SmartMoney投資日誌

理論的合理股價是依照企業預期的獲利、可提供的報酬所計算的價格，但其中有許多難以確定的變數，包括企業獲利會隨著外在景氣不同而有差異，

即使企業獲利與報酬可以確定，投資人所能接受的報酬率也可能改變，在利率較低的時候可以接受較高的本益比(較低的報酬率)，或是對於前景樂觀時，願意接受較高的價格，

有太多影響股價的因素，使得合理股價在現實中會隨時改變，或是說理論的合理股價並不存在。

投資或投機股票概略有兩種評估方向，其中之一是以企業價值與營運績效為主，另一種是以市場動能為主，

前者是以基本面為評估依據，後者偏向於技術分析、資金層面的評估，兩種角度的評估可能出現不同的判斷，但未必是哪一種方法有錯誤，而是時間觀點不同，

但在新聞裡經常混淆各項不同的判斷因素，按股價表現見漲說漲、見跌說跌，這是在追逐股價，結果常會是追高殺低，使得新聞名嘴或雜誌封面經常成為反指標。

當股市出現明顯的大漲或大跌時，究竟漲跌行情能否延續，關係著投資人是要立即追價(或賣出)，或是可以暫時不理會波動，背後的主要關鍵是在於市場共識強度，

如果大家都很一致認為前景將會好轉，行情將會具有較好的延續能力，這時候追價的風險較低，或是相反的，大家一致對於前景感到悲觀，跌勢可能延續較久，見到下跌就應該立即退場，

如果對於前景的共識還有些分歧，股市的漲跌波動相對較可能是在區間來回震盪，這時候是可以暫時不理會這樣的波動，也要避免追高殺低，不過，問題是該從哪些現象來觀察市場對於前景的共識是否強烈？

台積電帶動的股市大漲，對於指數而言是正面效益，因為台積電的前景預估具有重要指標意義，同時台積電也佔台股極高的權重，足以拉動指數表現，帶動部分與台積電供應鏈相關企業股價表現，使整體市場出現正面樂觀的氣氛，

但市場氣氛絕不是判斷投資風險的要素，甚至投資風險多半是藏在市場樂觀氣氛底下，大戶都是利用市場氣氛熱絡時賣股變現而順利退場。

一個利多消息可以維持多久、有多大幅度的刺激效果？

心理因素是驅動股價的要件，但投資人不會知道市場心理趨向，無法知道其他人在想什麼，不知道大戶或外資會做什麼盤算，

而只能從客觀環境來推測，景氣、資金、股價等各種條件是否具有吸引力，能否對心理因素形成正面影響，

例如季節時序在年初有利於心理因素朝正面發展，景氣好轉可以使心理預期樂觀，企業獲利成長、資金充沛、報酬率升高(股價降低)、產業創新、市場需求升高......等都有利心理因素，越多有利的客觀因素，越有機會讓心理因素正向發展，繼而推升股市可以有上漲的空間，

所謂選舉揭曉後不確定因素消除、回歸基本面，是沒有意義的喊話，

股市從來沒有不確定因素消除的時候，股市永遠有不確定因素，沒有選舉也還有其他不確定因素，而本來景氣數據就不好看，本來就缺乏基本面哪有基本面可以回歸？

只有股價跌到市場恐慌，沒有人敢進場卻跌不下去的時候，才是企業真正的價值浮現，沒有市場各種心理預期及想像才叫回歸基本面。

股價能否有表現取決於投資人對前景的預期，但預期是從何而來？為什麼會對特定股票有正面預期？

有時候不同的企業營運成績差不多，但股價表現卻有很大的差異，或是營運績效不好的企業，股價卻漲得更多，對股價的預期是如何形成的？

選舉到最後幾天各方陣營都會有造勢活動，透過新聞畫面看起來每一場造勢活動都很有氣勢，從造勢活動中營造獲勝的預期心理，振奮支持者的情緒而出來投票或甚影響其他人，看能否多拉幾張選票來增加獲勝機會，政治選舉和股票炒作大概是相似的，都會先提出價值主張試圖說服群眾，接著藉由造勢來影響預期心理。

