SmartMoney投資日誌

如何選股是投資股市的一大難題，有時候困難之處不是外在條件要如何設定，而是投資人不知道自己要賺哪一種利益？

是長期慢慢等待的獲利？或是短期快速上漲的利益？兩者的選擇條件，觀察與追蹤方向，及風險完全不一樣

不同的利益都想賺？恐怕不太容易，個性急躁缺乏耐心而想短期獲利的人，天性沒辦法容忍長期等待，而決策容易猶豫，相對需要比較長的時間做決定，在市場短期快速波動過程稍有猶豫就會失誤。

股價強勢表現的背後，必然存在一些條件，可能是(投機)心理因素，可能是基本面確實有所成長，而顯示於籌碼與技術面的強勢。

近期顯示卡相關個股股價漲勢凌厲，近期營收確實明顯成長，股價有表現的理由，但若只是這一項條件，不足以發展成強勢飆股

下列數字是四檔股票的一月營收年增率，映泰(2399)95.57%、麗臺(2465)57.95%、華擎(3515)35.05%、撼訊(6150)885%，比起這些數字也不遜色的還有潤泰全、宏盛、樺漢等相對較知名的企業，這些企業股價並未如顯示卡族群的強勢。

近期當投資人看到美國公債利率上升，常意味美國股市要下跌，所以可以建立一個邏輯推論：利率上升不利於股市？利率可以成為判斷股市方向的訊號？

一般初學投資常會希望找到某種訊號指引，例如看到技術指標上升，代表股價將要上漲，是買進時機，或是看到帶量長紅突破均線，是看好未來的訊號，以為依據訊號操作就可以投資獲利，實際上沒有這麼簡單的事，否則就沒有人會在股市賠錢了。

適應變遷，是自然界演化存活的重要能力，在企業競爭或股市投資同樣重要。

每年的三四月份，台股上市櫃企業會公布當年配息數字，這時所謂高殖利率題材會吸引一定程度的注意力，不過，除了殖利率高低之外，還有其他應該要考慮的因素，

例如除息後必須要能夠填息，投資人才是真的賺到股息，能否填息比殖利率高低還更重要！

每年初都有許多有關於年度趨勢展望的報導，各媒體或投資機構發表當年看好的產業族群，不過，對於投資人而言，所謂的產業趨勢可能沒有想像中的重要。

巴菲特致股東信裡提到有關於搜尋適合投資的企業關鍵要件，包括長久的競爭力、有能力與高品質的管理團隊、資產具良好的報酬率、自身增長帶來的報酬機會、及合理的價格。

前兩個要件：競爭力與管理團隊，難以用數字量化來評估，有賴觀察企業長期績效與管理階層的作為，後三個要件：報酬率、成長性及價格，是股市裡隨手可得的公開資訊，只是需要適當的解讀判斷，屬於市場與財務分析的知識，透過學習可以獲得這樣的能力；但這些條件裡沒有一個叫「產業趨勢」的要件！

企業的盈餘數字通常與股價變化高度相關，劇烈變化的盈餘，也將帶來股價的大幅波動，但有時候只是外在時機環境因素，而企業未必真有實質營運上的改變。

今年(2018)巴菲特給股東的信開頭提到一件事，有部分的盈利並非來自波克夏所完成的任何事情，而是因為美國修正稅法所帶來的，

另一件事是新的會計規則會導致利潤非常劇烈和反覆無常的波動；也就是企業甚麼都沒做，卻會有很大帳面利益變化，而這樣的波動，會淹沒描述經營企業成果的真正重要數字。

本文本是昨天(2/22)要寫在「小股民的思考解析課」：https://sosreader.com/project/smartmoney/#story
因為網站正在改版，後台編輯與發文功能尚未完成，暫先全文在這裡發布
 

假期間看到美國股市大漲，普遍推測台股春節後開盤會漲，不過要成為更好的投機或投資者，得在台股封關前，看到美國股市大漲之前就先有定見，包括不理會漲跌波動的定見(長期投資)，或是適當看待與猜測波動的能力(投機)。

