漲勢初期的不計價追買比較合理，因為後續還有上漲的空間，即使稍微買貴也無所謂，

股市上漲階段起初投資人會半信半疑，等到漲勢延續一段時間後，投資人的想法已經變成不論景氣如何、不論出現利空或利多，股市就是會持續上漲，股市拉回都是進場的時機，

思維習慣已經由半信半疑轉變成持續買進，不過，有時候市場已經轉變，市場的資金、籌碼狀態都已經和漲勢初期完全不同，投資人卻沒有調整想法，等到跌勢出現，還維持樂觀的想法，就有越套越深的危險。

技術分析的漲勢現象是只要逢拉回，進場就有利可圖，一旦遇到趨勢轉變，想法卻還沒改變，逢拉回進場就變成套牢，

最新公布的景氣領先指標綜合指數及不含趨勢指數已經轉為下滑，不過，基本面是時效落後的資訊，景氣不佳的情況下，股市還是大幅上漲，景氣指標可以提供甚麼樣的參考資訊？

景氣指標不是即時的資訊，但可以提供一個概略的方向，對於投資風險的判斷仍有幫助，

在景氣領先指標綜合指數及不含趨勢指數同時下滑時期，投資股市的風險相對較高，應該盡量避免在股市投入過多資金，

先前財經新聞一直提到產業有庫存過剩的問題，似乎庫存的問題解決就代表景氣復甦了，

不過，這是過於簡化的思考，庫存過剩可能是因為產能過剩，或是企業對於前景的預估過於樂觀，或是需求降低等因素都會導致庫存過剩，

產能過剩只需企業端減產就可以解決，但如果是需求降低，屬整體經濟景氣的問題，即使庫存隨著時間而逐漸去化，若需求沒有回升，企業獲利仍無法復甦，景氣谷底時間會延長，股市比較可能會是在低檔區間來回波動。

股價有趨勢與漲跌波動，對於不同的觀察角度所認定的波動與趨勢不一定相同，

例如中長期投資者相對較不在意中短期股價如何波動，所認定的趨勢是以較長期觀點形成的，在技術分析角度可能參考長期均線(如年均線)，

但一般人比較容易受中短期股價大漲大跌波動的影響，如果股市連續下跌一陣子，就覺得趨勢要轉變了，參考角度可能是月、季線，只是一般人容易受主觀情緒因素影響而做不恰當的判斷。

主流題材或景氣熱絡的產業，在中短期是基本面相對較優異、獲利可以成長的企業，以預期獲利估計的本益比看起來股價不貴，在新聞裡總是可以用很吸引人的故事來呈現，從各個角度來看都值得進場投資，

但有一個問題：價格。

每次股市裡的主流題材，或是景氣最熱絡的產業，就是資金匯聚，把價格抬升至太過於昂貴的程度，