應該有許多投資人曾經有過一種經驗，就是進場買股票就它就跌，賣掉股票它卻起漲，因此推論應該要和自己的想法反著操作，和自己對作就可以獲利？

實際當然做不到，因為這樣必須讓頭腦裡分裂出兩個不同的想法，只是仍然無法判斷哪一個想法會做錯，哪一個想法會是對的。

現實是不論自己怎麼想，市場裡的主流想法都可能和自己的想法不一樣，

股市有選舉行情？選舉結果會影響股市？資金在股市對選情提前表態？政治是會影響經濟與股市，但不見得是直接影響股市的漲跌，

股市行情也不一定和選舉有關，但對於試圖炒作行情的大戶而言，什麼理由都可以拿來當題材，選舉只不過是其中一個被拿來營造市場熱度的題材，

資金關注的不是哪一方陣營勝選機率高或低，理性資金唯一關注的焦點是：能不能獲利？

股市的漲跌波動有許多不同的原因，且難以確知哪一項原因是主要因素，有時候是景氣前景的疑慮，有時候是資金因素，或是心理預期，或是沒有特定原因，只是獲利了結......多種因素共同造就股市波動，

常見的解讀方式，都是認為股價上漲就代表企業前景樂觀，股價下跌就認為前景有疑慮，這是一種可能性，卻不是完全合理，

如果股價波動原因並非來自於基本面因素，卻把股價上漲認為前景看好，就會造成誤解，對於企業營運狀況的錯誤解讀。

整體股市行情波動的內容因個別企業因為所處產業特性、營運穩定性差異，或是主力企圖、籌碼特質不同，讓個別股票的特性有許多差異，

這樣可以滿足市場各式各樣投資與投機需求，可以長期持有領取股息以追求穩定獲利，可以極短線當沖投機，可以波段持有或利用景氣循環過程的高低價差獲利，不同的目標需求，所適合的股票及風險特質不一樣。

在景氣出現明顯復甦期間，會有些企業營收獲利明顯成長，也會有些景氣循環產業進入成長期，這期間成長型股票的表現會比較好，吸引較多資金追逐，

股市長期向上，忽略過程各種大大小小的波動，只要有耐心還是可以等到獲利？

實際未必，因為個別產業的發展，由成長期轉變為成熟期或是企業競爭瓜分獲利，有些個股在創造歷史高價之後大幅修正，數年都回不到歷史高價，歷屆股王幾乎都有這樣的問題，

若在相對高價區進場，長期持股也不一定能獲利，長期投資有一個要件是：必須能判斷企業，選對個股且是以合理的成本價格投資。

如果行情進入尾聲會是什麼樣的現象？在技術面的經驗是少有尖頭反轉的情況，多半時維持一段時間的高檔震盪，盤面還是相對熱絡，仍有些個股持續表現，

震盪期間有部分個股表現來吸引投資人留在市場內，心存期待持股可以輪動或落後補漲或趁反彈解套，等到震盪期結束跌破頸線，完成頭部型態才在技術面確認行情結束。

高檔震盪期間新聞訊息仍看好未來，因為還有個股表現，且無法確知後續是否真的會轉為跌勢，對於樂觀或貪婪心態的投資人，都還不覺得是退場的時間，

一般散戶開始投入股市常是被市場氣氛吸引，新聞不斷報導股市又創新高，股民平均獲利增加，未來前景持續看好等，

不過，這通常是不太好的進場時機，股市名言是：在眾人貪婪時應該要恐懼，而一般人會被市場氣氛吸引的時候，大概就是股市充斥著貪婪氣氛的時候。

日常的經驗是如果要找上司、老闆談事情，利用老闆心情好的時候比較容易達成目的，這是人性常態，在情緒偏向正面的時候，不自覺的會把所有事情都想得比較樂觀、比較容易克服，

雖然以理性數據評估股市，可以推測合理的股價，但多數時候推動股價的主因是市場情緒，人的情緒並非按照邏輯運作，股價難以停留在所謂合理的價格，

市場情緒在貪婪與恐懼間擺盪，股價總是超漲或超跌，不過，超漲與超跌是創造投資或投機獲利的重要原因，了解市場情緒偏向於貪婪或恐懼或懷疑，但不受情緒影響而做出適當的判斷，是投資的重要功課。