股市的短期波動上下來回，漲多了會跌，跌深了會彈，只是精確的幅度與轉折時機難以掌握，

但有幾種情境是較可能出現轉折的時機，例如績效結算，包括作帳或期貨結算等，或是較長的假期，如春節長假；

股價波動狀況與當時交易雙方的意願強弱有關，大幅下跌是賣方集中於某個時間內大量的出脫股票；

多半有點經驗的投資人都瞭解，不論買或賣股，採用分批執行可以平均價格，避免極端高(低)價的風險，為什麼偶而還是會出現大幅下跌，短時間內賣壓集中的現象？

有一種推測是程式交易與ETF盛行所致，它們有一個特色是，當一個初始的賣壓，導致價格波動越過某個臨界值之後，自動引起另一波賣壓，有助漲助跌的效果，將卸任的央行總裁就曾對ETF等被動式投資示警，提醒可能的系統風險；確實這是一個可能導致大幅波動的原因，但還有些其他的因素必須考慮。

影響股價的因素除了可見的基本面，企業營收獲利之外，還有一個捉摸不定的預期心理，

預期心理又與中短期的記憶，或市場氣氛有關，若中短期股價較弱勢，會讓預期心理偏向悲觀，而且持續一陣子，

一朝被蛇咬，十年怕草繩，通常要等到正面的訊息累積一定時間之後，才會再改變預期心理的狀態，在技術線型的底部區時間總是很久，才足以讓時間改變心理預期。

台股兩天跌掉七百多點，看起來很慘，不過，若是看周K線或月K線，以較長期的視野來看，指數位置還是屬於相對高檔，跌幅(波動幅度)與過去高檔區的震盪相比，沒有特別意外之處。

例如2007年8月高低點差(9265~7987)1278點，下影線長達995點，千點大震盪之後的反彈還創了新高價

2007年11月高低差(9785~8207)更高達1578點，黑K線長達1198點，這樣超過千點的大跌就跌完了？還沒！10%左右的大幅波動幾個月之後，還有50%的跌幅。

股市中短期漲跌波動難以預測，但要編理由來解釋漲跌卻很容易，例如經濟數據很好，股市卻大跌，通常的理由是擔心經濟太好，引發升息加速，導致整體資金緊縮，

只是有時候股市卻會因為經濟數據優於預期而大漲，同樣的事件理由可以造成大跌，也可以造成大漲，重點不在於事件本身，而是市場的心理情緒狀態，

一般人對於價格的感覺，常直接拿數字來比較，例如過去一個便當70元，現在100元，過去股價指數9000點，現在11000點，說價格變貴了，

不過，不同的時空環境來比價，並不合理，如果所得增幅和物價增幅接近，只是表面價格數字放大，實質購買力沒有變化，不能說變貴了；

價格是否合理，不是單一個數字足以解釋，還得有其他相對比較的數字來判斷。

股市上萬點維持一段時間之後，市場習慣萬點是常態，或說萬點是起點，是台股的地板價，是否真是如此？還不知道，從新公布的去年第四季經濟成長率達3.28%，較主計處先前的預估值上修近1%，是104年第二季以來最佳數字，股市創高有理。

另一個數字是去年的經濟成長率因為第四季的優異表現而上修至2.84%；

股市與經濟的中長期趨勢應是一致的，經濟成長率調升，所以股市創高有理，可是若經濟成長率下滑，股市的合理表現將是向下修正，今年預估值是2.29%，經濟成長率將比去年下滑，大家習慣的萬點是否真能是地板價？

該不該抱股過年？長假期間萬一美國股市大跌，會不會國際局勢不穩定？會！

市場就是會波動，葛拉漢或巴菲特提出「市場先生」的概念，是個躁鬱症先生，隨時會有意外演出，沒有波動才是意外

許多日常媒體的擔憂或興奮情緒，過一段時間來看，都會回歸市場趨勢的常軌，而且投資人幾乎都忘了當時為何憂慮或興奮

股價會說話，股價能夠出現漲勢，代表基本面可以朝正面發展，這個原則在年初不一定適用

因為年初各企業都可以提出正面的展望與願景，卻不一定能做到承諾的願景，但股價已經先漲了，有些產業或企業股價只能短暫表現，有些則能夠真正延續到整個年度的行情

對於一般投資人的難題是，無法事先瞭解企業股價表現是基於營運的正面發展，或只是年初作夢的安排。

有別於之前加權指數的連續上漲，上周的波動震盪幅度相對較劇烈，該要擔心行情會有較大幅度的回跌？從新聞媒體報導看到的市場氣氛普遍樂觀，該在大家貪婪時恐懼而唱反調？

市場的波動震盪氣氛相對較受心理情緒影響，但對於中長期投資而言，主要的投資依據並非市場的氣氛，投資主要依據還是景氣與資金情勢，只是在執行的時候可以利用市場氣氛，獲得較佳的成果

對於中短期準備出場的賣家，市場出現熱絡氣氛是賣股票的好時機，中長期而言，景氣與資金情勢仍偏向正面，暫時還不是唱反調的時候，只須謹慎應對市場的貪婪。

景氣循環股相對較佳的投資時機，通常不是低本益比時期，另外有一些個股的本益比常態維持在偏低的位置，當選股條件設定要找低本益比的股票，結果可能不符合投資人期待

問題不在本益比，而是要思考為甚麼低本益比卻不是相對低價？

本益比是市場交易之後對於股價形成的共識，大家認同某些股票就只值低本益比價格，必然有其成因，通常最主要因素是未來缺乏成長性

總體經濟具循環特性，有景氣擴張也會有衰退，個別產業與企業則因本身供需特性或營運實力，而可能使擴張與衰退的循環特性相對較不明顯，但仍有許多企業擺脫不了景氣循環的宿命。

若知道企業營運與景氣循環高度相關，只要看到景氣循環進入擴張期，開始投資就能夠隨著景氣擴張而享受投資成果

這個角度的選股問題是：哪些企業營運與景氣循環高度相關？如何預知是否出現適當的時機？如何衡量投資風險？

投資原則要找相對合理價格(低本益比，低淨值比)，要找營收獲利成長的股票，只是實際上有不少例外案例，不符合這個原則

學習投資不單只需要知道概略的原則，更重要的是要知道何種情境會有例外狀況，或是如何避免踏上例外情境所致的陷阱，因為常常只要遇上一次例外，會讓原本累積的獲利快速消失。

投資之前將股票分類，知道它對應的故事，藉以預設投資情境與立場，按照故事情境發展來投資，對於在適當時機選對股票，或是不選甚麼股票，多少會有些幫助，也有助於避免踏上一般原則的例外陷阱。

12月底以來，上市加權股價指數先一波連續8天的上漲，接著回跌3天，再連漲6天(至1/19為止)，目前對季線乖離率約4.2%

而過去一年多來相對高點的季線乖離率高峰約落在4.5%~5.0%左右，這一波漲勢是過去這一年多以來相對較急較快速的漲勢。

股價的急漲可能來自幾種原因，一種是基本面表現出乎市場意料之外的優異，大家沒料到而沒有佈局，只好在情勢明朗之後大家同時加碼買進，導致股價漲勢相對較急速，另一種原因則來自於資金面，市場意料之外的資金情勢變化，意外的利率調整，匯率的變化都可能導致股市波動，除此之外，市場心理預期是在原本的因素之上再加強波動幅度。

雖然說投資不應預設立場，實際投資人都有心理期待，希望股票可以如預期的上漲，漲了之後希望可以漲更多

投入資金就是一種預設立場，預設股價會朝著正面發展

既然難以避免預設立場，還有可能因心理期待發展出過度的貪念，不如事先就設定合理的期待，安排適合的立場，當股價符合預期的發展，達到預期結果就依照預設立場執行買賣，主動執行可以避免受市場情緒干擾而錯誤決策。

「存」籌碼的特性的股票，股價的變化通常來自於企業營運價值的變化，相對會比較穩定於某個本益比或淨值比區間波動，「交易」籌碼特性的股票，在適當的時機相對容易出現波段的價差。

投資人喜歡動不動就大漲或漲停的股票？或是不太容易出現大漲，但一直慢慢漲，波動極小的股票？

動輒大漲或漲停的股票，通常也比較容易大跌，慢慢漲的股票長時間累計下來的漲幅也很可觀，動輒大漲的股票要能夠在對的時機買賣才能獲利，慢慢漲的股票則是需要長期堅定的耐心。