市場情緒貪婪的極限在哪裡？股市的高點會到什麼位置？是無法預知答案的問題，

依據主計處公佈的資料，預估明年台灣經濟成長率(年增率)3.35%，比今年的1.42%好一些，據此可以認為明年股市可以有更好的表現？

經濟成長率數字是呈現整體概況，但內容有許多不同角度可以觀察思考，且股市波動和經濟成長率的關聯性還有許多細節值得研究，不是單純經濟成長率變好就會讓股市更樂觀。

最新公布的景氣燈號由藍燈上升為黃藍燈，主因是出口及批發零售年增率上升，這應是基期及旺季的因素，比較令人擔憂的是景氣領先指標仍持續下滑，

股價為什麼會波動？正常來說是股價會反映企業營運的成果，企業獲利成長就會吸引資金投資，

另外則是市場裡的投機因素，投機客並不在乎企業營運如何，只在意股價波動，見到股價上漲就去追價，股價上漲的原因是股價本身已經上漲，

其他則可能是資金的需求，有過剩資金可以投資，或有資金需求而賣出股票，都會造成股價波動。

多數機構對於明年的預期都認為經濟會變好，股市高點會比今年更高，但即使如此，目前股市整體本益比已經偏高，即使經濟真的變好，中長線角度也不一定是好的投資時機。

評估股價貴或便宜是判斷投資風險的重要途徑，在股價偏貴的時候投資，風險高而預期報酬率低，不是好的選擇，

但是股價貴不代表會立即開始下跌，有些時候股價可以在高檔維持很長一段時間，讓市場習以為常，直到大家都忽略風險時才出現意外的修正，

股票代表企業的價值，即使企業的營運狀況維持穩定，營收獲利維持不變，股價仍然會有波動，有時候還會出現極為劇烈的漲跌幅度，

拉長時間來看股價趨勢和企業的價值維持一致，理論上如果企業價值不變，或企業價值隨時間而增加，投資的股票應該可以繼續持有，

但現實多數投資人並不是因為企業價值的考量而決定是否持有股票，是因為股價變化才決定是否持有股票。

股價受到許多不同的因素的影響，包括企業的基本價值，產業或經濟景氣趨勢，市場情緒及心理預期等，

而其中市場情緒及心理預期是投資人最難以評估的因素，景氣雖然不易預知，但還有些景氣指標數據可供參考，企業基本價值則有財報數字、企業過去營運績效、所能提供的股息報酬、本益比等可以合理評估，是相對公開透明、較易理解的因素，