即使是各項條件都很相似的股票，它的漲跌幅度也不會一樣，只能概略的分類，某些特性的股票漲跌波動相對較大，某些特性的股票波動相對較小

真正各別投資人的選擇，還是有些機運成分，股市裡沒有絕對必然的事。

大型股波動相對較小，小型股波動較大，龍頭績優股不會倒，跌幅較有限即使套牢還有股息可領，趁績優股下跌存股......等各種原則都有例外

大立光在公布獲利與展望後出現漲停，要如何看待這樣的表現，落底止跌，行情重新再起？

在股價累積一定漲幅之後，公布利多消息，或是跌深之後公布利空消息，股價容易反向波動，一般會解釋成利多(空)出盡

實際上不一定是「出盡」，而是一個階段市場心理預期的實現

英業達的葉國一先生是穩茂大股東，入股價格是每股1元，對於一般小股民而言，這是難以想像的價格

有點像是借錢給朋友，有時候要當作做善事，錢有可能會拿不回來，當錢可以收回來，而且是加倍奉還時，每一分錢都像是從天而降的財富。

一般小股民看著股價波動，可能覺得跌個10%就受不了，要停損出場，或是覺得跌到季線該有支撐，應該要反彈

想要賣掉手中貨物的商人，永遠有套說詞，強調價格很委屈，已經很便宜，不過，收錢數鈔票就不委屈了

股市裡也常常看到企業大老闆喊股價委屈，實際上，委屈的多半是一般小股民，用委屈的價格買股票而套牢。

理論上，市場應該是有效率的，企業營運狀況好壞，很快會展現在股價的表現，企業老闆喊股價委屈時，小股民該相信企業老闆的說法？還是相信市場機制？如果市場機制沒有問題，股價就是當時的合理價值，沒有所謂股價委屈這回事！

據新聞報導交易所統計，實施降稅這8個月當沖客月月都賠錢，且是「當沖愈熱、賠愈兇」。

去年12月當沖月均佔比26.55%，當月所有玩當沖的投資人，平均每天虧5777萬元，較當沖剛上路時，平均每天只賠2550萬元，幾乎是翻倍跳增，瞎忙還賠錢。(蘋果日報財經，2018-01-08)

另一個極端的新聞是，財經名嘴謝金河透露，英業達的葉國一先生在2004年，用每股一元的價格買下岌岌可危的穩懋，從未想過穩懋股價有一天會站上300元。

股市裡一般小股民對於股票的學習，很大一部分是從媒體所傳播的技術線型開始

技術線型是各種影響股價因素綜合呈現的結果，這些因素裡當然也包括籌碼

籌碼會影響股價走勢，但卻不是任何時候都呈現影響力，橫向整理的線形，背後可能是大戶正不動聲色的買進，也可能是因為乏人問津所致，單從技術線型看股票會有盲點，要從籌碼面來破解。

台股年初延續去年底的上漲，(至1/4)已經連漲6天，似有挑戰高點的氣勢，這股氣勢從何而來？

去年的多頭行情裡，有一段時間是鴻海、大立光與台積電引領指數表現，不過現在鴻海、大立光已經跌落谷底，指數卻回到相對高點了

這個現象要想到一個問題：是誰填補了原本鴻海、大立光在台股失落的權值？是否意味產業趨勢已經改變？或其實這只是季節性的股市波動，無關產業趨勢，後續還是要回歸原本的修正？

相對低檔或低本益比低淨值比的股票，不是要接下墜的刀，V型反轉的單腳彈升很刺激，但風險很高

而企業股價偏低通常有其原因，不該為了低價而投資，選擇相對低檔股票的前提是，企業基本面並無衰退，企業價值並無消失

選股是從不同的個股之間的不斷比較而產生，要找相對股價沒有表現的，等待它的落後補漲？要找低本益比低淨值比？或是要找正處上漲趨勢的？找剛出現長紅的股票？找小漲一段拉回的？還是要找下跌而負乖離擴大，等待急彈？