但這項因素對於股價的影響程度有很大的變化，有時候無關緊要，有時候又具決定性的影響力，知道何時該重視企業價值，何時可以暫時忽略，是影響投資(投機)決策的關鍵。

中長期而言，降低投資風險的重要關鍵是不能買得太貴，最好的賣股時機是崩盤前，最好的買股時機則是崩盤後，

只是沒有人知道股市甚麼時候會崩盤，雖然市場不斷在變化，但參與市場的人類本性與情緒一直沒有改變，崩盤前大舉進場，崩盤後又恐慌退場，

歷史事件與經驗還是能夠提供一些參考，有助於投資人了解甚麼條件會造成股市大幅下挫。

股市的漲勢固然有季節因素，同時可能確實有部分產業基本面改善的因素，足以成為市場題材或推升股價的理由，

不過即使景氣真的開始好轉，也不一定就是好的投資機會，因為決定成資成效的因素還有一個關鍵是價格，

以偏高的價格投資股票，可能遇上修正波動的風險，續漲的空間較有限，較高的成本也會使得報酬率降低，漲勢越是熱絡反而應該越小心。

通常投資人會篩選自己想看的新聞訊息，看漲的人選擇接觸正面樂觀的訊息，看跌的人則選擇悲觀保守的訊息，

市場有時候趨勢不太明顯或維持區間的漲跌來回波動，看好與看壞的人各自能找到符合自己認知的解釋角度，

當漲勢獲得明顯優勢，悲觀保守的觀點會受到動搖，在市場現象是軋空，在新聞訊息的現象是壞消息消失，只剩下前景樂觀的看法，市場主流觀點是追隨趨勢、順勢操作。

股價波動是由許多複雜因素共同影響所造成，而且相似的因素在不同的環境背景條件之下的影響力也不相同，市場交易者的想法也隨著環境、時間不斷調整，

過去看似合理的現象，未來不一定會存在，現在看似合理的股價，以後可能不會被市場接受，

所以經常必須檢查是否有甚麼情勢上的變化，或是市場主流想法的改變，藉以推測股市可能的發展。

先前提到季節性慣例的行情可以觀察的時間點是明年初，一方面是農曆年前行情，另一方面是剛好遇上選舉，

理論上股市波動是沒有規則可循，為什麼可以推測觀察行情的時間是在年初？股市是投資人想法與行為的呈現，慣例現象就是過去多數市場裡的資金所代表的想法與行為，

過去投資人會這樣想，現在如果沒有太大的財經情勢意外變化，仍然有較高的機率會這樣想，於是在看似沒有波動規則的股市仍會有某些慣例現象。

詐騙是用複雜語言層層纏繞一個簡單目的：把錢轉到目標帳戶，

股市裡的主力大戶進行投機過程也是類似的概念，藉由新聞與市場氣氛引誘資金，透過股票籌碼轉手讓資金進到大戶主力手裡，

避開詐騙的方法之一是要能夠很快看穿眼前的詐騙手法，所謂「看穿」就是要能忽略表象的語言，而能看到複雜語言背後的事實。

股價表現預告營運前景好壞，一般直覺觀點認為股價上漲代表後續看好，因此具有投資機會，股價下跌則代表前景有疑慮，因此要小心投資風險，

這樣的觀點並不完全是正確的，因為股價波動不一定有符合理性邏輯的理由，股價可能發出錯誤訊號，或是股價發出的訊號被投資人一廂情願的錯誤解讀，

股價上漲可能代表前景展望樂觀但也可能只是無意義的波動，或甚至是大戶準備逃命前的拉高出貨，所以股價上漲不一定是好的投資機會。

投機是不管基本面如何，只專注於價格波動所帶來的價差利益，和投資角度可能相輔相成，

尤其在景氣復甦時期，企業的獲利成長本來就會帶動投資資金進入股市而推升股價，投機資金藉景氣推升股價的機會而獲利，

而在景氣低迷或衰退時期，股價下跌達一定程度後會有反彈波動，投機角度是趁跌深與反彈間的波動空間會有價差利益。

在股市比較熱絡時期，市場裡總有許多啦啦隊，呼喊著指數可以上看一萬八千點，或是呼喊哪一種類股是前景樂觀的必買股票，

不過股價表現經常和啦啦隊喊的不太一樣，這像是看球賽總會期待自己所屬意的隊伍獲勝，這樣的期待可能不是基於理性的評估，而是基於情緒的喜好。

真正想要投資布局的大戶、法人不會大聲宣傳正在買什麼股票，最好是沒有人知道他在買股票，這樣才能買到比較便宜又足夠張數的股票，一喊出來只會讓交易受到干擾，

有時候心理預期具有自我實現的能力，本來不確定未來會如何發展，但因為樂觀積極的心態而努力去實現想法，這樣的驅動力讓樂觀的預期成真，

在股市技術分析認為股價形成趨勢，持續會是進場的機會，其中也有自我實現樂觀預期的成分，

因為有些原本處於觀望、不確定是否該進場的投資人(或投機客)，見到股價形成漲勢而跟進，使漲勢的預期實現之後，吸引更多力量來維持漲勢的延續，自我實現而形成更堅實的漲勢。

理論上股市表現是基於未來景氣的展望，不過由於中短期內的波動受到許多與景氣無關的因素影響，有時候股市看起來特別強勢(或弱勢)並非景氣有異常的變化，可能只是與景氣無關的因素發揮影響力，

尤其在年底到隔年初，固然有對於新年度景氣期待的因素，同時可能也包含季節因素、各機構作帳、調整資金等因素，需要以基本面以外的其他角度來理解股價表現。

外資資金回流時，許多權值股都能受惠，跟著資金潮而水漲船高，主要特徵是台幣匯率急升，加上股市成交量擴增、外資明顯買超，這大致是11月份發生的現象，

股市裡有各式各樣特質的股票，股價的驅動力量都需要資金與信心，不過不同類型的股票各有差異，

大型權值股是所有主力大戶包括政府基金都參與其中，沒有人能單獨主導趨勢，股價是跟隨整體景氣與資金的大趨勢方向而波動，景氣與資金條件尚未達到復甦成長的情況，較大規模的漲勢不容易展開。

中小型股的股價相對較容易受少數主力大戶的主導，影響股價的因素相對較複雜，主力大戶的企圖決定了股價的波動空間，

最新公布的景氣燈號是藍燈，但其中股價指數的燈號卻是紅燈，依照官方說法是因為10月份的出口負成長，使得景氣分數掉了，但同時股市因為去年10月是跌勢最低點，基期降低使股價指數增幅擴大而變成紅燈，

不過只有股市過熱，其他項目都是相對低迷，可以說基本面沒有跟上股市的表現，不是股市修正，就是應該看到基本面逐漸好轉。

確實去年底的外銷訂單、出口基期降低，年底可能看到年增率上升，但上升的幅度是否令市場滿意？

股市裡每隔一段時間，行情的主軸都會改變，有某些特定類股族群會成為主流類股，受到較多資金青睞，股價表現較強勢，

一般人多半是在主流類股已經累積不小的漲幅才看到，成為市場熱門標的時才進場，而股市的現象是：越是熱門、越多人搶買，股價越是會超漲、越貴，越可能買在長期相對高價位置。

所有曾經熱門的類股族群，一定是在相對高價區有很大的成交量(很多人買、賣)，融資張數大幅增加，股價已經漲不動而拉回時，持續有融資趁拉回買進，為什麼投資人在股價拉回時仍持續看好，而不會警覺主流類股的行情可能已經結束？

對於一般人而言，以價格表現的角度來理解股票比較容易，不論基本面如何，會漲的就是好股票，於是市場上的強勢類股族群總能吸引資金追逐，

只是一般人性總短視眼前的利益，當股市行情熱絡時，忙著追逐個股波動利益，而忽略其中的風險。

追逐波動的風險之一是漲勢不一定具有延續的能力，短期內的波動可能只是無意義的波動或是過度樂觀想像，如果缺乏基本面的支持，樂觀的想像未必會成真，

在強勢的股市行情裡，多數個股可以隨著指數表現，股市裡經常上漲的家數多過於下跌家數，隨便亂選股都可能獲利，

不過投資的考驗不是在指數強勢上漲的時候，而是在行情的高點區或是漲勢末期，一方面考驗對於行情的判斷是否可以做出正確決策，一方面考驗選股能力，缺乏內涵的股票通常會讓投資人把漲勢過程的獲利加倍回吐出來，

股價背後的驅動力量及可能的風險，是面對每一次行情都需要考慮的問題。

指數從11/1日開始至昨天的15個交易日內，只有一天下跌收黑K線，其餘全是紅K上漲，收盤價已經創高，

而前波高點在七月底出現，整理修正3個月，只花半個月就收復，比預期更強勢，指數來到前波高點就會看下一個目標：18000點，有機會嗎？

只要股市大漲，先前悲觀的觀點、負面的風險就會從新聞訊息裡消失，市場心理的特性是見漲說漲，看好突破萬八的觀點會開始出現，

正常邏輯的投資要選擇營運成長的股票，營收獲利成長才是前景樂觀的具體現象，

但有些股票營收獲利沒有成長或甚至衰退，股價也會上漲，因為投資人想像它會轉為成長而前景樂觀，當然同樣的道理，營收獲利成長的股票也可能會出現股價下跌，因為想像它未來會由成長轉為衰退，

比起真實的營運成績，想像力對於股價的影響更大。

指數表現對於判斷風險與投資成效有很大的影響，原本表現普通的股票，在指數大漲時會受益於正面的市場氣氛與資金效應而有更好的表現，

在指數漲勢過程的選股成功率比較高，即使選了不好的股票在這時期也不太會跌，因此對於一般人而言，指數處於漲勢時期是相對有利的獲利時機，

在技術面的現象是月均量，月線都能上揚，均線能形成多頭排列，如同目前的現象，行情可以維持相對樂觀。

股市若維持漲勢，會比較容易看到利多新聞，除了是正面的利多訊息刺激股市上漲，更是因為投資人心態正面樂觀，把中性或甚至負面新聞都朝正面解讀，即使原本是利空都變成利空不跌，

影響股市表現的不只是新聞的利多或利空，影響股市的主要因素是投資人的心態，

看到新聞不一定要在意它是實質的好消息或壞消息，而是要關注市場心態是用甚麼樣的角度解讀新聞，如果多數新聞都是以樂觀角度呈現，那是處於漲勢的現象。