時間是不間斷的延續，但人類的社會運作卻會定義時間的暫歇點，例如新年，跨年就好像從一種舊的狀態，一腳跳進某種新的狀態

其實新舊之間是延續的，但經過跨年的儀式卻似乎變成是截然不同的兩段時光，在心理層面可以將不愉快不順遂的過去拋掉，迎接新的更符合期待的未來。

股市或金融市場的運作，如同社會的運作有年度斷層的現象，每年結算年度績效，企業營運財務報表以年為單位結算獲利，跨年的時間暫歇點，成為計算績效最重要的時間

股市的技術分析有一些規則或定律，例如價漲量增屬於多頭趨勢，型態頸線或中長期均線是重要壓力或支撐，突破壓力或跌破支撐都是波動趨勢改變的現象.....等

但這些規則或定律卻不是百分之百成立，有時候會假跌破或假突破，有時候會看到失敗的型態，或是技術分析預期之外的發展，也就是其實還是有猜測的成分，或是成功機率高低的問題。

倒不是說技術分析無用，而是要找更多其他層面的現象來佐證，例如基本面景氣若見到衰退，在技術面的跌破頸線，真有效跌破的機率就很高，或即使還沒跌破，可以由基本面來推斷頸線的支撐可能無效，或是如果突破壓力的同時，籌碼面呈現大戶法人買進的現象，有效突破的機率就很高。

面對廣大多元的世界，人的視野極為有限，所見到的通常只是極小的一部分，必然帶有偏見，而這偏見又會影響心理預期與判斷

對於股市投資而言，心理預期是極重要的因素，帶著偏見的心理預期，讓投資的失誤率極高，這是一般小股民難以避免的宿命。

投資心態上得先承認自己是帶有偏見的，瞭解自身的缺陷才知道如何修正與調整

投資或投機股市有許多不同的方法，但幾乎沒有一種方法可以在任何時機都發揮很好的效用

不是方法不對，而是在某些時機需要耐心等它發揮效用，或是某些時機特定方法會失效

舉例來說，在股市多頭時期，如果採用技術分析方法，逢股市拉回就進場，通常可以獲利，當投資人已成習慣，每次都逢回加碼，卻遇到相對較大幅的修正，或趨勢轉變時，原本技術分析裡的支撐位置失效，逢回加碼就變成更多的套牢，原本可以獲利的操作，當趨勢轉變就變成必須停損。

每一種生物在自然生態裡的掠食獵戰，都有其自身優勢，充分運用優勢才搶得到食物而得以生存。

股市裡較常隱喻投資必須要快，要準，如鷹如豹等動物般的獵食，但萬一自己天生就是又慢又笨重而行動遲緩，如何能夠強求要快狠準？

其實一般投資人通常有其他本業，未必能夠及時掌握市場情勢，即使專職投資，所擁有的資源也相對較少，一般投資人特性就是對於市場的各種情勢反應相對較慢，散戶在股市裡不必勉強與別人競爭快狠準的能力，而是要找出剛剛好適合自己的速度與特性

當指數開始陷入休息整理，多數個股也會休息，直覺慣例應該暫時觀望等待？

邏輯上確實如此，對於多數投資人而言，這也是相對安全的選擇，不過，對於投資的研究與學習，還是可以更多思考。

投資選股可以由上而下，先看總體環境與指數表現，再看產業與個股，當指數沒有表現空間，由上而下的邏輯也就剩下休息觀望的選項

股市向來沒有甚麼絕對，一定會如何的事，投資向來是摸著石頭過河，邊走邊修正，邊走邊找路

股票價格的表現，若是只要營收獲利成長，股價就會漲，法人買進就會漲，那投資股市就太簡單了

實際上有更多時候是獲利成長而股價卻下跌，或是獲利衰退而股價卻上漲，看待股價表現

股票向來被認為是高風險性資產，但有機會可以獲得相對較高的報酬，想獲利自然要承受較高的風險

這個概念成為鼓勵投機的理由，也合理化投資人貪念的藉口，實際上投資獲利不必然有高風險；

自由市場的可貴就在於可以選擇，選擇相對較低風險的股票，選擇相對較低風險的時機環境，而且這樣的選擇未必需要犧牲獲利的期待，因為可以透過適當的知識與研究，建立投資的邏輯原則，降低投資的風險也能享有一定程度的報酬。

股市在何時才算是行情結束？對於投資人而言，投資的風險是在何時開始明顯增加？

破頸線而頭部成形才危險？或是還在高檔震盪區就已經是相對高風險？